突發觀點-預測中心為華爾街帶來了昂貴的賭注

作者是路透社Breakingviews專欄作家。所表達的意見是他自己的。

作者：Pranav Kiran

多倫多1月29日（路透社Breakingviews）--除了預測市場之外，預測很難。Kalshi和Polymarket等吸引投注者押注其預言能力的場地正在蓬勃發展。隨着它們的成長，包括紐約證券交易所所有者洲際交易所ICE.N在內的老牌金融巨頭將忍不住在併購上擲骰子。這一切的背后是事件概率數據和瘋狂的零售交易，這對華爾街來説是一種貓薄荷。

2024年美國總統大選后，卡爾什和波利馬克特的受歡迎程度激增，與民意調查的平均值相反，他們的實時概率有利於最終獲勝者唐納德·特朗普。經紀公司Clear Street的分析師表示，次年，即2025年，市場預測全球交易量將達到470億美元。CNN廣播和《華爾街日報》現在定期引用他們的數據。

預測被構造成二元的是或否合同，從「今天紐約市會下雨嗎？」「里克·里德會被提名為美聯儲主席嗎」合約的價格在0到100美分之間波動，這取決於訂單流，對應於市場歸因於事件發生的概率百分比。當結果得到確認時，「是」或「否」就會得到回報。

風險投資公司將這種以期貨合同為一切的怪人視為贏家。僅在10月至12月期間，Kalshi的估值就翻了一番多，達到110億美元。據彭博社報道，Polymarket也在洽談以120億至150億美元的估值籌集資金。

兩者之間存在差異：Clear Street預計Kalshi的接受率，即通過其自己的平臺和經紀公司從交易中收取的費用和佣金，約佔交易量的2%。Polymarket的分析師估計利率最終可能會穩定在0.5%。考慮到2026年預計交易量分別為960億美元和840億美元，他們的估值將達到Kalshi約19億美元收入的6倍，但比Polymarket潛在4.2億美元的32倍要豐富得多。根據Visible Alpha的數據，ICE和CME等傳統交易所運營商的交易額約為未來12個月預期銷售額的11至15倍。

這種分歧歸因於Polymarket獨特的結構，該結構基於支持加密貨幣的區塊鏈技術。該公司表示，對「絕大多數」合同不收取任何費用。儘管如此，估值差異或許反映了趨同的預期。

當然，這些平臺在一個關鍵方面彼此相似。當今的大部分行為都是由一種熟悉的熱潮推動的：體育賭博。據英國《金融時報》報道，約90%的預測交易量與體育相關。喬納森·貝克爾（Jonathan Becker）對卡爾什（Kalshi）的獨立分析顯示，這一比例為73%。如果Kalshi和Polymarket成為今年超級碗和FIFA世界盃的主要廣告商，那也不足為奇。

這給傳統的體育博彩公司帶來了壓力，這些公司需要兼顧50個州的監管拼湊，懲罰性的地方和聯邦税收，並收取5%或更高的高額佣金以抵消房屋風險。相反，預測市場由商品期貨交易委員會監管，並將用户的賭注相互匹配，而不是自己承擔賭注的風險。

市場預測的法律麻煩可能會減緩他們的速度：美國多個州和美洲原住民部落正在起訴Kalshi，聲稱其違反了遊戲法規。不過，即使該公司獲勝，摩根士丹利MS.N分析師認為，體育博彩現任公司DraftKings DKNG.O在其目前向新興企業運營的市場上的EBITDA僅損失了1.45億美元，約為明年預期總額的14%。分析師預計，即使這一數字也可能被該公司從加利福尼亞州、德克薩斯州和佛羅里達州等利潤豐厚的大型州開放（假設份額為30%）中賺取的高達2億美元所抵消。

最終成為體育投注的新場所將是一個令人失望的結局。真正靈活、全面的預測合同的效用將會大得多。例如，期貨市場有助於製造商對衝鋼鐵、木材或煤炭價格的劇烈波動，或者航空公司避免燃料成本突然上漲，但從理論上講，真正流動性的預測市場可以為任何數量的結果提供保護。在最樂觀的情況下，這些市場可能是一種蜂巢思維的水晶球，它們的數據對於試圖預測未來的華爾街交易員和分析師來説很有價值。

平臺還遠未接近這一點。除此之外，一個關鍵問題是流動性。Kalshi和Polymarket有效地模仿了交易所，並需要Robinhood Markets等經紀商來吸引交易員和做市商來提供交易量，特別是對於利基合同。如果沒有它，合同定價--以及有了它，任何預測價值--都將效率低下。

Kalshi已經與Jeff Yass運營的量化交易巨頭Susquehanna International簽約，后者正在為預測交易部門配備人員。做市商享受着與過度興奮的零售賭客相反的利潤豐厚的交易，研究表明，交易員經常為長遠賭注支付過高的費用。

ICE和CME等傳統交易所運營商既有經驗，也有動力在這里發力。例如，紐約證券交易所所有者每年已經向Citadel Securities和Virtu Financial等公司支付約10億美元的流動性回扣。這確保了有價值的服務，改善定價並收緊買家和賣家之間的價差，從而加強他們的交流。這種運營智慧可以用來捍衞他們令人羨慕的運營利潤率，如果客户只是通過預測市場進行財務結果交易，那麼運營利潤率可能會面臨壓力。

這些交易所的老手也有一些關鍵的弱點。他們的傳統機構客户通常通過大宗經紀商交易產品，而不是零售式的平臺。從某種意義上説，他們在零售優先的預測遊戲中已經超出了他們的能力範圍。合作比建立自己的平臺更有意義。這解釋了一些早期交易：紐約證券交易所母公司支持了Polymarket，而芝加哥商品交易所與FanDuel達成了協議，后者推出了自己的市場。

任何簡單的收購可能都必須等待訴訟結束。不過，如果結果有利，可能會刺激傳統交易所運營商進行併購押注。

背景新聞

Kalshi於12月2日表示，該公司已在一輪融資中籌集了10億美元，在大約兩個月內將估值翻了一番多，達到110億美元。

彭博社10月22日援引知情人士的話説，Polymarket正在與投資者進行早期討論，並尋求以120億至150億美元的估值籌集資金。洲際交易所10月7日表示，將向Polymarket投資高達20億美元。

體育主導預測市場https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/klvyjynqmpg/chart.png

預測美國大選后市場起飛https://www.reuters.com/graphics/BRV-BRV/xmvjqdnbypr/chart.png

（喬納森·吉爾福德編輯;瑪雅·南迪尼製作）

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