Alphabet第四季度預覽：隨着CapEx激增標誌着人工智能主導地位，Google Cloud有望實現30%的增長底線

TradingKey -本周，市場焦點轉向谷歌（GOOG）（GOOGL）2025年第四季度財報。從期權市場的表現來看，大多數投資者對本季度業績充滿信心：截至1月29日，谷歌A類期權交易活躍，日均成交量達407萬份。看漲期權佔總交易量的近70%，一些交易員甚至押注谷歌收益后將上漲至360美元。

2025年全年，谷歌股價累計上漲超過65%，成為MAG 7中表現最好的公司之一。

谷歌將在美國東部時間2月4日收盤后發佈第四季度財報。彭博社分析師預計，第四季度收入將同比增長16%，達到950.8億美元，調整后淨利潤將增長19%，達到385.5億美元，每股GAAP收益將增長23%，達到2.65美元。

谷歌雲是谷歌增長最快的部門，被視為該公司第二大增長引擎。第三季度雲收入同比增長34%，達到151.6億美元;截至第三季度末，積壓業務同比增長43%，達到1550億美元，較第二季度淨增470億美元。由於積壓量激增，市場預計谷歌雲業務將在一段時間內保持30%以上的收入增長。

彭博社數據顯示，市場預計谷歌雲第四季度收入將同比增長35.4%。花旗（C）分析師認為，增長勢頭主要源於大型語言模型Gemini、TIP和第三季度的雲業務積壓。

The News援引谷歌內部數據指出，通過谷歌雲進行的Gemini API調用量迅速增長，從去年3月發佈Gemini 2.5時的約350億增加到8月的約850億。目前，雙子座企業用户已增長至800萬。此外，與早期Gemini 1.0和1.5版本的利潤率為負相比，后續版本實現了正利潤率。

在內部芯片方面，谷歌去年10月與Anthropic達成了價值超過500億美元的芯片銷售和計算租賃合同，向Anthropic提供100萬個自主開發的TPA。其中一部分將直接提供給Anthropic，以滿足其大型語言模型（Claude 4或Claude 5）的計算能力需求。對於谷歌來説，內部pu的開發有助於降低計算能力的單位成本。這些TPA現在在外部提供的事實也表明其「去Nvidiaation」（NVDA）戰略已經相對成熟，谷歌的Isup（基礎設施即服務）業務有望進入黃金時代。

此外，一些分析師認為，雲利潤率的提高也是一個重要的增長動力。2025年第二季度利潤率達到20.7%，而去年同期僅為11.3%，2025年第三季度利潤率超過23.7%，而去年同期僅為17.1%。儘管谷歌雲的利潤率仍然低於同行-亞馬遜（AMZN）AWS雲服務第三季度利潤率為34.6%，而微軟（MSFT）Azure和其他雲服務在2026財年第一季度的利潤率達到43%，但谷歌每個季度都在穩步改進。

目前，華爾街普遍預計2026年將是科技巨頭大幅增加資本支出的一年。摩根士丹利預測，2026年美國四大雲服務提供商（即亞馬遜、谷歌、Meta（META）和微軟）的資本支出總額將升至4540億美元，同比增長26%;雲資本支出佔收入的比例也將創歷史新高，2026年超過20%。目前，臺積電（TSB）已率先宣佈上調2026年資本支出，預計其他巨頭也將效仿。

谷歌也不例外。去年10月，谷歌將2025年資本支出指引提高至910億至930億美元。管理層表示，與2025年相比，2026年的資本支出將進一步增加，全年支出預計約為1，350億美元，但考慮到Google Cloud及其pu業務的增長勢頭，資本支出可能高達1，500億美元。

分析師認為，這是因為谷歌作為超大規模雲提供商，其增長主要來自對計算能力的大量投資，而當前的投資周期尚未結束。伴隨着Google Cloud的增長，資本支出不斷增加。

目前，市場認為谷歌資本支出上調是一個積極信號，這意味着谷歌將繼續大力投資基礎設施。然而，這並不意味着市場會完全寬容。如果支出過度且谷歌雲的收入增長未能填補空白，或者下一代雙子座模式的進展未達市場預期且無法證明其成本合理，谷歌的估值可能會面臨大幅回調。

目前，谷歌已在200多個國家和地區推出人工智能搜索，支持40多種語言，月活躍用户20億。谷歌表示，人工智能搜索可以將搜索量提高10%，同時增強用户粘性。這不僅增加了谷歌的廣告庫存，還有助於保留用户，在搜索廣告中發揮着關鍵作用。

華爾街預計第四季度搜索廣告收入將同比增長13.7%。花旗分析師認為，隨着UCP（統一商務平臺）和Direct Offers等新功能的上線，在谷歌超過500億個產品列表和公共旅遊等核心垂直行業的支持下，代理商務領域也將展現出新的增長動力。

市場預計谷歌的人工智能搜索將帶來更高的廣告效率，使谷歌能夠以低於競爭對手的單位計算成本維持高頻服務，從而更有效地將收入增長轉化為利潤增長。

在YouTube廣告方面，YouTube目前在全球擁有超過27億用户。隨着YouTube電視和訂閲服務的穩定增長，華爾街預計第四季度YouTube廣告收入將同比增長13.5%。