RPT-BreakingViews-170億美元的分手考驗華爾街的咒語

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：塞巴斯蒂安·佩萊赫羅

紐約2月18日（路透社Breakingviews）--華爾街常年的建議又找到了另一個接受者。周二，價值170億美元的供應商Genuine Components GSK.N表示，將其汽車和工業部門分拆為單獨的上市公司。經常重複的理論是，將更專注的企業引入聚光燈下可以贏得更高的估值。在這種情況下，這還將留下兩個部門在快速發展的市場中自力更生，周圍都是大型而高效的競爭對手。清晰度可以雙向削減。

投資者似乎確實為專家付費。根據LSEG的數據，AutoZone和O ' Reilly Automotive等純汽車零部件同行的交易範圍很廣，高達明年預期EBITDA的20倍。與此同時，工業分銷商WW格蘭傑的排名接近17次，法斯滕納爾的排名接近26次。真正的零部件（Genuine Parts）在這兩個市場都站穩了腳跟，但贏得了相對微薄的11倍的漲幅。

根據Visible Alpha的數據，其汽車業務明年預計將產生約14億美元的EBITDA，而工業部門的EBITDA為12億美元。即使處於同行倍數的低端，這也意味着該企業的價值應該約為320億美元，扣除債務后，市值比今天高出50%以上。

從表面上看，這很有吸引力。這可能就是為什麼這麼多首席執行官走這條路的原因，在截至2025年的十年中，全球有近2萬億美元的分拆和離職。然而，在宣佈這一消息后，股價下跌了15%，與此同時，財務業績令人失望。

我們有充分的理由保持謹慎。汽車業務是自有業務和特許經營業務的混合體，缺乏AutoZone和O ' Reilly的垂直整合，后者的EBITDA利潤率是Genuine Parts的三倍多。特許經營模式為收購和升級釋放了資本，但潛在的代價是速度和可靠性以及更嚴格的控制。Advance Auto Components體現了這些陷阱：由於供應鏈混亂，其股價已下跌逾70%。

在工業方面，情況更加明確。根據公司文件，該業務在價值1500億美元的全球零部件市場中佔據了6%的份額，幾乎是同行Applied Industrial Technology的兩倍，利潤率類似。不過，僅靠尺寸並不能保證價值-- Applied的價格比Fastenal等公司有折扣，儘管仍然比Genuine Components高出好幾倍。

分拆可能會讓咄咄逼人的投資者埃利奧特管理公司滿意，該公司去年達成了更新董事會的協議。這也將使業績更難被掩蓋，希望能夠集中管理層的注意力。然而，當分手揭示出明顯優越的業務時，它是最好的，讓投資者能夠獲得毛坯鑽石。更多時候，它們只是讓未來的工作變得無法忽視。

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背景新聞

汽車和工業零部件分銷商Genuine Components 2月17日表示，將分拆為兩家獨立公司。此次分拆不需要股東批准，預計將於2027年第一季度完成。

此前，該公司去年與激進投資者Elliott Management達成和解，Elliott Management同意在董事會中增加兩名新董事。

正品零部件的估值從2023年開始落后於同行https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/egpbbzderpq/chart.png

正品零部件的工業業務與同行更接近https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/BRV-BRV/gkplqrozdvb/chart.png

（喬納森·吉爾福德編輯;瑪雅·南迪尼製作）

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