在重新調整債券持有量的情況下，美聯儲的國債購買量有望放緩

美聯儲購買票據以管理短期和長期資產負債表問題

美聯儲有望緩和月度國債購買水平

縮短美聯儲持有債券期限的努力需要一些時間

作者：邁克爾·S德比

3月18日（路透社）--事實證明，隨着戰爭和更廣泛的經濟問題使貨幣政策前景複雜化，美聯儲應對其資產負債表挑戰的工作是罕見的平靜之島。

經過幾個月的貨幣市場流動性重建，美聯儲似乎有望按計劃在4月底放緩新一輪國債購買步伐。與此同時，市場參與者表示，它在調整其大量債券持有的總體期限方面也取得了進展，以更好地匹配更廣泛的國債市場。

增強貨幣市場流動性的工作於12月啟動，當時美聯儲開始每月購買約400億美元的國庫券，至少在4月中旬之前。

目標是確保貨幣市場有足夠的現金，以便美聯儲維持對其短期利率目標的有效控制。但這也是使美聯儲持有資產的平均期限與整個市場保持一致目標的一部分。

道明證券美國利率策略主管根納迪·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示：「美聯儲基本上實現了目標，一旦過了徵稅日期，我們預計美聯儲將放慢購買步伐，以跟上經濟增長的步伐。」

戈德堡表示，美聯儲可能會將國債購買量降至每月約200億美元，並繼續將到期抵押貸款債券的收益再投資於票據。

戈德堡表示，美聯儲持有量的調整將「保持資產負債表與經濟增長率成比例增長，保持（抵押貸款支持證券）作為資產負債表的一部分減少，並縮短資產負債表的總體持續時間」。

隨着美聯儲改變其所持資產的平均期限，其在國債市場的總體足跡也有所萎縮。

匹配遊戲

實現與市場期限結構相匹配的工作將是一項緩慢的工作，因為它在COVID-19大流行期間積極購買長期債券，以壓低長期借貸成本，作為危機期間的刺激措施。這種傾斜使得2022年至去年年底之間擺脫這些聯繫的努力更加困難。

堪薩斯城聯邦儲備銀行領導人傑夫·施密德上個月末表示：「我擔心我們的資產負債表期限約為八年半、九年。」「財政部的投資組合大約是五年、五年半，我認為這確實造成了扭曲」，最明顯的是在抑制抵押貸款利率方面，抵押貸款利率可能比原本的水平低75至100個基點，他説。

研究公司LHMeyer分析師Derek Tang表示，考慮到美聯儲目前如何進入國庫券並管理長期持有的徑流的前景，「仍需要2-3年的時間才能使票據份額恢復到接近投資組合的三分之一。"

唐表示，他預計美聯儲將保持被動模式的轉變，不會主動出售長期國債來購買短期票據。

制度轉變

凱文·沃什（Kevin Warsh）被提名接替現任美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell），他一直批評美聯儲如何使用其資產負債表，並表示希望美聯儲減少持有量。鑑於美聯儲的資產負債表與政策利率管理的緊密聯繫，觀察人士不確定沃什將如何實現這一目標。

目前尚不清楚現任美聯儲官員對此類變化有多大興趣。

美聯儲行長克里斯托弗·沃勒上個月表示：「你所要做的就是提供銀行體系所需的所有準備金，並希望確保不出現金融問題。」「你不想每晚都去銀行……在沙發墊里翻找，尋找錢。這是非常低效、愚蠢的，」他説。

沃勒和其他美聯儲官員一致認為，監管變化可能會減少銀行對現金的需求，美聯儲負責監管的副主席米歇爾·鮑曼正在帶頭放寬這些規則。

但沃勒表示，即便如此，也沒有理由回到美聯儲20年前使用的制度，該制度將市場保持在嚴格的流動性約束下，這也需要美聯儲近乎持續的管理才能將聯邦基金利率保持在目標水平。

沃勒表示：「稀缺性不是經濟學的目標，從來都不是，也不應該是」，這也應該適用於美聯儲流動性管理。

儘管如此，美聯儲的一些人願意修改機制。明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里本月早些時候表示，「我們創建的這個非常簡單的制度並不像最初解釋的那麼簡單。」

他説：「對於我們來説，這對美國經濟來説是最佳的嗎？我認為這將是一場非常值得進行的辯論。」

但即使是這場辯論也可能進展緩慢。克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁Beth Hammack在本月初的一次採訪中表示，美聯儲的改革是「非常有條不紊，非常謹慎......我預計，如果我們要做出改變，將會圍繞它進行一系列非常嚴格的討論和辯論。"

美聯儲重建流動性，市場儲備基本穩定https://www.reuters.com/graphics/FED-RESERVES/FED-RESERVES/xmpjexngyvr/chart.png

美聯儲在早期將持有的債券轉向短期債券https://www.reuters.com/graphics/FED-WEIGHT/FED-WEIGHT/xmpjylmyovr/chart.png

美聯儲在國債市場的存在呈長期趨勢下跌https://www.reuters.com/graphics/FED-FOOTPRINT/FED-FOOTPRINT/lgvdglyqzpo/chart.png

（Michael S.報道德比;由Dan Burns、Andrea Ricci和Chizu Nomiyama編輯）

（（michael. thomsonreuters.com，917-216-7307））