投資回報率-現在是賣空者捲土重來的時候了：Marty Fridson

這里表達的觀點是作者的觀點，收入證券顧問的出版商。

馬蒂·弗里德森

路透社紐約3月12日電--過去三年是持有美國股票的美好時光。2022年至2025年間，標準普爾500指數每年回報率約為22%。對於賣空者（押注價格下跌的人）來説，環境的懲罰要大得多。

一些最著名的短期公司要麼退出，要麼關閉。Jim Chanos的Kynikos Associates於2023年關閉了其主要對衝基金，理由是多/空股票模型面臨壓力。那時，潘興廣場的比爾·阿克曼（Bill Ackman）已經發誓不再進行激進分子的短期競選活動。去年，興登堡研究中心創始人內森·安德森宣佈解散他的公司。

賣空者歷來被視為「壞人」，他們支持公司倒閉，以便「空頭」能夠以犧牲只做多投資者（絕大多數市場參與者）的利益為代價獲利。

早在1929年，賣空者就被廣泛指責加劇了股市崩盤。赫伯特·胡佛總統嚴厲批評他們通過打擊證券價格而幫助國家陷入困境。

最近，2025年3月，Kyndryl Holdings KD.N猛烈抨擊了專注於短期的哥譚市研究公司對其業務的悲觀報告。這家IT服務提供商否認了哥譚市關於其使用欺騙性會計來製造盈利假象的説法，稱這些指控「故意誤導」並「旨在操縱公司股票」。

然而，事實證明，投資者本可以從關注這家空頭研究機構關於Kyndryl似乎被嚴重高估的警告中受益。2026年2月9日，因美國證券交易委員會對其會計實踐進行調查的消息而，Kyndryl的首席財務官和總法律顧問雙雙辭職。當天，股價從23.49美元暴跌至10.59美元。

單獨正常銷售無法防止泡沫

賣空者本能的厭惡是可以理解的。但它們的消失並不一定會讓只做多的投資者的生活變得更好。當股票被嚴重高估時，做多股票的成本可能會非常高。賣空者可以通過幫助將價格壓低到更合理的水平來降低投資者的風險。

批評人士可能會辯稱，賣空者是不必要的，因為市場已經對高估進行了自然檢查。畢竟，對於每一個買家來説，都有一個賣家，而賣家，根據定義，必須認為股票在當前價格下不再值得持有。這難道不能防止股票被客觀高估嗎？

這種觀點的缺陷在於，價值並不總是銷售背后的主要考慮因素。一些投資者出於税收原因或為個人需要籌集現金而獲利。其他人則遵循旨在利用微小价格變動的短期交易策略，很少或根本不考慮內在價值。

此類投資者不會壓低因最新投資時尚而不合理膨脹的股票，尤其是如果買家忽視了會計噱頭誇大報告利潤的跡象。

在這些條件下糾正高估需要積極拋售，但如果禁止賣空，這是不可行的。在這樣的禁令下，旨在通過拋售壓低股票的交易員首先必須購買它，這將違背其目的。

因此，將賣空者視為財富破壞者的流行形象是錯誤的。事實上，它們阻止了跟風效應，即大批熱情的買家以極高的價格買入股票，隨后遭受大規模的損失。

當然，賣空者並不是為共同利益而工作的無私英雄。他們和任何投資者一樣，都在尋求盈利，而大量做空可能會加劇市場壓力。這可能需要合理的監管，但不能驅逐那些幫助保持價格與現實掛鉤的知情懷疑者。

懷疑論者的迴歸？

我們是否很快就會看到賣空者隊伍最近萎縮的情況出現逆轉？

當然有跡象表明，投資者對泡沫估值的樂觀情緒正在受到考驗。

截至3月9日，此前漲勢強勁的七大科技股較2026年高點平均下跌11%。

與此同時，私人信貸市場的主要貸款機構的股票也失去了光澤，因為投資者擔心這些公司對受到人工智能進步威脅的軟件生產商的大量敞口。

在上個月底的iConnections Global Alts會議上，對衝基金Third Point的首席執行官Dan Loeb宣稱：「失去的賣空藝術已經回來，今年絕對至關重要。

如果他是對的，那麼未來幾個月只做多的投資者可能會經歷更大的波動性。但他們也可能會得到幫助，避免股票在大幅回落至公允價值之前暫時脱離基本面的災難性損失。

（此處表達的觀點是收入證券顧問出版商馬蒂·弗里德森的觀點。他是CFA研究所前理事、美聯儲理事會顧問以及紐約市管理和預算辦公室遞延薪酬主任特別助理。）

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（馬蒂·弗里德森撰稿;瑪格麗特·崔和安娜·西曼斯基編輯。）

（（anna. thomsonreuters.com））