Broadcom能否達到Nvidia的地位

Broadcom（AVGO）和Nvidia（NVDA）因其在人工智能熱潮中的突出作用而經常受到投資者的比較。當然，這反映在它們的股價上，自2023年人工智能熱潮開始以來，兩者都獲得了豐厚的回報。

資料來源：TradingView

兩家公司都從人工智能相關需求中獲得了大幅增長，Nvidia的GPU是人工智能訓練和推理計算的基石，而Broadcom則為超大規模企業的內部芯片設計和人工智能數據中心必不可少的高性能網絡設備提供定製的專用集成電路（ASIC）。

它們在市場主導地位、客户基礎、供應鏈、硬件與軟件結合的商業模式以及極高的毛利率方面表現出明顯的相似性。

Nvidia佔據了90%以上的圖形處理器市場，而Broadcom在定製ASIC（約60%或更多）、人工智能數據中心連接（超過80%）和通過VMware實現的虛擬化（約75%的市場份額）方面佔據領先地位。

在供應鏈方面，他們的客户名單明顯重疊，包括Google、Meta、亞馬遜、OpenAI和Anthropic等主要參與者。兩者也依賴於相同的關鍵供應商，例如臺積電、SK Hynix和ASML。

Nvidia和Broadcom之所以成功，是因為他們將硬件和軟件相結合的商業模式。在業務結構方面，英偉達將其圖形處理器與專有的CUDA軟件生態系統配對，為開發者創造了強大的鎖定效應。Broadcom同樣將其ASIC和網絡硬件與VMware的虛擬化軟件相結合，以加強其地位。

它們的毛利率反映了這種定價能力和主導地位--英偉達通常擁有75%左右的GPM，而博通則在65%至70%之間--這在大型硬件公司中很少見。

由於這些相似之處，許多投資者將博通視為「下一個英偉達」，預計也會出現類似的爆炸性上漲。

隨着博通即將公佈第一季度財報，從令人印象深刻的增長數據來看，許多人認為這是「下一個英偉達」。

度量

2025年第一季度（實際）

2026年第一季度（共識）

年環比

總收入

149.2億美元

192.7億美元

+29.2%

。每股收益

1.60美元

2.03美元

+26.9%

人工智能收入

41億美元

82億美元

+100.0%

毛利率

約79.1%

約77.0%

-210 bps

然而，仔細研究發現，與Nvidia相比，Broadcom代表了一個不那麼引人注目的長期機會。

雖然兩者都保持着強大的競爭護城河，但英偉達的防禦主要面臨來自核心GPU領域一個方向的壓力，而博通的優勢則在其關鍵領域面臨多方面的挑戰。

要了解博通目前的定位，它有助於剖析其收入構成。人工智能半導體約佔總收入的31%，同比爆炸性增長近65%，毛利率約65%。該領域包括高調設計，例如谷歌的TPA、Meta的MTIA和OpenAI的Titan芯片。

網絡和交換機貢獻了17%，強勁增長約30%，利潤率接近70%，其中包括Tomahawk 6和Jericho 4等產品。儘管VCF 9.0和Globe等解決方案的毛利率達到了93%，但儘管VCF 9.0和Globe等解決方案的毛利率卻達到了令人印象深刻的93%，但其收入僅為3%左右。無線產品佔12%，周期性表現接近零增長，利潤率約為55%，涵蓋Wi-Fi 7/8、藍牙和RF過濾器。傳統軟件的投資組合爲7%，穩定增長接近零，利潤率高達90%，來自CA Mainframe和賽門鐵克等資產。

段

收入佔總收入的百分比

增長概況（同比）

毛利率

重點產品

AI半導體

31%

火箭（+65%）

~65%

Google pu、Meta MTIA、OpenAI「Titan」

網絡和交換機

17%

強勁（+30%）

~70%

Tomahawk 6、Jericho 4

VMware

百分之三十三

持平（+3%）

93%

VCF 9.0、vSphere

無線

百分之十二

周期性（0%）

~55%

Wi-Fi 7/8、藍牙、RF過濾器

遺留軟件

7%

穩定（0%）

~90%

CA大型機、賽門鐵克

儘管博通在其主要領域擁有主導市場份額，但仍面臨着日益加劇的競爭威脅。

在人工智能半導體領域，谷歌歷史上嚴重依賴博通提供自定義tpUs。然而，最近，谷歌轉向了雙供應商戰略，授予聯發科成本優化的pu v7 e和即將推出的v8 e系列的設計合同，重點關注大容量推理工作負載，而不是博通繼續供應的以培訓為重點的高端芯片。聯發科的定價降低了20%至30%，呼籲推理經濟學。此外，聯發科利用其廣泛的移動業務從臺積電獲得更大的CoWoS先進包裝能力，這可能會限制博通的供應准入。雖然博通與Google、OpenAI和Anthropic等合作伙伴在高端培訓ASIC領域保持主導地位，但聯發科在推理方面迅速取得優勢，其ASIC市場份額從微不足道的水平攀升至10- 15%。

網絡部門遭遇了英偉達的直接競爭。Broadcom依賴行業標準的以太網協議，而Nvidia則推廣其專有的InfiniBand架構，用於超低延迟人工智能集羣。Nvidia還積極推廣其基於以太網的Spectrum-X平臺，報告2025年增長263%。Nvidia的網絡擴展受益於其圖形處理器的優勢，使其能夠捆綁解決方案並從Broadcom在數據中心交換機領域的既定地位中奪取份額。

VMware可能是最脆弱的戰線。與開發人員熱情擁抱並經常免費採用的Nvidia的CUDA生態系統不同，VMware更多的是作為許多企業的強制收費。客户經常對沒有相應創新的價格上漲表示失望，將其視為「人質」情況，而不是首選。增長率仍然不温不火，僅為3%左右，這使VMware成為一個高利潤率的搖錢樹，其勢頭正在減弱。越來越多的用户遷移到Nutanix AHW或Microsoft Azure Stack ucci等替代方案，削弱了VMware曾經對虛擬化的牢牢控制。

除了這些競爭壓力之外，英偉達還保持着明顯更強勁的資產負債表。

度量

英偉達（NVDA）

博通（AVGO）

策略比較

總現金

626億美元

162億美元

堡壘與燃料：NVDA保留現金來主導研發; AVGO保留資金僅夠運營運營。

總債務

85億美元

651億美元

無債與併購：AVGO仍在償還以690億美元收購VMware的「抵押貸款」。

自由現金流（美元）

970億美元

269億美元

機器：NVDA產生的原始現金幾乎是AVGO的4倍。

利息保障

收益>收件箱

9.2x

安全性：NVDA沒有利息風險; AVGO是安全的（9.2x是可靠的），但必須優先考慮債務償還。

D/E比

0.05

0.80

槓桿率：AVGO的槓桿率是Nvidia的16倍。

英偉達的堡壘般的地位為積極的研發和創新提供了充足的資源，而不受債務償還限制，而博通則必須將現金用於削減債務，從而限制了靈活性。與Broadcom穩健但負債累累的9.2倍覆蓋率相比，Nvidia的利息覆蓋範圍實際上是無限的，債務微不足道。槓桿率凸顯了這種差異：Nvidia的債務與股本之比為0.05，而Broadcom為0.80。

度量

英偉達（NVDA）

博通（AVGO）

市場情緒

遠期股價

25.1x

31.4x

諷刺之處：儘管英偉達的名氣更高，但它實際上「更便宜」。

預期Rev增長

+52%至+73%

+28%至+52%

規模陷阱：NVDA在更大的基礎上增長得更快。

盈利增長（每股收益）

+57%

+50%

兩者的利潤大約每兩年就會翻一番。

Nvidia的預期收入增長為52%至73%，每股收益增長接近57%，其預期市盈率約為25.1倍（最近的一些估計甚至更低，為16- 22倍，具體取決於更新）。儘管收入增長預測為28%至52%，每股收益增長約為50%，但Broadcom仍獲得了31.4倍的更高預期P/E。

英偉達體現了尖端的顛覆性，而博通則更多地依賴於前幾年的根深蒂固的優勢和收購。總而言之，儘管博通通過定製芯片、網絡和軟件從人工智能基礎設施浪潮中受益匪淺，但其護城河面臨着更廣泛的侵蝕風險、供應鏈漏洞、關鍵領域的客户不滿以及限制可操作性的槓桿資產負債表。

儘管Nvidia面臨着挑戰，但憑藉卓越的財務火力和增長動力維持了更加統一、防禦的地位。對於尋求首屈一指的人工智能推動者的長期投資者來説，Nvidia似乎比Broadcom更強大，即使后者仍然是生態系統的高質量參與者。