分析-債務投資者放棄對軟件公司的風險敞口是痛苦的最新跡象

由於擔心人工智能中斷，CLO經理人出售軟件貸款

軟件和服務行業佔美國CLO抵押品的15%

摩根大通估計，今年貸款供應量預計將下降25%

作者：阿尼爾班·森

路透社紐約3月17日電--投資者正在以折扣價出售債務工具中的軟件貸款，這是正在被人工智能顛覆的軟件行業痛苦的最新跡象。

三位CLO經理和幾位信貸行業分析師表示，最近幾周，幾位貸款抵押債券（CLO）經理開始探索減少軟件風險的方法，因為他們正在努力應對垃圾債券評級下調浪潮和潛在違約的前景。

減少風險的努力表明，在1月和2月的軟件崩潰之后，私人信貸和軟件的痛苦仍然在整個系統中發揮作用，這主要是由Anthropic最新人工智能工具的發佈引發的，這引發了人們對整個技術和專業服務行業廣泛中斷的擔憂。

摩根士丹利證券化產品研究聯席主管吉姆·伊根（Jim Egan）表示：「軟件是一個來自CLO經理的銷售量多於目前的購買量的行業。」他補充説，廣泛銀團貸款（BSL）中的軟件風險敞口較高，這是由投資銀行安排的企業貸款，並出售給CLO等廣泛的信貸投資者羣體。伊根補充説，與一年前相比，CLO目前對評級為「MCC」的風險較高公司的風險敞口較低。

CLO收購了眾多個人槓桿貸款中的一小部分，近年來，它們利用信貸繁榮，在疫情期間和之后交易繁榮的鼎盛時期購買了支持數百筆軟件收購的貸款。同期，CLO還增持了其他非軟件行業的股份，這些行業目前面臨人工智能帶來的生存威脅。根據摩根大通分析師的初步估計，美國CLO持有的約400億至1500億美元屬於與人工智能風險最相關的行業。

軟件和服務行業約佔美國目前未完成的銀團CLO交易抵押品的15%，根據摩根士丹利2月20日的估計，該公司補充説，僅軟件就佔CLO持股量的約12%，使其成為集中度最大的單一子行業。摩根士丹利在3月17日的一份報告中表示，根據以私人信貸為重點的CLO，直接貸款中的軟件風險敞口估計約為19%。

擴大空間

過去幾周，由於對1.8萬億美元私人信貸行業崩潰的擔憂嚇壞了投資者，CLO（公司為債券支付的風險溢價）的利差擴大了。

穆迪評級公司副董事總經理阿爾·雷梅扎（Al Remeza）表示：「我們看到一些CLO經理減少了對軟件的敞口，特別是在頭寸過重或再融資活動之前。」「與此同時，許多人認為當前的環境是一個購買機會，特別是對於他們認為最不容易受到人工智能干擾的公司來説。」

根據貿易報告和合規引擎（TRACE）匯編的數據，2月底和3月初，Intuit、Dayforce和思傑等一些軟件製造商的投資級票據（即高級無擔保公司債券）和高收益槓桿貸款的發行價在1美元兑89美分至98美分之間，該系統由金融業監管局開發，旨在跟蹤場外固定收益交易。

數據顯示，幾個月前，這些債券和貸款的交易價格溢價。路透社無法確定CLos出售了哪些具體的軟件公司。Dayforce和思傑沒有迴應置評請求。

可以肯定的是，雖然整個軟件行業的利差有所擴大，但Intuit 2033年到期的投資級債券的利差基本上與2023年發行的水平一致，而其信用評級已於去年10月被標準普爾全球從「A-」升級為「A」。今年迄今為止，Intuit的股價已下跌約32%，因為對人工智能顛覆的擔憂給企業軟件行業帶來了廣泛壓力。

「近十年前，我們將整個公司都押在了數據和人工智能上，當時我們宣佈了我們的戰略是成為一個人工智能驅動的專家平臺，以提供為您定製的體驗。我們的戰略正在發揮作用;在2026財年上半年，我們實現了18%的收入增長，同時擴大了利潤率，」Intuit發言人在給路透社的電子郵件中表示。

評估人工智能風險

儘管當前的拋售可能為不良債務投資者帶來獨特的買入機會，但幾位信貸行業分析師警告稱，大量此類貸款的買家基礎薄弱，並補充説，大多數大型私人信貸公司和直接貸款機構不太可能在短期內參與大型軟件貸款交易，因為他們正在努力應對投資者的審查旗艦基金的贖回請求不斷上升。

摩根士丹利美國CLO研究主管喬伊斯·江（Joyce Jiang）表示：「大多數CLO社區確實正在花時間考慮如何制定一個框架來評估人工智能風險，更多地在單一名稱層面上，真正清理他們的書籍，以確定哪些名稱更容易出現人工智能風險。」「他們仍處於這樣做的過程中，因此我們認為短期內CLO社區不太可能進行全面的低價購買。"

巴克萊銀行美國CLO研究主管加文·朱（Gavin Zhu）表示，由於CLO經理對軟件的接觸相對較少，他們尚未找到足夠有力的理由來收購即將上市的貸款，這可能會加劇這種情況。

「在沒有真正的催化劑的情況下，突然機會性地輪換回軟件會有點困難。我認為這可能是導致我們在貸款方面看到的一些持續疲軟的原因。」朱説。

據摩根大通（JPMorgan）估計，今年全球CLO貸款供應預計將降至約1500億美元，較去年下降25%。專家表示，這是因為投資者需求急劇下降，利差擴大、貸款質量存疑以及對數萬億美元信貸市場裂縫加深的擔憂打壓了市場人氣。

然而，並非所有CLO經理都急於以大幅折扣出售軟件貸款。信貸基金經理和分析師表示，到目前為止，最近的拋售活動是有選擇的，集中在表現相對較好的貸款上，這些貸款以適度折扣易手。

摩根大通CLO研究主管里沙德·阿盧瓦利亞（Rishad Ahluwalia）表示，隨着利差擴大和CLO交易量下降，最近幾周投資者情緒變得更加悲觀。

Ahluwalia表示：「對於CLO經理來説，對軟件和服務等孤兒行業壓力貸款的興趣減弱。」

軟件在美國CLO投資組合和貸款指數中佔據主導地位https://reut.rs/46OnxME

（Anirban Sen駐紐約、Paritosh Bansal、Matt Tracy、Saeed Azhar和Tatiana Bautzer報道; Megan Davies和Nick Zieminski編輯）

（（Anirban. thomsonreuters.com; Twitter：@asenjourno;路透社消息：Signal/Telegram/Whatsapp - +1-646-705-9409））