黃金30日波動率衝上44%創金融危機以來新高，黃金到底還能避險嗎？

TradingKey - 黃金（XAUUSD）市場正經歷着異常激烈的價格動盪，在經歷過短期價格暴漲之后，僅在短短兩個交易日內，現貨黃金價格急挫近1000美元，一度失守4400美元關口，市場情緒隨之劇烈波動，而下行趨勢至今尚無明顯止穩跡象。

作為傳統意義上的「避險錨」，黃金近年來一直被投資者視為對抗地緣衝突與通脹風險的核心資產，但隨着全球政經局勢緊張加劇，黃金的表現卻出現明顯異常。

據彭博數據顯示，黃金的30天曆史波動率已突破44%，刷新自2008年金融危機以來的最高水平，並罕見地超越了比特幣的39%。這一「數字黃金」和「實物黃金」波動關係的反轉，令人震驚。

市場劇烈波動背后，暴露出的是金價上漲邏輯與結構基礎之間的深層錯配，花旗與摩根大通兩大機構也分別就此給出截然不同的解讀路徑。

花旗示警資金驅動型脆弱結構

花旗（C）在1月30日發佈的研究報告指出，本輪黃金價格的快速上漲並不是由央行購金主導，而是來自私營部門——基金、ETF、高淨值投資者等——的鉅額資本流入所推動。據估測，這部分資金的總規模已高達約1萬億美元，是近年來黃金市場表現最強的推力。

然而，正是這輪由市場化資金驅動的「超級行情」，也為黃金價格埋下了結構性隱憂。花旗指出，過去三年間，黃金投資者所積累的賬面浮盈總額已高達約20萬億美元。一旦資金情緒發生逆轉，哪怕僅有5%（即1萬億美元）的盈利被兑現，就足以抵消當前全球的全年實物黃金需求，從而對市場價格形成劇烈衝擊。

這背后反映出的是黃金市場本身結構性的脆弱。報告強調，黃金資產在全球家庭財富配置中佔比極低，僅約為0.1%。這意味着，財富配置比例即便出現微幅上調，例如從當前的4.1%上升至5%，也將引發極大的供需不平衡。這一變化背后所需的黃金量，相當於全球11年的礦山供應總量，或者全球數千年積累下來的珠寶與金條庫存的一半以上。

換句話説，當前市場根本無法在不劇烈推高價格的前提下，容納如此規模的財富轉移。由於黃金是相對短缺的實物資產，其價格必須出現大幅上漲，才能實現供需之間的再平衡。

更令人擔憂的是，一旦行情逆轉，回吐利潤的拋壓隨時可能集中爆發。花旗形象地指出，這部分巨大的獲利盤猶如達摩克利斯之劍，高懸在金價之上。價格越高，潛在的波動性與短期風險就越大。

此外，黃金市場換手率偏低也加劇了這一風險，在上漲過程中，參與資金主要以「堆積」的方式重倉持有，導致市場缺乏足夠的流動性與緩衝機制。這也意味着，一旦局部發生盈利用於鎖定利潤的行為，就可能迅速演變為全市場拋售，引發非線性的價格劇烈震盪。

摩根大通堅持看多黃金

與花旗相對謹慎的判斷不同，摩根大通（JPM）則繼續堅定看多黃金，並在最新報告中上調金價預期至6300美元/盎司，為2026年底目標，高於此前的5400美元。這一預測上調基於其對於央行及投資者持續需求的樂觀預估。

摩根大通分析團隊指出，儘管近期貴金屬市場瀰漫着一定程度的恐慌情緒，但黃金的總體基本面依然穩固。他們認為，宏觀環境對黃金依舊構成利好支撐，黃金的長期上漲趨勢仍將延續。分析師在報告中寫道，黃金正受益於「清晰、結構性和持續的多元化配置趨勢」，並在中期維持堅定看多立場。

本輪上調預測的核心原因之一，是央行購金力度遠超預期。數據顯示，僅在去年第四季度，全球央行即買入約230噸黃金，全年總量達到約863噸，創近年新高。尤其值得關注的是，即便四季度金價已突破4000美元大關，各國官方買盤仍不減反增，反映出外匯儲備多元化趨勢仍在延續。

摩根大通預計，2026年央行購金量仍將維持在高位附近，約為800噸，凸顯其對官方部門持續增持黃金儲備的判斷。

與此同時，投資者資金也在持續流入黃金資產。摩根大通指出，近期ETF持倉量上升，金條與金幣的零售需求強勁，黃金正越來越多地被納入投資組合，用以對衝通脹、利率波動以及地緣政治不確定性等宏觀風險。

儘管摩根大通承認，當前金價的上漲速度的確較快，市場短期已顯擁擠，但他們認為這一漲勢尚未透支。

在報告中，小摩分析師補充道：「儘管隨着金價的上漲，空氣變得越來越稀薄，但我們尚未達到那種金價的結構性上漲會因自身力量而崩潰的臨界點。」