沃倫·巴菲特在擔任伯克希爾·哈撒韋首席執行官的上一季度賣出並買入股票：你是否應該效仿？

TradingKey - 沃倫·巴菲特剛剛卸任了伯克希爾哈撒韋的首席執行官一職 (BRKB) ，時值2025年第四季度，他留下了價值4000億美元的投資蹤跡。他上一季度的交易動作完全出人意料：大舉拋售了77%的亞馬遜股票 (AMZN)；對蘋果公司進行了戰術性減持 (AAPL)；並大舉轉入廣告牌和披薩等傳統、可靠的現金流領域。個人投資者能從他的交易中學到什麼？

沃倫·巴菲特是誰？為什麼我應該關注伯克希爾·哈撒韋？

沃倫·巴菲特（Warren Buffett）或許是有史以來最成功的價值投資者，長期以來，他展現出了以合理價格挑選並收購優質企業的能力。他的投資風格傾向於具有韌性的業務、穩健的財務狀況和合理的成本。必須指出的是：伯克希爾（Berkshire）並非一家普通的基金。它利用其運營部門產生的現金流，特別是保險浮存金，進行跨周期投資。這種架構為巴菲特及其團隊提供了足夠的余地來靜待高價退去，並在價值出現時果斷出擊。

在巴菲特擔任首席執行官的最后一個季度，即2025年第四季度，其操作呈現出明顯的減持與選擇性買入相結合的特點。根據2025年9月30日的10-Q報告，伯克希爾在進入該季度時持有創紀錄的3817億美元現金和國債。截至年底，隨着公司在難以尋覓廉價標的之際繼續保持觀望，這筆現金儲備已逼近4000億美元。

巴菲特在2025年第四季度有哪些重大調倉動向？

沃倫·巴菲特在2025年晚些時候減持多項股票，這不僅反映了他可能削減了多個倉位，還表明他大幅減持或清倉了投資組合中持倉時間最長的一些公司。例如，他將亞馬遜的持股削減了近77%，同時也減持了蘋果和美國銀行 (BAC)等。他建立了一些新倉位（即約3.52億美元），但也繼續增持了一些原有公司，如紐約時報 (NYT)、安達保險 (CB)、雪佛龍 (CVX)以及Lamar Advertising (LAMR)。伯克希爾及其其他投資經理繼續增持了達美樂比薩 (DPZ) 的股份。

伯克希爾·哈撒韋的現金流量表詳細說明了該公司在本季度斥資約35億美元用於購買股票，同時通過出售股票獲得了約66億美元。儘管這筆35億美元的股票購買金額本身已相當可觀，但僅佔伯克希爾·哈撒韋可用流動資金總額的一小部分。伯克希爾·哈撒韋依然更多地表現為股票淨賣家而非淨買家；這一點已引起包括Reuters在內的媒體關注。據Reuters報道，伯克希爾·哈撒韋在過去12個月中一直保持股票淨賣出狀態，並已連續五個季度暫停股份回購。因此，結合持續的拋售與針對性的買入活動來看，沃倫·巴菲特似乎在股市估值處於高位時始終保持謹慎態度，而非全面撤離股市。

巴菲特減持亞馬遜、蘋果和美國銀行背后的原因是什麼？

長期以來，巴菲特對於為何出售股票一直有着一致的聲明。這些原則包括遵循估值紀律、因單隻股票在投資組合中佔比過高而減持，或者是考慮到在有其他投資機會時，長期持有某隻股票所產生的機會成本。

儘管我們並不確切瞭解他賣出這些公司股票的具體原因（是什麼促使他決定賣出），但同樣的邏輯也適用於出售亞馬遜、蘋果和美國銀行這三隻股票。

就蘋果而言，在蘋果股價大幅上漲后，巴菲特可能覺得其在蘋果的相對頭寸超過了其他持倉，儘管他並未對其能否持續成功發表任何看法。因此，通過出售部分蘋果股票，他可以在降低該股風險的同時，為新機會騰出資金，即便他依然相信蘋果長期來看是一家優秀的企業。

賣出近77%的亞馬遜股票，可能反映了巴菲特對亞馬遜當前投資未來價值的看法，以及在經歷如此大幅度的上漲后，他是否相信其價值會隨時間推移繼續增長。巴菲特將持倉從原始買入價減持至此，證明了他只會在公司股價達到他認為能實現投資回報的水平之前持續持有。

美國銀行對利率波動、信貸周期以及不斷變化的資本監管的敏感度正在提高。鑑於利率的波動以及監管層面正在進行的大量討論，伯克希爾·哈撒韋尋求調整其在美國銀行的頭寸規模是合理的。在這種情況下，減持並非是對該銀行特許經營權的否定，而是爲了保持金融板塊在投資組合中的平衡。如果目前的預期回報與其他投資機會相比不再具有吸引力，或者風險水平有所增加，巴菲特的策略通常是縮減頭寸並耐心等待。

巴菲特為何投資安達保險 (Chubb Limited)、雪佛龍 (Chevron)、紐約時報 (The New York Times) 和拉馬爾廣告 (Lamar Advertising)？

總的來看，購買這些證券的邏輯在於，它們都代表了以極具吸引力的成本收入比和市盈率產生的、具有高度持續性的現金流；在可能的情況下，這些投資都集中在巴菲特核心能力圈範圍內的行業。

鑑於巴菲特在保險業務領域深耕數十年，他對 Chubb 有着清晰的洞察。該行業的整體定價環境為經營良好的承保商創造了機會，使其能夠提高保費率、增加承保收入並實現業務權益的複利增長。Chubb 專注於嚴謹的承保流程以及在必要時採取保守的準備金計提做法，這與巴菲特的理念高度契合。此外，在有利的綜合成本率下產生浮存金的機會，也是該頭寸在總股票投資組合中佔據很大比例的原因之一（該頭寸在 2023 年之前就已開始建立）。

Chevron 是巴菲特投資特性的第二個例證：投資於那些對資本結構和現金管理採取嚴謹態度、並擁有相對強勁的資產負債表和股東友好政策的大宗商品生產商。與歷史上的能源收益一致，Chevron 的盈利能力受到周期性經營業績的影響。然而，當一家運營商控制着低成本資產、執行嚴格的運營支出紀律並提供股東現金回饋（回購）和股息時，與能源表現相關的下行風險通常可以降低，而上行潛力（業績增長的可能性）往往仍然巨大。在經歷 2025 年初油價劇烈波動帶來的震盪后，持有擁有長壽命儲備的可規模化運營商的戰略邏輯依然穩固——這在油價相關的短期波動消退后依然成立。

The New York Times 已確立其作為唯一一家通過訂閲模式成功從紙媒轉型為數字媒體的傳統媒體業務。其新聞、遊戲和食譜各個板塊訂閲用户數的增長，以及與從紙媒環境成長起來的出版商相比不斷提高的單用户平均收入，都表明作為其更廣泛多元化收入流的一部分，這些業務比數字服務推出前單純依賴紙媒更有利於產生額外收入。雖然在 Berkshire Hathaway 投資后 The New York Times 的價值有所增加，但增持的一個核心原因似乎在於其品牌實力、為優質內容收取溢價的能力，以及擁有足夠強勁的資產負債表，使公司能夠在不使用過高槓杆的情況下持續進行投資。

Lamar Advertising 憑藉其户外廣告牌產品創造了另一種類型的持久性。户外廣告空間目前沒有真正的數字化競爭，因為廣告牌和交通樞紐投放都能吸引當地社區以及途經該地區的人羣，幷包含當地廣告主的廣告。這些公司與廣告主簽訂的租賃合同可以包含基於通脹的增長條款，而數字廣告牌轉換數量的增加也提高了該公司每個廣告牌站點的收益率。儘管這仍受廣告支出周期性的影響，但有形資產基礎、合同的經常性屬性以及審慎的資本配置決策相結合，將隨着時間的推移提供相當穩定的現金流，用於支付股息。

另一個值得關注的點是，Berkshire Hathaway 已連續六個季度增持 Domino's Pizza 的頭寸，使其對 DPZ 的持股比例接近 10%。Domino's 已將其規模和配送網絡轉化為提供更好服務和利潤機會的手段，同時也增加了外送業務。雖然這並不是 Berkshire Hathaway 本季度金額最高的投資，但它仍反映出一種傾向，即接近那些具有明確單位經濟效益的、高度成功的特許經營業務。

個人投資者是否應該效仿沃倫·巴菲特的交易策略？

關於沃倫·巴菲特減持股票的諸多文章中，核心問題只有一個：我應該跟隨他操作嗎？答案是：背景環境遠比盲目模仿重要。伯克希爾·哈撒韋 (Berkshire Hathaway) 擁有鉅額資本儲備（即現金）、保險「浮存金」以及長達數年的時間跨度視角，這使其與大多數散户投資者拉開了差距。當價格顯得過高時，伯克希爾能夠負擔得起積累創紀錄現金儲備的成本；而當價格波動帶來買入機會時，它也能迅速部署這些資金。散户投資者的投資期限、流動性需求和税務影響往往存在實質性差異。

除了這些基本問題外，還存在一些現實情況。雖然巴菲特在2025年第四季度仍擔任首席執行官，但這並不意味着報告的所有交易都出自他手，因為在伯克希爾實際上還有在巴菲特指導下運作的投資組合經理。因此，並非所有交易都能歸因於巴菲特的投資信念。例如，據 Reuters 報道，過去幾個季度伯克希爾的淨拋售，加上停止淨股票回購的行為，表明符合投資條件的門檻極高，且在當前市場環境下投資機會有限。

另一個有益的啟示是，你應該專注於研究驅動交易的原則，而不是僅僅盲目跟風做多或做空。如果某個頭寸在你的投資組合中構成了集中度風險，你就需要對其進行減持。在做出改變之前，你需要保持耐心，等待估值水平足以抵消任何不確定性。你應該青睞那些具備持久競爭優勢、穩健的資產負債率以及在資本配置方面表現卓越的管理團隊的企業。最后但同樣重要的一點是，你必須確保投資組合與你的投資目標、風險偏好和投資期限相匹配。這一策略多年來對沃倫·巴菲特及其合夥企業（伯克希爾·哈撒韋）都非常成功，並且對於那些希望使用可重複的方法論，而非通過模仿每季度的每一筆交易來博弈市場的散户投資者來説，也可能大有裨益。

總而言之，巴菲特作為董事會主席的最后一個季度包含了許多重大減持動作，以及僅有的幾項基於核心投資原則進行的特定戰略收購。如果你想模仿他的任何行為，那應該是投資紀律：以合理的價格投資優質資產，當你的投資顯著超出可接受的估值範圍時降低風險，並在勝算最高時保持現金可用以進行投資。無論哪一個季度報告了沃倫·巴菲特的拋售活動，這種結構多年來一直是一個恆久的教訓。