運價低迷重創業績，中遠海控去年盈利驟降近四成，逆周期擴張加劇市場擔憂

證券之星 劉浩浩

全球航運巨頭中遠海控(601919.SH)交出了一份令市場失望的成績單。2025年公司「營利雙降」，其中扣非后淨利潤同比下降近四成。相較公司業績高點2022年，其2025年收入和扣非后淨利潤降幅分別高達44%、72%。

證券之星注意到，中遠海控2025年業績下滑主要受核心集裝箱航運業務拖累。因市場運價明顯回落，該業務2025年雖然貨運量同比增長，收入和毛利率卻雙雙同比下滑，業務利潤顯著下降。公司另一主業碼頭業務收入雖實現增長，但其營收佔比依然較低且毛利率同比下滑，難改公司整體業績下滑頹勢。值得注意的是，近幾年中遠海控整體盈利能力高度承壓。公司2025年毛利率相較2022年已經「腰斬」。在行業整體承壓、公司業績大幅下滑之際，中遠海控仍逆周期拋出188億元鉅額造船計劃。面對2026年市場運價預計進一步下行的行業預判，中遠海控大規模擴張運力的「豪賭」行為已引發投資者對其未來財務健康和盈利能力的擔憂。

核心業務「量增利減」拖累全局

中遠海控於2007年在上交所上市，公司是以集裝箱航運為核心的全球數字化供應鏈運營和投資平臺，主要經營國際、國內集裝箱運輸服務及相關業務。

財報顯示，中遠海控2025年實現收入2195.04億元，同比下降6.14%；實現歸母淨利潤308.7億元，同比下降37.13%；實現扣非后淨利潤307.3億元，同比下降37.31%。

核心集裝箱航運業務承壓是中遠海控2025年業績下滑的主要拖累項。

數據顯示，2025年全球集運市場運輸需求增長約3.5%，全球集裝箱船隊運力同比增長約7%。受運力增幅高於需求增幅影響，2025年市場運價同比明顯回落，上海出口集裝箱運價指數(SCFI)、中國出口集裝箱運價指數(CCFI)全年均值分別同比下滑37%、23%。

受運價下行拖累，雖然中遠海控集裝箱航運業務2025年貨運量達到2743.45萬標準箱，同比增長5.76%，但該業務收入卻同比下降6.74%至2107.31億元(營收佔比94.59%)。

中遠海控在公司財報中指出，2025年，集裝箱班輪公司同時還面臨船隊擴張與結構升級帶來的剛性支出加大、地緣政治與貿易政策變化引發的運營成本激增等挑戰，企業成本端壓力攀升。「收入降、成本升」的剪刀差導致主要集裝箱班輪公司盈利普遍承壓。

在此背景下，2025年，受設備及貨物運輸成本、船舶成本等主要成本上漲影響，中遠海控集裝箱航運業務營業成本同比增長了6.16%。這導致該業務毛利率從上年同期的29.23%驟降至19.44%該業務。2025年實現淨利潤295.02億元，同比下降達41.06%。

2025年，中遠海控整體收入不及上年同期，而營業成本卻同比增長6.5%，這導致公司毛利潤同比顯著下滑。此外，受財務費用大幅增長拖累，公司期間費用同比增長達13.84%，進一步擠壓了利潤空間。

分季度來看，去年Q1-Q4中遠海控扣非后淨利潤同比增速分別為73.14%、-42.32%、-55.27%、-65.67%，公司業績下滑幅度呈現逐季擴大趨勢，表明公司經營壓力持續加劇。

而若把時間線拉長來看，中遠海控近幾年業績更不容樂觀。在業績高點2022年，公司收入和扣非后淨利潤分別為3910.58億元、1091.38億元。此后這兩項指標在波動中雙雙呈現大幅下滑趨勢。其2025年收入和扣非后淨利潤相較2022年降幅分別達44%、72%。

毛利率較業績高點2022年已「腰斬」

證券之星注意到，中遠海控另一主業碼頭業務2025年也有所承壓。

中遠海控主要通過中遠海運港口從事集裝箱和散雜貨碼頭的裝卸和堆存業務，其碼頭組合遍佈中國、歐洲、地中海、南美洲及非洲等。截至2025年底，中遠海運港口在全球40個港口運營及管理387個泊位，其中238個為集裝箱泊位，年處理能力達約1.33億標準箱。

中遠海控在財報中披露，2025年，全球港口行業在複雜多變的經貿格局中呈現分化發展態勢。雖然受地緣政治持續擾動、貿易政策頻繁調整等因素影響，全球主要經濟體增長放緩拖累了港口吞吐量增速。但新興市場貿易往來持續深化，東盟、拉美等地區成為行業增長的重要引擎。

在此背景下，中遠海運港口2025年全年吞吐量達到1.5億標準箱，同比增長6.2%。

受益於此，中遠海控碼頭業務2025年實現收入120.41億元，同比增長11.39%，該業務營收佔比由上年同期的4.57%微增至5.41%。不過，報告期內，該業務營業成本增幅高達15.72%。這導致其毛利率由上年同期的28.68%下滑至25.91%。

證券之星注意到，近幾年，中遠海控碼頭業務規模持續增長。該業務2025年收入相較2022年增幅超過20%。不過，該業務當前營收佔比依然較低，對公司業績影響有限。此外，該業務近幾年營業成本持續快速增長，這導致其毛利率逐年下滑。相較2022年的31.65%，其2025年毛利率下降5.74個百分點。

值得注意的是，作為中遠海控收入支柱的集裝箱航運業務毛利率近幾年承壓態勢更為嚴峻，該業務2022年毛利率一度高達44.26%。

在公司兩大主業毛利率均明顯下滑的情況下，中遠海控近幾年毛利率也高度承壓。2025年，公司毛利率由上年同期的29.54%驟降至20.05%。相較公司2022年44%的整體毛利率，該指標已經「腰斬」。

逆周期再砸188億擴充運力引爭議

雖然中遠海控近幾年業績大幅下滑，公司仍大舉推進運力擴張。

中遠海控披露，公司2025年堅定推動運力規模跨越式發展和船隊綠色化升級。截至報告期末，公司旗下自營集裝箱船隊規模達590艘，運力達360萬標準箱，穩居行業第一梯隊。其中，公司2025年內共接收12艘16000TEU型船舶，合計運力約20萬標準箱。截至報告期末，公司手持新造船訂單共54艘，合計運力超82萬標準箱。

同時，公司正加速佈局綠色船舶。2025年，公司已有3艘綠色甲醇船舶投入運營，同時新增訂造14艘18500TEU型甲醇雙燃料動力集裝箱船。截至報告期末，公司投入運營及在建綠色船舶合計42艘近78萬標準箱。

進入2026年后，中遠海控推進船隊擴張的動作仍在持續。

1月13日，中遠海控公告，公司全資子公司中遠資產與江南船廠、中船貿易已簽訂十二份造船協議，擬訂造十二艘18000TEU型LNG雙燃料動力集裝箱船，本次交易總價達167.88億元。同日公司還公告，中遠資產與舟山重工簽訂造船協議，擬訂造六艘3000TEU 型集裝箱船，本次交易總價為19.8 億元。

上述交易中，預計每艘船舶總價不超過60%的資金部分來自外部債務融資或銀行借款，其他部分由公司撥付。

中遠海控表示，上述交易有助於公司提升船隊運力規模、實現長期均衡發展、進一步鞏固行業地位，符合公司集裝箱航運業務全球化發展戰略。公司提醒，本次交易存在包括融資風險及航運市場波動在內的潛在風險，但相關風險合理可控。

與之形成反差的是，在2025年財報中，中遠海控披露，2026年集裝箱航運市場複雜性和不確定性將進一步加劇。據第三方研究機構預測，2026年集裝箱航運市場貨量需求預計增長2.5%，運力增速預計為3.8%。雖然運力增速為未來三年最低水平，仍大於需求增速，2026年市場運價面臨進一步下行壓力。

在全球經濟增長動能偏弱、地緣政治風險加劇、行業整體承壓的背景下，中遠海控仍大規模進行逆周期擴張，此舉引發不少投資者擔憂。雖然中遠海控試圖通過綠色轉型來構建護城河，但在嚴峻的行業內外部環境下，高昂的造船成本和持續低迷的運價可能對公司業績造成沉重拖累。同時，此舉可能顯著加劇公司財務負擔，侵蝕未來抗風險能力。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)