綠竹生物-B（2480.HK）年度業績公佈！核心產品上市在即，現金充裕靜待「自我造血」時刻

3月18日，綠竹生物-B(2480.HK)公佈2025年度業績公告。

財務表現上，綠竹生物在2025年依然保持了穩健且高效的研發投入策略。報告期內，公司研發開支為9647.5萬人民幣，較上年同期減少28.6%，這主要得益於公司的核心產品「LZ901」的III期臨牀主要工作已完成，投入隨進度自然回落，體現了公司精準的資源配置能力。

此外，公司行政開支亦有所減少，年內支出約5179.0萬人民幣，同比縮減20.1%，這主要因公司2025年不再確認股份獎勵計劃相關的員工成本所致；也正因研發開支及行政開支的減少，公司年內虧損收窄至1.5億人民幣，同比收窄10.6%。

值得一提的是，公司業績報表中首次出現銷售及分銷開支約75.8萬人民幣，雖然金額不大，但對比2025年中期報告，上半年尚未有此項支出，由此可推測公司下半年纔開始着手商業化團隊事宜，且從公司僱員結構上看，新增了11位商業化人員，預計公司核心產品「LZ901」的商業化近在眼前。

截至報告期末，公司銀行結余約9594.6萬人民幣，按公平值計入損益的金融資產(理財產品)約3.24億人民幣，現金及金融資產合計約4.2億人民幣，以及銀行融資未動用授信約4.0億人民幣，公司現金儲備及融資來源較為充裕，足以支撐LZ901上市前后的關鍵投入。

核心產品LZ901有望於2026年下半年商業化，美國I期臨牀結果優秀

2026年對於正處在從研發型生物科技公司向商業化階段轉型的綠竹生物而言，無疑是具有里程碑意義的一年。儘管2025年報告期內仍錄得虧損，但隨着核心產品重組帶狀皰疹疫苗LZ901的上市許可申請（BLA）進入審評尾聲，以及國內外臨牀研究數據的持續讀出，公司已行至商業化爆發前夜的關鍵節點。

根據公司在業績公告中的最新預期，LZ901目前正處於監管審評的最后階段，預計將於2026年下半年在中國正式實現商業化。這意味着，若進展順利，綠竹生物將在未來12個月內迎來首個商業化產品，徹底打破目前零收入的局面，開啟自我造血能力。

此外，業績公告披露，LZ901在美國進行的I期臨牀試驗已於2025年9月順利完成。研究結果顯示，LZ901在高劑量組及低劑量組中均表現出良好的安全性及免疫原性。

特別值得注意的是其優異的安全性數據：僅LZ901疫苗低劑量組出現了4.35%的疫苗相關輕度不良反應，而高劑量組及安慰劑組均未觀察到任何疫苗相關不良反應。這一數據為LZ901后續的全球多中心臨牀開發奠定了堅實的基礎，也預示着其在未來市場推廣中可能具備顯着的依從性優勢。

估值邏輯即將轉變，RSV疫苗承前啓后

隨着LZ901商業化腳步的臨近，我們認為對綠竹生物的估值邏輯應從「研發階段的管線估值」切換到「有收入的商業化企業估值」。除了核心產品外，公司在研疫苗管線中的重組RSV疫苗也已進入到IND申報前階段。

其他如HSV-1/2疫苗及雙特異性抗體K333、K1932等臨牀前項目也在穩步推進，其中HSV-2疫苗預計最早於2026年下半年進入IND申報前階段，為公司的中長期增長提供了后續動力。

綠竹生物2025年的業績報告傳遞出強烈的積極信號，核心產品LZ901不僅上市進程已走到臨門一腳，2026年1月下旬其在國際頂級期刊水準的臨牀數據更是驗證了其成為「同類最佳」（Best-in-class）的潛力。與Shingrix®相比，「更好的細胞免疫+更安全的數據」是LZ901最核心的競爭標籤。隨着2026年下半年商業化節點的迫近，綠竹生物有望在百億級的帶狀皰疹疫苗市場中，后來居上，成為國產替代乃至國際競爭中的重要力量。