「降息和QT」？沃什引發爭議，華爾街再次追問：他是鷹還是鴿子

TradingKey --自唐納德·特朗普宣佈提名前美聯儲理事凱文·沃什為下一任美聯儲主席以來，市場對未來貨幣政策路徑的預期迅速轉變。作為一位以反對量化寬松（QE）而聞名的候選人，沃什的政策傾向引起了投資者的高度關注，並重新引發了有關美聯儲是否正在轉向鷹派的討論。

消息公佈后的第一個交易日，美國債券市場出現劇烈波動。30年期和2年期國債收益率利差擴大至1.35個百分點，創近三年新高。多家資產管理公司指出，這一動向反映了市場對沃什擔任美聯儲主席后對資產負債表、利率政策甚至長期借貸成本的潛在系統性影響的重新評估。

儘管他被普遍歸類為「鷹派」，但這一評價也受到質疑。問題是：如果沃什一直主張收緊貨幣政策，為什麼他會受到一直推動寬松政策的特朗普的青睞？這個看似矛盾的信號促使人們深入探討他的真實政策傾向。

凱文·沃什（Kevin Warsh）在2006年至2011年擔任美聯儲行長期間，是內部最堅定的過度寬松反對者之一。他認為，美聯儲自2008年以來連續實施的量化寬松政策導致其資產負債表迅速擴張，國債和其他資產持有總額一度接近9萬億美元，嚴重扭曲了資產價格，並可能埋下通脹風險的種子。

儘管對通脹保持高度警惕，但沃什已多次承認，美國經濟目前面臨壓力，政策需要保持適當的寬松。他在今年4月的一次演講中表示，美聯儲「自2008年以來一直是美國國債和其他政府支持債券的主要買家」，這反映了他對經濟形勢的深刻判斷。

然而，這種「鷹派降息」立場在外人看來仍然矛盾。例如，沃什支持在經濟放緩期間降低利率，同時強調大幅縮小資產負債表規模;從歷史上看，這兩個目標可能會相互抵消。

對此，加拿大皇家銀行藍灣資產管理公司主動固定收益主管馬克·道丁（Mark Dowding）指出：「如果你想通過縮小資產負債表來創造降息空間，那麼這實際上無助於壓低長期利率或提高抵押貸款負擔能力。「然而，這正是特朗普最渴望的結果。

DoubleLine投資組合經理比爾·坎貝爾（Bill Campbell）也警告稱，在通脹持續高企和財政赤字壓力加大的背景下，如果沃什同時強調資產負債表削減和降息，可能會面臨固有的政策衝突。他表示：「除非財政政策得到控制，通脹大幅下降，否則你無法同時追求資產負債表削減和降息。我相信沃什本人明白這一點。"

那麼，為什麼沃什似乎總是貼着「自相矛盾」的標籤呢？

一種解釋是，他必須迴應特朗普「降息刺激增長」的政治要求，同時保持對美聯儲紀律和資產負債表風險的基本看法。這種雙重立場的背后是他試圖將它們與新的政策敍述結合起來。例如，他強調人工智能正在推動美國進入生產力繁榮，這將導致低通脹、高增長的新環境;這為降息提供了理由，同時為貨幣政策正常化留下了空間。

他還將美國監管政策的放松視為外部通脹風險的緩解因素，從而進一步增強其政策框架的可行性。

凱文·沃什（Kevin Warsh）擔任美聯儲理事初期，美國正經歷自大蕭條以來最嚴重的金融危機。然而，他對當時情況的評估受到了廣泛質疑。面對不斷上升的抵押貸款違約和失業浪潮，沃什繼續強調通脹壓力的風險，並主張維持高政策利率，儘管經濟出現通貨緊縮甚至局部崩潰的跡象。

事實證明，他的擔憂並沒有成為現實。儘管此后美聯儲利率迅速降至接近零的水平，但通脹率多年來仍保持在低位。2011年，他還對美聯儲購買6000億美元國債的決定表示保留，直到時任主席本·伯南克一再勸説后才改變立場。

這段經歷為他贏得了「強硬鷹派」的標籤，這也是特朗普在2017年首次考慮美聯儲主席候選人時最終沒有選擇他的關鍵原因。

但隨着時間的推移，一切都變了。過去幾個月，一系列信號表明沃什的貨幣立場發生了微妙的轉變。

去年7月，他在接受採訪時直言不諱地表示，美聯儲當時拒絕實施降息是一個「重大錯誤」，並公開表示支持特朗普向美聯儲施壓。他還指出，今天的央行與他2006年加入的央行完全不同，甚至聲稱美聯儲在過去幾年犯下了「45年來最大的宏觀政策錯誤」，並對國家的分裂負有責任。

這些言論被廣泛解讀為他向特朗普「示好」的信號，反映出他的貨幣政策態度不再一貫鷹派。

同年11月，沃什在《華爾街日報》上發表文章，提出了一個要點：人工智能的快速應用將顯着提高生產力，從而抑制通貨膨脹，為未來不依賴緊縮政策的經濟增長創造空間。他相信人工智能將成為新的通貨緊縮驅動力，提高競爭力並增強美國經濟。

這一邏輯與特朗普團隊近年來形成的「科技驅動的增長、可控的通脹壓力」的看法密切一致。沃什押注人工智能驅動的生產率提高將為「降息+增長」的平衡路徑鋪平道路，為政策轉變提供理性基礎，同時迎合當前政治對寬松政策的預期。

參議院即將開始聽取沃什的提名程序，預計他的證詞將為市場提供有關他政策立場的更明確信號。

Invesco首席全球市場策略師Brian Levitt表示，Warsh在聽證會上的講話將是市場的一個關鍵觀察窗口，有助於投資者瞭解他與現任主席傑羅姆鮑威爾之間的風格和方法差異。他指出：「我們不指望沃什會像人們想象的那樣強硬，甚至可能像他早些時候的言論和行動所暗示的那樣強硬。"

富國銀行（WFC）投資研究所則認為，如果沃什成功上任，他將強調美聯儲資產負債表的正常化（即，量化緊縮）而不是專注於短期降息。該機構特別指出，這一政策重點可能會導致美聯儲和財政部之間更密切的協調。

與此同時，沃什的導師、資深投資者斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）也公開捍衞了自己的立場。他認為，將沃什廣泛地歸類為「永遠的鷹派」是不準確的。「我看到他在政策制定方面表現出靈活性，」他説。他補充説，雖然沃什在2008年前后對通脹極其警惕，但他后來在金融危機高峰期間積極支持降息，並在COVID-19大流行開始時主張寬松。

2018年，兩人共同撰寫了一篇反對美聯儲進一步加息的文章，儘管加息決定最終被採納，但不久后被迫逆轉，「因為市場無法接受」。"

他進一步指出，沃什目前面臨的最大挑戰之一將是在人工智能驅動的經濟增長和保持低通脹之間找到適當的政策平衡。作為斯坦福大學的研究員，沃什與硅谷保持着密切的聯繫，善於評估新興技術的潛力及其宏觀風險。

「我想不出還有誰更適合這個職位了，」德魯肯米勒談到他家族辦公室Duquesne Capital的合夥人沃什時説道。

儘管美聯儲迎來新主席，但短期內貨幣政策可能會維持當前方向。

摩根士丹利（MS）首席全球經濟學家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）指出，儘管鮑威爾的任期已接近尾聲，沃什成為繼任者的可能性正在上升，但總體政策反應功能不會「立即發生實質性變化」。「具體來説，在最近一次FOMC會議上，儘管有兩票反對降息，但會議最終決定保持穩定，反映出委員會內部缺乏明確共識。

儘管沃什明確提出了縮減美聯儲資產負債表的必要性，但包括摩根士丹利在內的主流觀點認為，要實施此類措施，必須首先在聯邦公開市場委員會內部建立足夠的支持，將時間軸推回至少明年之后。即使領導層發生變化，美聯儲的集體決策模式也確保其不會輕易偏離既定路徑。

根據摩根士丹利目前的基本案例預測，如果通脹因關税壓力而放緩且核心價格增長明顯回落，美聯儲可能會在2026年下半年實施兩次降息。如果經濟數據無法滿足這兩個條件--例如失業率進一步下降、家庭消費強勁以及通脹回升--那麼貨幣政策可能會在年底之前維持不變。