3月全球天然氣市場呈現顯着分化，美國供需寬松主導價格走弱，歐洲因地緣衝突導致價格衝高后維持高位震盪，月均價環比大漲59%。展望4月，地緣風險降温與季節性需求轉弱將主導市場，歐美氣價預計震盪偏弱，中國LNG市場在成本支撐與高價抵觸博弈中漲幅收窄。

 

 

 

3月美國亨利港（Henry Hub，以下簡稱HH）天然氣期貨市場月均價同環比下跌。

數據來源：CME

3月美國天然氣市場整體表現為先漲后跌，月初受地緣風險衝擊，價格從2月底的2.86美元/百萬英熱逐漸推漲至3月12日的3.23美元/百萬英熱，此后逐漸回落至月底的2.88美元/百萬英熱。

 

供應方面，根據EIA周度天然氣數據顯示，3月美國本土48州天然氣總產量每周均值約在1098億立方英尺/日左右，較2月的產量增加約1%，產量在高位達到一個暫時的平衡，不過3月26日單日干氣產量達到了1132億立方英尺，同比增幅顯着，表明產量仍有進一步上升的勢頭；根據Baker Hughes數據顯示，3月美國活躍天然氣鑽機數量為131座，較上月減少2座，同比高29座；庫存方面，截止3月20日當周，美國天然氣庫存量18290億立方英尺，比前一周下降540億立方英尺；庫存量比去年同期高900億立方英尺，增幅5.2%；比5年平均值高140億立方英尺，增幅0.8%，庫存量仍明顯高於去年。

 

需求方面，3月上旬，美國天氣逐漸從寒冷天氣中開始向温和過渡，進入中旬后，3月15日開始，一場罕見的熱浪席捲美國西部和南部，多地氣温超過35℃，打破了美國有記錄以來3月份的最高温紀錄，冬季取暖需求明顯減少，不過中東部地區受來自加拿大的冷空氣影響遭遇了強降温、暴雪天氣，區域內異常寒冷，從而帶動供暖需求一度反彈；下旬，西部的歷史性高温持續肆虐，並開始向大平原地區擴展，氣温波動劇烈，但總體偏暖為主，因此供暖需求顯着弱化，該特徵預計導致當周美國天然氣庫存將出現注入而非傳統的提取。另外，根據Kpler船期數據統計，3月美國累計出口LNG達1157.9萬噸，進一步刷新月度歷史最高出口水平，較2月增加19%，同比增幅則達到31%。綜合來看，美國本土天然氣產量高位運行且庫存水平高於往年，整體供需寬松關係主導市場，導致美國天然氣價格整體下跌。

 

3月份美國天然氣市場呈現內外分化格局。月初受中東地緣衝突帶動，LNG出口需求提振預期增強，價格一度上行至月內高位，然而，本土基本面持續施壓，一方面產量維持在高位運行，另一方面天氣呈現西部與南部罕見熱浪、中東部劇烈波動的極端反差格局，整體供暖日數大幅下降，庫存在3月13日當周反季節增加350億立方英尺，較去年同期高出10.4%，除此之外，二疊紀產區的大量伴生氣因外輸管道瓶頸而無法提升外運，加劇供應過剩壓力。綜合影響下，HH價格下旬承壓回落至2.88美元附近，月均價同環比皆有下跌。

 

 

3月歐洲天然氣期貨價格整體迅勐推漲后高位震盪，月均價同環比上漲。

供應方面，歐盟3月LNG總進口量為1271.2萬噸，環比上月減少6.4%，同比增加0.73%；庫存方面，根據GIE的數據顯示，截至3月31日，歐盟儲氣庫庫容率為28.05%，當前庫容率環比上月底下降2個百分點，較去年同期下跌5.61個百分點，庫容率下降速度明顯放緩，但整體庫存仍處於四年來同期最低水平。

 

需求方面，呈現南北分化的特徵。北歐和東歐升溫較為有限，受冷空氣影響庫存消耗仍在持續，中歐地區前期偏暖，但下旬寒潮導致月末庫存消耗進一步加速，而南歐則經歷了一場早春熱浪，供暖需求顯着低於往年同期，南部甚至出現製冷需求。與此同時，3月降水偏少疊加風力減弱，風電出力不足，反而對燃氣發電需求形成一定支撐。綜合來看，需求端整體以氣温回升預期和需求疲軟為主，價格上漲主要受地緣衝突帶來供應端減少預期影響。

 

3月份歐洲天然氣價格衝高后高位震盪，供應恐慌與需求分化交織影響全月走勢。上旬，霍爾木茲海峽關閉導致中東海灣地區LNG產能中斷，歐洲來自卡塔爾的LNG資源在2025年佔比超過7%，供應恐慌情緒迅速推高價格，此時天氣整體偏暖，供暖需求雖然偏弱，但庫存已降至30%以下；中旬，事態並未出現明顯升級，市場處於供應缺口預期的消化期，同時，南歐早春熱浪使部分區域供暖需求減弱，因此價格一度下行，3月18日卡塔爾拉斯拉凡工業城遇襲，其14條LNG生產線中的兩條遭到破壞，相關維修將導致每年1280萬噸LNG產能停擺，持續時間為3至5年，受此影響TTF價格進一步衝高至超過21美元/百萬英熱；隨着特朗普釋放對伊朗軍事行動緩和信號，供應中斷恐慌情緒減弱，月末TTF回落至17.26美元/百萬英熱。

 

 

3月份，美國Henry Hub天然氣期貨價格與歐洲TTF天然氣期貨價格之間的價差月均值達到14.86美元/百萬英熱，環比上月上漲82.6%，較上月價差明顯擴大；同比升高63.1%，較去年價差由降轉升。

 

在全球LNG貿易市場中，美國和歐洲分別是主要供應和主要需求地區的角色。3月份，歐洲作為全球LNG資源的主要進口地區，受到中東地緣問題導致的LNG到港預期減少影響，價格迅速衝高，且在3月整體維持高位震盪運行，但美國市場仍以本土基本面影響為主，產量帶來的供應充裕以及冬季取暖需求逐漸減少影響下，價格走勢未隨地緣衝突明顯上漲，從而導致兩地價差較上月進一步擴大，美國資源去往歐洲的套利空間進一步升高，但由於亞洲LNG進口需求也非常旺盛，因此3月美國LNG資源出口有所分流，對歐洲的出口同比增速為11%，對亞洲的出口同比增速達79%，其中主要是對韓國、印度和中國臺灣地區的增量明顯。

數據來源：CME

 

 

目前中國LNG現貨到岸價格受歐洲天然氣市場價格影響程度較大，原因主要是，LNG貿易具有高度全球化的特點，中國和歐洲的LNG進口來源重疊度較高，地緣因素影響供應鏈並對全球造成連鎖反應。因此，從下圖中可以看出，中國LNG現貨到岸價的走勢與歐洲市場價格走勢高度相似。根據上海石油天然氣交易中心發佈的數據，3月中國LNG現貨到岸價均值為17.7美元/百萬英熱，較去年同期上漲39.96%。

數據來源：CME、卓創資訊（SCI）

 

備註：噸和百萬英熱的熱值轉換系數使用52。

 

隨着全球LNG貿易的一體化的深化，中國LNG現貨到岸價對中國市場的影響強度持續加深，不過，除進口成本外，中國國內LNG現貨市場價格走勢的影響因素也是多樣的，也會受到國內自身供需情況的影響。如2024年11月-2025年3月期間，中國國內LNG現貨市場就出現了不同於歐美天然氣期貨及現貨到岸價的走勢。因此中國國內LNG現貨市場的供需基本面也值得關注。

 

3月中國LNG價格較上月整體上漲。

供應方面，卓創資訊對全國288家LNG工廠的監測數據顯示，2026年3月全國LNG工廠總供應量240.36萬噸，較2月增加48.78萬噸，環比增加14.68%，同比增長10.18%；3月58船進口的LNG資源，共366.5萬噸，相比上月進口的56船371.2萬噸LNG資源，環比減少1.27%。在進口LNG中，以LNG槽車運輸方式供應到國內的LNG槽批量為98.47萬噸，環比上月漲幅50.8%。庫存方面，3月份LNG接收站整體庫容率環比下降2.88%，其中華北、華南庫容率下降，華東庫容率上升。

 

需求方面，2026年3月全國LNG消費量338.84萬噸，較上月增長23.26%，較去年同期增長0.19%，從日均消費量來看，環比漲幅11.34%。增量的原因是春節假期結束，中下游陸續復工復產，工業用氣和交通用氣均有所增加，整體消費量環比增長明顯；但上游海氣受國際局勢影響減量漲價，掣肘需求的大幅增長，整體消費量同比增長有限。

 

3月份LNG市場呈現較高位震盪、均價上行走勢，地緣風險與成本支撐主導走勢。供應面，地緣局勢推升國際原油價格和LNG現貨價格，接收站到岸成本存潛在推高預期，疊加霍爾木茲海峽關閉導致船期到港受限，海氣資源持續收緊，接收站執行限量惜售策略；國產氣方面，原料氣競拍投放有限，液廠開工負荷下降，區域資源趨緊為主。需求面，月初下游受「買漲不買跌」心態影響，囤貨需求旺盛，物流一度緊缺，隨着價格漲至高位，下游高價抵觸情緒增強，採購節奏放緩，價格有所回落，但下旬原料氣投放減少支撐市場氛圍，價格重又出現推漲，海陸價差有所收窄。

月內走勢來看，上旬LNG市場受國際地緣局勢影響，市場擔憂情緒主導，下游受「買漲不買跌」心態影響，囤貨需求旺盛，上游出貨好轉、庫存壓力減輕，液廠與接收站均上調報價，不過價格上漲后，下游高價抵觸情緒增強；因此，中旬LNG市場情緒逐漸迴歸理性，採購節奏放緩，庫存累積導致液廠持續降價，海氣受國際局勢支撐持續高位運行，此外，中石油原料氣競拍價下跌，LNG工廠成本支撐減弱，加之市場交投氛圍清淡，整體呈現弱勢運行；下旬來看，液廠因原料氣競拍投放減少，開工負荷下降，區域資源趨緊，疊加庫存無壓，探漲情緒濃厚，雖然下游採購節奏一般，但市場在低庫存、高成本支撐下，價格穩步回升。

 

 

 

 

根據卓創資訊統計，1月和2月進口LNG（包含長協和現貨LNG進口）通過汽運形式出貨的理論套利空間分別為-67元/噸和86元/噸，1月同比增加84元/噸，環比減少275元/噸，2月同比減少225元/噸，環比增加153元/噸，套利空間處於較低水平。1-2月國內供需寬松態勢持續，LNG市場價格偏弱運行，導致進口資源內貿套利水平較低。

數據來源：卓創資訊（SCI）

 

備註：因進口LNG套利計算採用中華人民共和國海關總署發佈的進口LNG月度價格計算，該數據滯后一個月，因此圖中月度數據滯后一個月。

 

 

根據卓創資訊統計，3月LNG貿易商的毛利為646元/噸，同比增加158元/噸，環比增加51元/噸。3月受前文分析的地緣衝突導致的供應收緊影響，國內LNG市場氛圍上漲為主，且資源及運力趨緊，從而帶動貿易商套利同環比增加。

數據來源：卓創資訊（SCI）

 

備註：LNG貿易商毛利=LNG下游接貨全國均價-LNG出廠全國均價

 

 

根據卓創資訊統計，3月下游直供用户的用氣價格為2.73元/立方米，同比下跌0.1元/立方米，環比上漲0.22元/立方米。受供需環境收緊影響，市場交易的管道氣價格逐步上行。

數據來源：卓創資訊（SCI）

 

 

某LNG進口商在2月26日採購一批液化天然氣（LNG），約定3月30日交付，採購量約為350萬百萬英熱，定價基準為美國亨利港（HH）天然氣期貨結算價。若不對衝，出口商將面臨3月份天然氣價格波動的風險：若價格上漲，採購成本增加；若價格下跌，則可能降低採購成本。

 

假設在未對衝的情況下，3月30日現貨價格可能較2月26日上漲，進口商將面臨採購成本增加的風險。為規避這一風險，進口商決定在2月26日買入NG或MNG期貨合約，以鎖定採購成本。

完全對衝效果：現貨額外成本被期貨盈利抵消，實際成本仍為2.827美元/百萬英熱。

 

美國亨利港（Henry Hub，簡稱HH）天然氣期貨是芝加哥商品交易所集團（ CME Group）旗下紐約商業交易所（NYMEX）推出的重要能源衍生品合約。該產品包含兩種規格：標準合約（交易代碼NG）和微型合約（交易代碼MNG）。這兩種合約的主要區別在於交易規模，但均以亨利港的天然氣價格為基準進行定價。

 

綜上所述，通過期貨交易，進口商將採購成本鎖定在2月26日的2.827美元/百萬英熱，消除價格波動風險。

 

市場從業者在面臨多變的市場環境時，核心目標是管理價格波動風險，減少經營利潤的不確定性，通過期貨對衝，可以穩定經營利潤、降低財務風險、優化資源配置，最終提高自身市場競爭力。

 

 

 

4月，美國天然氣市場預計整體將震盪偏弱為主，地緣事件緩和預期與本土基本面延續偏弱態勢將主導價格走勢。首先，地緣衝突帶來的供應緊張預期或逐步消退，3月下旬特朗普釋放美伊談判緩和信號后，市場對霍爾木茲海峽及卡塔爾產能中斷的恐慌情緒明顯降温；其次，美國本土供需格局正持續處於寬松態勢，3月下旬温和的氣候使得庫存高企，且累庫時間較往年有所提前，市場呈現過剩狀態，而產量持續高位，天氣預報顯示4月上中旬美國東部氣温將高於正常水平，供暖需求加速消退，發電需求或不會大面積展開，預計難以完全對衝取暖需求的明顯下滑。此外，LNG出口雖保持高位，但美國出口設施產能已接近上限，難以進一步消化國內過剩產量，即便Golden Pass LNG項目第一條生產線已於3月底成功投產，但持續性的外輸尚需要時間逐步達成。綜合來看，地緣風險降温、本土供應高位運行、需求季節性轉弱三重因素疊加，預計4月價格將承壓下行。

 

 

4月，歐洲天然氣市場預計將呈現較寬幅震盪、整體價格重心下移的態勢，地緣風險降温與需求季節性轉弱將起到主導作用。首先，地緣衝突帶來的供應溢價或加速消退，特朗普3月底公開表示，即便霍爾木茲海峽仍基本處於關閉狀態，也願結束對伊軍事行動，並預計戰事將在兩到三周內告一段落，伊朗方面則表示願在獲得切實保障的前提下停止軍事行動，這是開戰一個月以來，雙方首次如此明確地相互傳遞停火意向，這為持續月余的衝突帶來了轉圜的可能，地緣風險溢價或將回吐；其次，從需求端看，隨着4月初北歐氣温回升，意大利等地預計迎來陽光明媚的天氣，供暖需求將加速消退，風電出力預期上升也對燃氣發電形成替代，4月預計需求將整體較為疲軟。即便消息面和需求面將帶來利空影響，但當前歐洲庫存已降至28%左右的低位，注氣壓力較大，且中東海灣地區的LNG在4月恢復原有供應的概率較低，預計整體供需還將以緊平衡為主。綜合來看，4月價格或將面臨溢價回吐趨勢，但供應有限的格局或抑制下跌幅度，月內價格或位於15-16美元上下震盪。

 

 

預計4月國內LNG市場仍呈現小幅上漲走勢，但漲幅將明顯收窄。4月，山西等地此前保供工廠或陸續開機，涉及產能或在820萬方/日上下，四川有工廠計劃投產，涉及產能或在200萬方/日；而受國際局勢及淡季行情等影響，4月上半月中石油直供氣源投放量減少，雖然當前LNG市場較高的價格或帶動多數LNG工廠推迟檢修計劃，從而帶動國產LNG供應有所增加，但是根據船期監測，4月份全國碼頭船期靠港數量減少或較為明顯，接收站液態出貨多限量為主，因此預計LNG供應量或整體減少。需求方面，4月全國各地正式進入非供暖季，供暖需求明顯下滑，北方煤炭運輸需求減少，將帶來交通需求減量，同時，LNG價格居高不下，部分終端企業面臨成本過高制約，相應的減產停產將導致工業用氣量下降，因此，預計LNG消費量亦有下降，整體剛需採購為主。綜合來看，4月國內LNG市場供需面皆有減少預期，雖然中東地緣局勢或存緩和預期，但卡塔爾作為重要的LNG進口來源方，考慮到產線恢復運行以及船運周期尚需要時間，其資源在4月份實現恢復的可能性較低，且內陸原料氣投放量少價增，液廠庫存無壓，將支撐4月份價格或易漲難跌，整體市場情緒仍以看漲為主，不過受高價導致的下游抵觸情緒以及淡季周期影響，預計進一步漲幅較為有限，環比漲幅或處於350元/噸以內。

 

風險提示：需密切關注地緣局勢變化等情況。