ServiceNow：投資者的恐慌拋售可能沒有理由

由於投資者對可能出現的人工智能相關干擾感到恐慌，ServiceNow（納斯達克股票代碼：NOW）股價去年下跌了超過86.30%。供您參考，該公司的基本面和財務表現保持穩定，在這些市場阻力的情況下，同比增長率保持在20%以上。説實話，這不是很有趣嗎？我認為這是因為，儘管存在這些人工智能繁榮的擔憂，但客户粘性仍然完好無損，這證明他們正在從NOW服務中獲得價值。事實上，在這場與人工智能相關的恐慌性拋售中，該公司在2025財年的收入持續超出了分析師的預期，這證實了該公司正在提供價值，客户粘性就是證明。

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稍后我將深入研究財務細節以及它與客户粘性如何相關。但值得一提的是，2025年第三季度的客户續訂率預計仍維持在98%，2025年第四季度下降至97%，但恢復至98%。在我看來，這種穩固的客户粘性背后的驅動力在於，NOW正在成為一種更便宜、更高效的替代品，而不是人工智能的替代品。這一點可以從ServiceNow和Anthropic之間的合作中看出，NOW正在尋求在其SaaS平臺上部署代理工作流以自主執行任務。

現在讓我們更深入地瞭解為什麼我認為客户粘性是保證立即獲得買入評級的主要指標的細節。

在我進入大局之前，讓我向您介紹我的觀點基礎。NOW的大部分收入來自SaaS，這是投資者最擔心的領域之一，因為可能從ChatGPT等其他人工智能模型訪問確切服務的客户的流失。這些擔憂是合理的，但該公司繼續表現出的客户粘性證明了這些擔憂的錯誤。單向客户正在看到價值，但也有可選的人工智能模型正在考慮ServiceNow承諾，以與其訂閲中的人工智能模型保持一致。例如，ServiceNow和Anthropic合作幫助客户為代理工作流程提供精心策劃的或特定於企業的人工智能模型。對於那些不知道的人來説，代理工作流程意味着可以使用不同且指定的代理來有效執行這些任務，而不是讓一個人工智能模型執行所有任務或讓一個人執行重複性任務。

繼續來看豬的情況，記得我説過投資者的擔憂是合理的，因為人工智能正在給組織帶來有意義的變化。一個很好的例子是澳大利亞目前在客户服務中報告的1000萬小時等待危機。大約46%的澳大利亞人表示客户服務較差，並準備轉向其他競爭對手。NOW以機會主義的方式看待這個問題，因為迄今為止超過58%的澳大利亞人已經看到了在各種任務中使用人工智能的好處，例如個人互動和減少錯誤。

這表明，SaaS公司確實需要代理人工智能，可以與其集成，以自動化不需要物理交互的任務。目前約57%的工作可以自動化，而43%的工作無法自動化。因此，我們就更容易從中瞭解為什麼人工智能代理能夠更快地獲得吸引力，特別是在技術相關公司周圍。這就是為什麼人工智能代理目前估計到2030年的複合年增長率將達到45%。今年（2026年），人工智能代理的市場規模預計將達到120億美元，預計到2030年將達到521億美元。

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很明顯，代理人工智能正處於臨界點，因為從2025年開始，人工智能助手開始嵌入大多數公司的應用程序中，而現在到了2026年，企業應用程序已經開始為每個應用程序集成特定任務的人工智能模型。這正是我現在看到在這個人工智能生態系統中佔據穩固地位的地方。NOW正在將人工智能模型融入其SaaS公司，例如OpenAI和Anthropic。

儘管去年股價下跌了80%以上，但客户粘性的頂線影響卻顯而易見。該公司2025財年收入保持強勁增長，達到132.78億美元，同比增長20.89%，高於109.84億美元。這並不是NOW第一次錄得如此令人印象深刻的收入;自2021年以來，它一直保持着這種上升趨勢。基本上，投資者對人工智能取代NOW SaaS訂閲業務的擔憂並沒有受到影響，儘管該股在一年內暴跌至前所未有的80%以上。這揭示了我的粘性觀點，因為客户仍然從人工智能集成的SaaS系統和應用程序中獲得更多價值。既然人工智能代理將包含在各種訂閲中，該公司2026財年第一季度的收入可能會超過分析師預期的37.4億美元，第二季度的收入可能會超過分析師預期的38.6億美元。在前幾個季度，當投資者拋售加劇時，該公司繼續超出分析師的預期，這表明ServiceNow具有強大的客户粘性。

即使從盈利角度來看，該公司也表現出潛力，淨利潤為17.48億美元，高於2024財年的淨利潤1.425美元。淨利潤同比增長22.67%，超過兩位數。您還注意到，這與NOW每股收益改善的原因相同，每股收益也從1.37美元升至1.67美元，同比增長21.90%。這證明了NOW擁有堅實的執行能力，這就是為什麼我相信這家公司有能力維持和改善其客户羣，作為人工智能代理的替代品，而不是替代品。

即使從估值來看，ServiceNow相對於同行Palo Alto Networks Inc（納斯達克股票代碼：PANW）和Oracle Corp（納斯達克股票代碼：ORCL）的P/S倍數也表明，其目前被低估為9.02x。與估值相當的同行PANW為7.01x和ORCL為12.01x相比，您會注意到NOW上漲勢頭的可能性更高。

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將P/S與收入增長聯繫起來，它更清楚地揭示了低估的觀點。例如，在同行中，NOW的收入增長率同比領先，同比增長率超過20%，而PANW為15%左右，ORCL為14.87%。這意味着，隨着投資者恐慌性拋售的平息，NOW金融股足夠強勁，足以保證看漲勢頭。

NOW的續訂率為98%，具有客户粘性，但當你看看非GAAP訂閲毛利率時，它已從2024年第四季度的84.5%下降至2025年第四季度的82.5%。這表明NOW目前正在以更高的成本維護其人工智能平臺。因此，如果人工智能集成費用繼續壓縮其利潤率，投資者可能會繼續拋售，不贊成上漲勢頭。

本人相信，鑑於NOW在二零二六財政年度的這些不利因素中的彈性，NOW已處於有利位置，可以執行人工智能替代方案而不是替代方案。從2026財年的指引來看，非GAAP同比增長率可能會從2025財年的19.5%達到20%，這表明該公司已準備好從這股逆風中復甦，這就是為什麼我重申我的看漲立場。