投資回報率-黃金被束縛了嗎？：Mike Dolan

邁克·多蘭

倫敦，11月25日（路透社）--對於購買黃金作為穩定堡壘的投資者來説，近幾個月來黃金最大的買家之一是高度投機的加密貨幣世界的關鍵。

圍繞黃金破紀錄飆升（2025年迄今已飆升56%）的説法通常集中在對財政主導地位、高公共債務、寬松貨幣以及對曾經硬貨幣失去信心的擔憂上。

但同樣引人注目的是，到底是誰在進行所有的購買？

直到最近，這一事件的焦點是中國和整個發展中國家的央行儲備管理者，其中一些人仍然對俄羅斯2022年入侵烏克蘭后西方凍結美元和歐元資產感到不安。再加上大量私人購買和大量流入交易所交易黃金基金，還有熟悉的「逃往安全」説法。

幾乎沒有注意到的是，今年年中的另一個主要買家是Tether，美國-美元掛鉤的加密代幣，或穩定幣USDT和較小的黃金支持代幣Tether Gold XAUt。

投資銀行傑富瑞（Jefferies）計算，截至9月30日的兩個季度里，這家全球最大的數字資產公司的黃金購買量超過了央行的官方購買量。

截至該日，Tether為其客户持有116噸黃金，按現行價格計算約為140億美元。這使其成為大型央行以外最大的單一金條持有者，並與韓國、匈牙利或希臘等國家的較小官方儲備持平。

託尼和繫繩

今年黃金的飛速上漲分為兩波。第一個是在短短四個月內每盎司上漲近1，000美元，在4月份關税衝擊期間達到頂峰，同時美元下跌10%。第二次是8月中旬至10月中旬期間再次躍升1，000美元，美元沒有進一步疲軟。

各國央行仍然是房間里的大象，第二季度和第三季度的總購買量約為220噸。但邊緣買家似乎產生了巨大的影響。

正如傑富瑞團隊指出的那樣，第二輪漲勢伴隨着Tether黃金購買量的迅速增加：僅第三季度就購買了約26噸，約佔黃金總需求的2%和已知央行購買量的12%。第二季度，Tether約佔央行購買量的14%。

該銀行總結道：「短期內，束縛黃金需求可能會收緊供應並影響情緒，這反過來可能會推動投機性流動。」並補充説，預計會出現更多如此規模的需求。

至於這種購買水平是否能持續下去，報告詳細介紹了Tether似乎正在以兩枚硬幣購買黃金。

對於最大的美元支持貨幣USDT來説，截至第三季度末，該貨幣的總發行量為1，740億美元，截至11月17日，該貨幣的總發行量約為1，840億美元，過去六周黃金佔儲備的比例可能有所上升。

根據最新統計，Tether報告持有104噸黃金作為USDT儲備的一部分，另外持有12噸黃金支持XAUt。

這與美國新法律格格不入。7月份具有里程碑意義的《天才法案》為不斷擴大的穩定幣領域創建了新的監管框架，明確禁止合規發行人使用黃金作為儲備資產。Tether已經提出了一種名為USAT的符合GENIUS標準的穩定幣計劃，該穩定幣將完全放棄黃金。

不太清楚的是，為什麼在該法案通過后，Tether增加了支持USDT的金條數量。自10月中旬觸及創紀錄的4，379美元以來，黃金現貨價格一直處於困境--目前比該價格低了6%以上。

令人糾結的「避風港」

黃金和加密生態系統更廣泛的交織在一起具有某種意識形態意義。主要貨幣供過於求和貶值的主題似乎推動了對這兩種貨幣的需求，買家聲稱由於供應有限而不是固定收益，他們囤積這兩種貨幣是爲了「保值」。

然而，實際上，它們的行為就像非常不同的動物。

比特幣等加密代幣可能在過去十年中蓬勃發展，但它們仍然波動巨大，而且在很大程度上是投機性的。

最近的價格走勢凸顯了這一點。儘管今年秋季對主要貨幣的擔憂轉向日元，比特幣卻抓住了科技股典型的「風險規避」暴跌，六周內市值下跌了約三分之一。

雖然這似乎是一般加密代幣的典型特徵，但穩定幣的計算不可否認是不同的。他們的價值主張取決於得到完全支持、可立即贖回的數字美元。

但加密貨幣周期性的嚴重壓力仍然是生活中的現實。如果出於任何原因，對穩定幣的需求急劇逆轉，這些掛鉤的資產將不可避免地承受壓力--其中現在包括大量隱藏的黃金。

傑富瑞預計穩定幣世界將出現進一步的黃金需求。許多其他人可能會得出一個更黑暗的結論：加密貨幣的變幻莫測現在可能也為「避險」黃金注入了高度投機的潮起潮落。

對於那些一直在購買黃金以逃離債務、科技或其他領域泡沫的人來説，他們現在可能需要問一下，黃金是否在此過程中變得像泡沫一樣。

這里表達的觀點是作者、路透社專欄作家的觀點。

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（作者：Mike Dolan; Marguerita Choy編輯）

（（mike. thomsonreuters.com; +44 207 542 8488;路透社消息：thomsonreuters.net/ @）mike.dolan.reuters.com