2026年亞洲股權機會：比較韓國、臺灣和日本

資料來源：TradingView

在伊朗相關衝擊之前，韓國股市的主要基準韓國綜合股價指數（KOSPI）經歷了近代金融史上最顯着的反彈之一。

在過去12個月里，該指數飆升了118%，標誌着歷史性的牛市，甚至超過了同期金價80%的大幅漲幅。這種非凡的表現之所以引人注目，是因為它既沒有受到傳統貨幣寬松政策的推動，例如大幅降息（最近一次降息發生在2025年5月），也沒有受到強勁的經濟增長的推動，因為韓國經濟在2025年全年僅增長了約1%。

這場漲勢的主要驅動力來自兩個關鍵因素：政府推出的全面資本市場改革和全球人工智能（AI）的繁榮。從歷史上看，由於與三星、現代和LG等跨越多個行業的企業集團的主導地位相關的結構性問題，韓國股市在國際投資者中的聲譽很差。這些實體通常將控股家族的利益置於少數股東之上，從而導致治理問題、估值受到抑制以及外部投資者的上漲空間有限。

爲了解決這些長期存在的問題，韓國政府實施了多項變革措施。現在，公司必須在回購后一年內強制註銷庫存股，這種做法可以通過減少流通股來提高每股收益並增強少數股東的投票權。

股息税率從50%降至30%，使派息更具吸引力。現在，更強有力的法律保護允許少數投資者在權利受到侵犯的情況下起訴控股家族。

此外，上市公司必須披露詳細的「增值計劃」，概述提高股東回報的戰略。這些改革從根本上改變了人們的看法，鼓勵更多的資本配置到股票中，並釋放出市場的隱藏價值。

與這些政策變化相輔相成的是人工智能驅動的對先進半導體的爆炸性需求。

韓國經濟嚴重面向高科技產業，KOSPI以存儲芯片生產商的重要比重反映了這一點。三星電子（KRx：005930）在過去一年中上漲了285%，而SK Hynix（KRx：000660）則飆升了439%。這兩家公司都主導着存儲芯片市場，這對人工智能數據中心至關重要，由於需求激增，人工智能數據中心的供應仍然受到限制。

儘管存在這些順風，KOSPI的結構仍帶來了顯着的風險。三星和SK Hynix合計佔該指數總權重的近40%，形成了極端的集中度--遠高於標準普爾500指數中Magnasient Seven股票所代表的約32-35%。這種對兩家公司的嚴重依賴加劇了對特定行業衰退的脆弱性。

展望未來，幾個催化劑可能會維持或延長反彈。MSCI可能將韓國從新興市場重新歸類為發達市場，這可能引發全球基金200億至400億美元的被動資金流入。KOSPI公司強制性的英文披露將改善國際投資者的可及性，而計劃中的遺產税削減將阻止控制家族人為壓低股價以儘量減少納税義務。

與全球同行相比，估值指標仍然極具吸引力：

度量

KOSPI（韓國）

標準普爾500指數（美國）

的差距

遠期P/E（12 M）

~9.5x

21.5x

12.0x（巨大差距）

P/B比

1.35x

5.47x

4.12x

然而，挑戰依然存在。該指數仍與人工智能周期密切相關，任何放緩或「人工智能冬天」都可能引發大幅回調。財閥家族儘管面臨壓力，但仍保留着重要的影響力，並可能抵制進一步的改革。包括國內增長乏力在內的更廣泛的結構性經濟問題也揮之不去。

相比之下，臺灣TAIEX指數在過去12個月內實現了穩定的+44%回報率，強勁但爆炸性低於KOSPI，遠高於標準普爾500指數的+18%。TAIEX主要由臺灣積電製造公司（TSMC）推動，該公司約佔該指數市值的40%。

臺積電最近推出了2納米芯片的大規模生產，毛利率超過60%，凸顯了其在先進代工服務方面的定價能力。其他組成部分，例如作為英偉達人工智能基礎設施的關鍵組裝商的鴻海（富士康）和在消費設備中推進尖端人工智能的聯發科，提供了額外的人工智能曝光度。

然而，TAIEX提供的多元化好處有限，因為購買廣泛指數ETF本質上覆制了臺積電的高度集中，同時產生管理費。

其17- 20倍的前瞻P/E似乎沒有KOSPI的深層價值那麼引人注目。積極因素包括2%利率和低通脹的寬松貨幣政策、進一步寬松以支持科技貸款的可能性，以及人工智能推動的消費硬件更新或主要科技公司轉向定製硅等新興趨勢。

日本TOPX指數在過去一年中上漲了37%，達到歷史新高。與KOSPI融合改革與人工智能或TAIEX純粹的人工智能敍事不同，TOPX的故事完全集中在治理改進和刺激上。

日本家庭持有鉅額現金儲備--存款約佔TOPX市值的78%，而企業現金約佔9%。隨着工資的上漲和持續的低利率，這些資金越來越多地流入股票。監管機構繼續推動公司積極回購股票和提高股息。

類別

金額（美元萬億美元）

金額（日元四分之一）

TOPX市值百分比

家庭金融資產

14.70美元T

¥2.286 Q

~160%

- 其中是現金/存款

7.20美元T

¥1.122 Q

~78%

企業現金儲備

0.84美元T

¥130.0 T

~9%

TOPX總市值

9.20美元T

¥1.430 Q

100%

TOPX指數受益於低得多的集中度，前三大成分股（豐田、索尼和三菱三菱汽車）僅佔該指數的約12%。它吸引了尋求價值、與美國科技公司低相關性和結構性順風的機構投資者。

潛在的未來催化劑包括針對半導體的政府刺激計劃，相當於GDP的3-4%。

從估值的角度來看，KOSPI似乎被低估了，但由於集中度和人工智能依賴性，其提款風險最高。TOPX提供卓越的風險回報狀況，公允估值約為15- 16倍的遠期P/E、強勁的機構興趣、即將到來的零售流量和政策支持。TAIEX雖然受益於人工智能動力和支持條件，但主要充當人工智能代理，多元化吸引力有限。

對於風險敞口，投資者可以考慮iShares MSCI韓國ETF（流動性最好，但不是完美的KOSPI匹配）或低成本的富蘭克林富時韓國ETF（費用率為0.09%）。在日本，iShares MSCI日本ETF與東證指數有很高的相關性。臺灣投資可通過iShares MSCI臺灣ETF獲得，儘管臺積電權重很大。