分析-伊朗戰爭波動加劇全球最大市場的交易

中東戰爭愈演愈烈，做市商不願承擔風險

流動性緊縮放大了市場波動，價格劇烈波動

價差擴大，交易員很難找到願意的買家

作者：Yoruk Bahceli、Gertrude Chavez-Dreyfuss和Rae Wee

倫敦/紐約/新加坡，3月30日（路透社）--伊朗戰爭引發了金融市場的混亂，導致一些投資者和做市商不願承擔風險，使交易變得更加困難和成本更高--監管機構密切關注這種情況。

投資者和交易員表示，從美國國債到黃金再到貨幣，全球最大的市場都沒有幸免。在歐洲，目前主導債券交易的對衝基金本月迅速解除了多項賭注，加劇了這些動態。

投資者表示，在過去四周里，他們有時很難獲得價格或執行交易，因為做市商擔心陷入大量頭寸，而這些頭寸可能很快就無法盈利。

「當我們嘗試交易時，交易需要更長的時間。(The GAMA資產管理公司首席投資官Rajeev De Mello表示，「做市商）希望我們更加耐心，將交易規模縮小到更小的程度。」他補充説，做市商購買資產的價格和出售資產的價格之間的差距已經擴大。「結果是，每個人都減少了頭寸規模。"

各種波動性指標已飆升至之前市場危機中的水平，包括股票。VIX、債券。MOVE、石油。OVX和黃金。GVZ。

即使是通常深度和流動性較高的政府債券市場也出現了裂縫，政府債券市場是全球金融的基石，由於通脹風險嚇壞了投資者，該市場受到了沉重打擊。

摩根士丹利的數據顯示，新發行的兩年期美國國債的買入價與賣出價之間的差異是衡量交易最廣泛證券的市場深度和交易成本的關鍵指標，與2月份的水平相比，3月份擴大了約27%，這表明交易商收取更高的溢價來承擔風險。

期貨市場的痛苦

可以肯定的是，市場壓力的最新症狀在市場動盪期間並不罕見，例如美國總統唐納德·特朗普去年4月徵收「解放日」關税和2020年新冠疫情期間。

但本輪波動到來之際，市場一直處於擴張情緒之中，投資者在各資產類別中瘋狂反彈，這表明如果戰爭持續下去且流動性蒸發，可能會出現更深層次的調整。

在歐洲，短期利率期貨市場的痛苦尤為明顯，交易員迅速為央行大幅加息定價。

摩根士丹利（Morgan Stanley）歐洲、中東和非洲（EMEA）利率聯席主管丹尼爾？阿克森（Daniel Aksan）表示，流動性一度「嚴重減少」，僅為正常水平的10%。

「（流動性不足、價格波動）讓我想起了新冠疫情時期，」他説。

三家歐洲金融監管機構周五表示，持續的地緣政治緊張局勢，即中東戰爭，通過能源價格上漲、潛在通脹壓力和經濟增長疲軟，對全球金融格局構成重大風險。他們重申了對波動對流動性的影響以及價格突然波動的風險的警告。

確定底線

迄今為止，交易保持有序，但隨着投資者急於去風險並轉向現金，買家變得越來越稀缺，這讓交易商反過來猶豫不決。

經紀交易商Mischler Financial全球利率交易董事總經理湯姆·迪·加洛馬（Tom di Galoma）表示：「無論是賣方還是買方，公司損失了太多資金，流動性正在受到影響，因為沒有參與者。」他指的是美國國債市場。

儘管美國國債交易量激增，但分析師表示，其中一些交易是出於必要，而不是出於選擇。

摩根士丹利美國利率策略師伊萊·卡特（Eli Carter）表示：「隨着買賣價差的擴大，進行交易的成本會更高，並且對人們進行交易的吸引力也會減弱，但事實上，你仍然看到成交量非常高，這表明其中一些交易已經解除或停止。」歐洲的對衝基金

歐洲債券的特別急劇拋售也是對衝基金在面臨壓力時可能對市場產生影響的一個例子，隨着近年來對衝基金的足跡迅速增長，英國央行特別指出了這一風險。

根據Tradeweb 2025年的最新數據，對衝基金目前佔英國和歐元區政府債券市場交易量的50%以上。

雖然他們在債券市場的存在在經濟繁榮時期提供了流動性，但許多人都湧入相同的交易，其中一些很快就被證明虧損。

三位對衝基金投資消息人士稱，對衝基金因押注英國央行將降息而蒙受鉅額損失。法國農業信貸銀行歐洲政府債券交易主管布魯諾·本奇莫爾（Bruno Benchimol）表示，他們還對押注歐洲收益率曲線更陡的交易以及假設意大利和德國債券收益率差距將保持較小的交易造成了打擊。

Benchimol補充説，由於他們同時解除類似的頭寸，這推動債券交易商擴大了買賣價差。

摩根士丹利的阿克桑表示，當對衝基金同時去風險時，「就會加劇波動性」。他説，在其他時候，他們的頭寸有助於抑制波動。留在市場上

但儘管客户減少了交易頻率和規模，做市商仍面臨贏得業務的壓力。

野村證券（Nomura）高級外匯期權交易員薩加爾·桑布拉尼（Sagar Sambrani）表示，較大票據訂單的定價相對於正常市場狀況有所擴大，以考慮市場風險。但是，「與直覺相反的是，隨着做市商更加努力地捕捉不斷減少的客户流量，小額門票的定價比正常情況下更嚴格，」桑布拉尼表示。

但有時這是不可能的。

在對利率高度敏感的黃金市場，全球套利基金Aravali Asset Management首席投資官穆克什·戴夫（Mukesh Dave）表示，有時做市商完全缺席，這表明他們不願意交易。

通常避險的黃金價格在2025年創紀錄的漲勢后，本月暴跌。

「他們目前不想賺錢，他們不想因為進入市場而賠錢。如果有選擇，他們就不想進入市場，」戴夫説。

（紐約格特魯德·查韋斯-德雷福斯、新加坡Rae Wee、倫敦Yoruk Bahceli和Alun John報道; Dhara Ranasinghe和Nell Mackenzie補充報道; Amanda Cooper和Deepa Babington編輯）

（（alun. thomsonreuters.com;））