突發觀點--保樂和傑克·丹尼爾的將是一杯烈性雞尾酒

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：傑弗里·戈德法布

紐約，3月27日（路透社Breakingviews）--混合茴香利口酒和田納西威士忌將是一種複雜的雞尾酒。總部位於巴黎的保樂力加PERP.PA吞下傑克·丹尼爾的蒸餾器Brown-Forman BFb. N的想法有一些吸引人的邏輯。然而，按照適當的比例混合所有財務成分看起來是一項艱鉅的挑戰。

酒類行業最近一直不景氣。根據一個行業貿易組織的數據，去年美國的酒類銷售額下降了2%，至360億美元，蓋洛普最近的一項民意調查發現，54%的美國人表示他們喝酒，創下歷史新低。保樂和布朗福曼正在感受到影響。過去五年里，兩家公司的市值都損失了60%，強化了跨大西洋合併的想法，兩家公司周四證實正在討論這一問題。

儘管這種混合物會讓人將其與兩個互相支撐的醉漢進行比較，但將保樂與布朗-福曼混合在一起也會產生一些理論上的歡呼。對於這家法國Absolut伏特加和Beefeater杜松子酒生產商來説，徹底收購可能很困難，儘管頭條數字疊加得很好。

如果比美國同行的未受影響價格大幅溢價50%，保樂將使其損失近180億美元，其中包括淨債務。假設節省的成本相當於Brown-Forman公司收入的10%，並將由此產生的5億美元添加到這家總部位於紐約的集團預計2026年的12億美元營業利潤中，使用Visible Alpha收集的估計。扣除税收，除以交易的企業價值，隱含的投資回報率為7.5%，高於晨星分析師對布朗福爾曼資本成本的估計。

然而，全現金收購的想法被大大稀釋了，因為由此產生的mashup將擁有相當於EBITDA 6倍以上的淨債務。這有助於解釋為什麼這些公司將其潛在的工會描述為「類似於平等合併」。"

戰略邏輯順利進行。保樂只有大約五分之一的銷售額在美國，這表明布朗-福曼可能會幫助其擴張。相反，傑克·丹尼爾將受益於保樂更廣泛的國際影響力。

其他成分會使混合物變得粘稠。布朗家族控制着公司三分之二以上的投票權，並且一直不願意出售。Brown-Forman在2017年拒絕了Constellation Brands的收購方式，最新的年度報告強化了其信念，即保持獨立對股東來説是最好的。雙重股權結構也使與保樂的任何股權合併變得複雜，里卡德家族保留着重大影響力，亞歷山大·里卡德（Alexandre Ricard）擔任董事長兼首席執行官。這些談判需要在自負和熱情的財務曲折之間取得一些巧妙的平衡，才能以祝酒結束。

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保樂力加（Pernod Ricard）和傑克·丹尼爾（Jack Daniel）的釀酒商布朗-福曼（Brown-Forman）於3月26日表示，他們正在就一項「類似於平等合併」的交易進行談判，這證實了彭博社早些時候援引未透露姓名的消息人士有關潛在收購的報道。

布朗-福爾曼表示，根據正在考慮的結構，「由兩個標誌性家族支撐」的合併后公司將產生「顯着的協同效應」。

酒類股一直在岩石上https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/jnvwraajgpw/chart.png

創歷史新低的54%的美國人表示他們飲酒https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/byvrnqqerve/chart.png

（Peter Thal Larsen編輯; Aditya Srivastav製作）

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