RPT-breakingViews-食品供應合作依賴於古老的家庭食譜

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：塞巴斯蒂安·佩萊赫羅

紐約3月30日（路透社Breakingviews）--半個世紀以來，Sysco SYY.N一直用卡車將食材運送到美國的廚房。周一，該公司同意斥資291億美元收購私營Jetro Restaurant Depot，該公司經營着相當於小型餐館老闆經常光顧的大型商店。這一組合創造了一個涵蓋送貨和提貨的供給側巨頭。不過，要讓它成為一個引人注目的財務燉菜就意味着要堅持賣家的家庭食譜。

這個策略聽起來足夠美味。Restaurant Depot的現金自運模式（顧客自行裝載手推車並當場付款）與Sysco的上門服務不同。儘管如此，無論是在銷售隊伍還是物流方面，運營重複都不可避免。修剪它們應該會讓Jetro更精簡，但它已經從一個充實的基礎開始了。根據紐約大學斯特恩的數據，去年，該公司的銷售額為160億美元，營業利潤約為20億美元，這意味着利潤率遠遠超過了美國批發商的平均水平，是Sysco的兩倍多。

這付出了高昂的代價。包括債務在內，Sysco支付的利息約為Jetro EBITDA的14倍，比買家目前估值約12倍有溢價。Breakingviews計算，加上2.5億美元的預計成本削減，按標準21%的税率徵稅，隱含投資資本回報率僅為可憐的6%。難怪投資者紛紛嗤之以鼻，導致Sysco股價下跌14%。

公平地説，自2004年以來，Jetro的EBITDA每年增長14%。按照這個速度，五年內營業利潤將接近40億美元。即使以這個速度的一半，隱含資本回報率也會升至7%左右。Sysco表示，將單獨運營Jetro，現有管理團隊完好無損。

幾乎沒有錯誤的余地。這筆交易將使Sysco的槓桿率達到調整后EBITDA的5倍，遠遠超過促使穆迪在1月份下調Sysco信用評級的門檻。在每年55億美元的自由現金流中，有一條可靠的道路可以償還210億美元的新債務，但這條道路在未來的任何困難時期都不會留下多少錢。

在LinkedIn上關注Sebastian Pellejero。

背景新聞

Sysco於3月30日宣佈，已達成協議，以291億美元的企業價值收購Jetro Restaurant Depot。Jetro股東將獲得216億美元現金和9150萬股Sysco股票。該交易預計將於Sysco 2027財年第三季度完成。

高盛和道明證券擔任Sysco的顧問。Jetro由Evercore提供建議。

Sysco的銷售增長主要來自價格上漲和併購https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/gdpzamezgvw/chart.png

（喬納森·吉爾福德編輯;瑪雅·南迪尼製作）

（（對於作者之前的專欄，路透社客户可以點擊PELLEJERO/ Sebastian. thomsonreuters.com））