突發觀點--安德里亞·奧塞爾（Andrea Orcel）可能成為併購禁慾的奇怪英雄

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：尼爾·安馬克

倫敦，2月9日（路透社Breakingviews）--安德里亞·奧塞爾（Andrea Orcel）正在變得不太可能成為併購節制的象徵。UniCredit CRDI.MI首席執行官是一位經驗豐富的交易撮合者，他的早期運作可能會引發更廣泛的歐洲銀行交易狂潮。但自助選項表明他可能不需要這樣做。

貸方通常通過大額股票回購來獎勵股東。但隨着估值的上升，這些投資的回報已經萎縮，這使得首席執行官們更有可能考慮收購競爭對手。就在上周，桑坦德銀行（Santander SAN.MC）斥資120億美元收購美國貸款機構Webster Financial WBSN

奧塞爾應該帶頭衝鋒。2024年，他對380億歐元的德國商業銀行CBKG.DE懷有敵意，並競購國內競爭對手Banco BPM BAMI. MI。這兩項交易都遭到了德國和意大利政府的抵制。現在他們看起來更難了：德國商業銀行不再便宜，法國農業信貸銀行CAGR.PA已獲得這家意大利集團近乎封鎖的股份。

UniCredit還與保險公司Assicurazioni Generali GASH.MI和Banca Monte dei Paschi di Siena BMPS. MI有聯繫。然而，前者價值550億歐元，估值很高。后者將帶來強大的股東，並且可能與作為共同投資者的意大利政府產生更多糾纏。也許最合乎邏輯的交易是與BPER Banca EMII.MI達成250億歐元的交易，但這意味着贏得核心股東Unipol UNPI. MI的支持。因此，像收購希臘貸款機構Alpha Bank近30%的股份這樣的強化併購看起來更有可能。

與此同時，奧塞爾有很多事情要忙。他的目標是到2028年有形股本回報率超過23%，高於2025年的19%。這並不容易：他需要每年將成本削減1%，降至92億歐元，而分析師在周一宣佈這一消息之前預計成本將比2028年高出4億多歐元。他還需要保持淨收入每年5%的增長，同時將撥備保持在當前15個基點至20個基點的低水平。

然而，Orcel仍然受到投資者的青睞。他計劃在未來三年內向股東返還300億歐元。而且，由於普通股一級資本比率接近15%，他輕松地高於自己的最低水平，甚至高於同行聯合聖保羅ISP. MI。

即使接近這些目標，也可能提振聯合信貸銀行的股票，Orcel仍在繼續回購。根據LSEG的數據，它目前的估值為遠期有形賬面價值的1.8倍，而23%的回報率將證明超過2倍賬面價值的倍數是合理的。如果併購窗口打開--也許是德國商業銀行的收益或估值出現問題--他總是可以重新投入競爭。

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背景新聞

聯合信貸銀行2月9日表示，將在2028年將有形股本回報率提高至23%，高於2025年的19%。

由Andrea Orcel領導的銀行預計2028年淨收入將達到275億歐元，高於2025年的239億歐元。該公司還預計成本將從去年的94億歐元降至92億歐元。

截至格林尼治標準時間10：17，UniCredit股價上漲近6%，至每股78.37歐元。

近年來，聯合信貸銀行的漲幅超過了歐洲銀行股https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/breakingviews/zdpxjmqnlpx/UniCredit%20has%20outpaced%20European%20bank%20stocks%20in%20recent%20years.png

（George Hay編輯; Shrabani Chakraborty製作）

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