傳統主業「失血」，轉型困局待解，東江環保四年累虧超32億

證券之星 夏峰琳

3月27日，東江環保(002672.SZ)披露2025年年度報告。繼此前連續三年虧損后，公司去年歸母淨利潤虧損額再度擴大53.14%，創下上市以來最差業績記錄。至此，公司已連續四年錄得虧損，累計虧損額超過32億元。

證券之星注意到，身處危廢處理行業產能過剩的深度調整期，這家昔日行業龍頭正陷入多重壓力交織的經營困局。一方面，傳統主業方面，行業寒冬下增長乏力、毛利率持續承壓，併購擴張期積累的大額商譽在行業下行周期中集中暴雷；另一方面，曾被寄予厚望的稀貴金屬回收業務，報告期內毛利率已滑入負值區間。此前，公司雖多次重申向資源循環領域轉型，但從業務落地情況看，實質性進展依然有限。

四年累虧超32億元，資產負債率創新高

財務數據顯示，報告期內，公司實現營業收入約34.57億元，同比微降0.85%，與上年同期基本持平。但在盈利端，歸母淨利潤虧損12.32億元，虧損幅度同比擴大53.14%；扣非淨利潤虧損11.37億元，同比擴大40.38%。

從業績軌跡來看，東江環保的虧損並非短期現象。2022年至2024年，公司歸母淨利潤分別虧損約5億元、7.51億元和8.04億元，疊加2025年的12.32億元虧損，四年累計虧損額已突破32億元大關。

對於業績虧損的原因，公司在年報中表示，2025年，受國內宏觀經濟形勢影響，危廢行業市場競爭格局未明顯改善，行業整體仍面臨較大經營壓力。公司無害化處置業務價格持續下行，導致毛利率同比降低，淨利潤出現虧損。同時，結合行業發展環境及公司經營實際情況，本期對相關資產計提資產減值損失、信用減值損失，並根據訴訟判決結果計提相應損失，上述因素共同對本年度利潤產生較大影響。

除業績虧損外，公司的負債壓力同樣不容忽視。截至2025年末，公司資產負債率同比上升8.32個百分點至71.52%，創上市以來的新高。其中，短期償債壓力尤為突出。具體來看，短期借款為16.49億元，一年內到期的非流動負債為15.49億元，二者合計達31.98億元，而同期公司貨幣資金為12.07億元，尚不足以覆蓋短期債務的一半。

在盈利承壓的背景下，公司經營活動產生的現金流量淨額同比大幅增長208.59%，達到3.87億元。公司表示，主要是報告期內工業廢物資源化利用業務收入增長、收回資金較多，以及收回政府款項性質應收款增加等因素所致。

傳統主業毛利率轉負，商譽減值集中釋放

年報顯示，東江環保主營業務主要業務板塊包括工業廢物資源化利用、工業廢物處理處置及稀貴金屬回收利用等多個板塊。

其中，工業廢話資源化利用業務及工業廢物處理處置是公司的傳統核心業務。報告期內，前者實現營收15.73億元，較上年同期增加20.88%，佔營收比例為45.50%。不過該業務毛利率較上年同期下降2.51%至8.84%。

而后者，工業廢物處理處置業務實現營收入7.34億元，是公司第二大收入來源。不過，該業務在報告期內，同比下降21.52%，毛利率同比下降14.65%，跌至-12.12%。

行業層面的產能過剩，成為壓垮盈利能力的關鍵因素。公司表示，無害化處置業務由於產能大及業務同質化程度高，單價連年下降，目前仍在「磨底」階段。據公司披露，2025年危廢處理行業市場競爭格局未明顯改善，焚燒類廢物平均收運價格同比下降約15%，填埋類廢物中，柔性填埋廢物及剛性填埋廢物平均收運價格同比分別下降超15%及20%。

由於危廢處置行業供需關係不平衡的狀況短期內難以改善，公司此前併購擴張期積累的大額商譽在行業下行周期中集中暴露風險。財務數據顯示，東江環保對廈門綠洲、仙桃綠怡、清遠新綠等工業廢話資源化利用業務及工業廢物處理處置業務板塊的子公司合計計提商譽3.06億元，佔當期資產減值總額的67.3%。

稀貴金屬回收業務轉虧，資源循環業務落地仍待時日

面對近年來傳統主業的發展頹勢，東江環保也在主動求變。2021年，公司通過收購雄風環保切入稀貴金屬領域。證券之星注意到，自收購完成后，公司多次提出「向資源循環領域轉型」的戰略方向，並明確表態要加速成為「優秀的綜合環境服務商和資源循環產業領軍企業」。

但從實際成效來看，理想與現實之間仍存不小落差。2025年年報顯示，公司稀貴金屬回收業務實現銷量28164噸，同比增長11.17%，但營業收入約為7.18億元，同比下降16.33%，呈現出明顯的量增價減態勢，折射出市場競爭之激烈。

受此影響，該業務毛利率同比下降10.69個百分點，滑入負值區間至-7.58%，整體由盈轉虧。具體到核心平臺，子公司雄風環保2025年實現營收約7.19億元，佔公司總營收的20.80%，但錄得虧損1.48億元，虧損額較上年擴大。

在綜合環境服務及資源循環業務拓展方面，公司採用輕資產模式加快佈局，與多家企業成立合資公司，在汽車零部件拆解、節能改造、環保諮詢、綠色智能物流等領域開展多項合作，相關項目正穩步推進。同時，公司大力推動資源化產品向高值化、多元化方向轉型，其中納米級鹼式硫酸銅、氫氧化銅等高端產品已全面投產，煙花級氧化銅實現滿產銷售，資源化產品競爭力逐步提升。不過，從當前的業績表現來看，這些領域的拓展仍整體處於培育階段，尚未對整體盈利形成實質性支撐。

需要指出的是，以公司當前的財務狀況，能否為戰略轉型提供足夠支撐，尚待時間驗證。昔日的危廢處理龍頭，如何在多重壓力之下找到新的盈利增長點，或已成為其走出困境的核心命題。(本文首發證券之星，作者｜夏峰琳)