突破一百！三線作戰推動白銀進入戰略資產時代

2026年1月下旬，白銀果斷突破每盎司100美元大關，此后一直持有並推高，市場現在也在問同樣的問題：接下來會發生什麼？

在我之前的分析《2026年白銀擠兑：當紙遊戲崩潰，白銀作為戰略資產迴歸》中，我認為四種結構性力量正在推動白銀的大規模重新定價：紙白銀的信貸危機、中國的出口管制、去美元化驅動的央行購買以及核能復興的需求鎖定。當時，白銀仍徘徊在90美元左右，大多數分析師的2026年平均價格預測都停留在55 -70美元區間。

這些預測現在都失敗了。我的呼籲得到了證實：白銀正在經歷的不是投機泡沫，而是其價格的根本性重新估值。

但突破100只是序幕。真正關鍵的階段纔剛剛開始，白銀市場正在進入幾個重疊的、根深蒂固的遊戲，這些遊戲不斷變化的動態將繼續重塑白銀價格在未來一段時期的走勢。

倒計時開始了

距離COMEX 3月份合同的第一個通知日（2月27日）大約還有一個月的時間。三月通常是白銀期貨的主要交割月份之一，但今年的三月卻變成了一個很難解決的數學問題。

截至1月中旬，COMEX註冊庫存（即實際可交付的白銀）降至略高於3000萬盎司。與此同時，3月份合約的未平倉權益代表着超過5億盎司的潛在交割需求。

每盎司可交付的白銀都支持超過20盎司的紙質承諾。

如果只有20%的3月份合同持有者表示實物交付，COMEX將需要生產1億盎司。如果是30%，則需要1.5億盎司。如果達到40% --在當今令人恐懼的市場中完全有可能--需求將達到2億盎司。

該交易所手頭只有略多於3000萬盎司的庫存。

市場現在正在關注三月份可能的三種結果，每一種結果都可能使白銀走上截然不同的軌跡。

場景

三月份交付壓力

三月份可能會發生什麼

參考價格模式

場景A：順利通過

低

大多數頭寸在到期前進行滾動或對衝，只有一小部分未平倉頭寸堅持持有金屬;註冊股票加上一些符合條件的庫存可以滿足需求，因此雖然流程緊張，但沒有發生重大事件。

銀價圍繞當前高位（例如，大致在100 -120美元區間），波動更多地由情緒和宏觀因素驅動; 3月份本身並不會成為轉折點。

場景B：高壓但可控

介質

要求實物交割的多頭比例明顯高於往年，庫存被迅速提取，后臺必須積極協調符合條件的庫存和場外來源的補充;一些個別合同可能會通過現金談判達成，但總體交割仍已完成。

市場對交割風險貼上了更高的價格標籤，白銀有機會升至新的區間（例如120 -150美元區間），儘管目前還沒有完全「失控」的情況。

場景C：輸送系統承受嚴重壓力

高

實物需求遠遠超過有效股票，期權迅速耗盡，交易所被迫通過提高保證金、即時調整規則和大力鼓勵現金結算來滅火;在極端情況下，賣空交易停止或暫停並非不可能。

價格變得更容易出現缺口和短期劇烈波動，而現貨溢價和上海等市場的價格開始定調;白銀可能在高位（例如150 -180美元）大幅波動，反映出對金屬的爭奪和信貸折扣，而不僅僅是簡單的供需平衡。

歸根結底，真正推動市場走向某種結果的並不在於圖表的樣子，而在於關鍵參與者選擇如何打牌。對於華爾街大型機構來説，他們真正擔心的不是任何單一交付周期中的小問題，而是事件被放大為有關美元和美國金融體系本身問題的風險。如果形勢開始向最壞的情況下滑，幾乎可以肯定的是，他們將依靠行業團體和遊說者，在「維護市場穩定」的旗幟下敦促監管干預。

就監管機構而言，他們以前見過這種電影。1980年，當亨特兄弟試圖囤積白銀時，交易所和監管機構聯合提高了保證金，限制了新的多頭頭寸，強行壓制了白銀的極端擠壓。2011年銀價從50美元下跌前后，出現了多輪保證金上調，沖走了最激進的槓桿資金。再回到早期的黃金和白銀管制時代，現金結算和臨時規則變化也並不罕見。

當交易所正在努力應對交付風險時，另一場更謹慎但同樣關鍵的戰鬥正在礦山和冶煉廠展開。

去年10月，三星集團母公司之一三星C & T敲定了一項礦業預付款交易，該交易表面上看起來並不花哨，但具有重大戰略意義：該公司通過一家子公司向加拿大Silver Storm Mining提供了700萬美元的預付款承付款設施，以重啟墨西哥的La Parrilla銀礦，擁有6，La Parrilla的000米地下鑽探將於2026年1月中旬開始，為2026年第二季度可能重新啟動做準備。

但合同中有一項條款讓整個行業的採購經理都倒吸了一口涼氣：

「作為對價，三星獲得了未來兩年該礦100%銀鉛精礦產量的獨家購買權。」

這不是基於市場的採購。這是資源鎖定。

三星沒有去COMEX購買紙銀，也沒有在現貨市場上追高價格。該公司支付現金重新啟動一座礦山，然后使用合同鎖定了自己整整兩年的生產。這意味着，在從地下挖出一盎司白銀之前，該礦的白銀就已經從全球可貿易供應池中永久清除。

為什麼三星願意這樣做？因為其固體電池技術依賴於銀碳複合陽極層，而該應用中的銀根本無法替代。一旦固體電池進入大規模生產，三星的白銀需求將呈指數級增長。在那一刻到來之前，它必須確保金屬掌握在自己手中--無論市場價格如何。

三星並不是唯一一家採取行動的公司。

1月中旬，有報道稱特斯拉已一次性購買8500萬盎司實物白銀，超過了COMEX的全部註冊庫存。這筆交易是通過礦山合同、金庫購買和私人交易的混合方式完成的，不涉及任何公共交易。

與此同時，蘋果公司所謂的內部採購場景流傳開來：在極端供應中斷的假設下，該公司將準備將長期白銀供應合同的心理上限提高至每盎司573美元左右，純粹是爲了確保其供應鏈的連續性。

這些不是投機性交易。它們是生存購買。

對於一家每年銷售約2.3億部iPhone、每部含約0.3克銀的公司來説，因缺乏銀而關閉工廠的成本將高達數十億美元。在這種情況下，每盎司500美元購買白銀在經濟上是合理的--因為它仍然比停止生產線的成本便宜。

我們所看到的是統治製造業供應鏈的邏輯的根本逆轉。

過去40年來，全球化和及時製造的福音一直是：不要持有庫存，不要擁有你的供應商，只在你需要的時候購買你需要的東西。基本假設是市場永遠有產品，價格永遠可以協商。

過去兩年的白銀市場正在推翻這一假設。

有傳言稱，包括蘋果和三星在內的一些領先的電子和電動汽車巨頭正在評估與拉丁美洲銀礦的直接長期供應協議，以減少對交易所股票的依賴。未來幾年，科技公司可能會投入數億至數百億美元來提前鎖定關鍵金屬。

這不再是採購。這是垂直一體化。科技巨頭正在將整個鏈條--從礦山到冶煉廠再到倉庫--納入自己的控制範圍。我們可能很快就會看到蘋果直接收購銀礦，特斯拉收購鋰精煉廠，或者英偉達投資稀土加工廠。

這是過去四十年全球化趨勢的徹底逆轉。

對於沒有資本鎖定上游供應的小型企業--電動汽車初創公司、中型電子產品製造商、太陽能組件製造商--來説，這將是殘酷的：他們正在被完全趕出市場。

在未來幾年內，這將重塑整個工業格局。獲勝的將不再是最先進的技術，而是最安全的供應鏈。

經濟學教科書告訴我們：當價格上漲時，供應就會增加，需求就會下降，市場就會重新平衡。

資料來源：Stockfeel

但今天的白銀市場正在打破這一邏輯。

全球銀礦產量在2016年達到頂峰，達到9.001億盎司。此后，儘管銀價在接下來的九年里翻了一番多，但2025年礦山產量僅約為8.35億盎司，比峰值低約7%。

為什麼價格上漲而產量下降？

第一個原因：成績崩潰。

過去十年來，全球12個最大原生銀礦的平均礦石品位下降了36%。保留成績下降了近40%。資源等級的削弱甚至比儲備還要嚴重。

這意味着，要生產同樣數量的銀，礦工必須加工比十年前多1.5倍的礦石。成本、能源消耗和環境影響都在同步上升。

部分原因是高評分的后遺症。2013年銀價暴跌后，許多礦商專注於儲量中最豐富的部分，以維持產量和利潤。這在短期內支撐了產量，但留下了低品位礦石，而低品位礦石只有與高品位材料混合才具有經濟價值。

現在，容易的礦石消失了。剩下的是堅硬的岩石。

第二個原因：銀是副產品。

全球約70-80%的白銀產量是作為銅、鉛鋅和金礦的副產品生產的。這意味着白銀生產主要由銅、鉛、鋅和黃金的採礦決策驅動，而不是由白銀價格本身驅動。

當白銀價格從30美元上漲至100美元時，以銅為重點的礦山不會僅僅因為白銀上漲了兩倍而增加產量，因為其經濟狀況是由銅決定的;白銀只是輔助收入。

這使得白銀供應對價格信號的反應極其迟緩。即使白銀觸及150美元，如果銅價和鋅價不同步上漲，增量礦山供應也將非常有限。

第三個原因：時間滯后。

即使今天的價格高到足以刺激新項目的投資，新銀礦從勘探、可行性研究、環境許可、融資和建設到首次投產平均需要7-10年的時間。

這意味着2026年的高價格至少要到2033-2036年纔會轉化為新產出。

在此之前的7-10年里，供應曲線基本上是鎖定的。

那麼回收可以填補這一空白嗎？

理論上，銀可以無限期回收，而不會損失質量。事實上，瓶頸不是技術，而是經濟。

今天，全球回收銀主要來自幾個桶：工業廢料和化學品是最大的來源，其次是從電子和電氣元件中回收的銀，以及一些從珠寶和銀器中迴流的銀。它們每年總共貢獻約1.8億至1.9億盎司，約佔總供應量的20%。

這一比例在過去十年中幾乎沒有增長。

為什麼？因為在大多數應用中，尤其是太陽能和電子產品中，單位銀含量很小，回收成本往往超過銀本身的價值。

單個太陽能組件僅含有15-20克銀漿。爲了從廢棄面板中回收20克，必須將其拆開並進行化學浸提、電解精煉和其他步驟。在銀價為30 -50美元時，這個過程根本不經濟。

即使是100美元的白銀，回收也只能勉強收回成本。爲了真正激勵大規模回收，白銀可能需要達到150 -200美元並保持數年，讓行業有時間建立足夠的基礎設施。

更重要的是，目前全球只有一小部分電子垃圾通過正規的回收渠道進行處理。大多數最終仍然被扔進垃圾填埋場，或者被低效和非正式地處理。即使銀價翻倍，這一結構性問題也無法在短期內得到解決。

如果供應無法迅速反應，高價格是否會反而壓垮需求？

答案：只是部分--核心需求很難改變。

在傳統攝影或裝飾應用等邊緣用途中，當白銀價格升至100美元以上時，需求確實會下降。

但在覈心工業用途中，銀在總成本中所佔的份額非常小，以至於價格對需求幾乎沒有影響。

銀漿僅佔太陽能組件總成本的3-5%。當白銀從50美元上漲到100美元時，模塊成本僅增加1.5- 2.5%。在公用事業規模太陽能發電場的總資本支出水平上，這一增長可以忽略不計。

然而，如果沒有白銀，工廠就必須關閉。

對於製造商來説，每盎司支付150美元購買白銀遠比承擔停產損失便宜。這就是為什麼像蘋果這樣的公司會準備在極端情況下授權每盎司高達500美元的收購價格：不購買的成本是整個生產線陷入黑暗。

截至2025年，工業需求已達到6.8億盎司，約佔總需求的60%。其中：

·太陽能電池：約2億至2.5億盎司，隨着全球裝機量的持續增長，這一數字在2026-2028年不太可能減少

·電動汽車：大約4000萬至6000萬盎司，隨着電動汽車滲透率的不斷提高，它只會更高

·數據中心、5G、半導體：每個細分市場單獨規模仍然很小，但都在以非常高的速度增長

·核反應堆控制棒：隨着計劃在2030年之前建成的數十座新反應堆投入運行，核部門將在其生命周期內累計鎖定數百萬至一千萬多盎司的白銀

從經濟角度來看，這些是相對缺乏彈性的需求。它們不會僅僅因為銀貴了50%而消失，因為如果沒有銀，這些工廠、發電廠和反應堆就根本無法運行。

將供給側和需求側放在一起，就會得到一個不可能的三角形：

1.礦山供應受到7-10年以上開發周期的限制，無法對價格做出有效反應

2.再生能源供應受到基礎設施和經濟的限制;即使價格翻倍也只會在邊際上改善供應

3.核心工業需求彈性極低;即使白銀價格為150美元，也很難大幅下調

結果：價格上漲無法迅速重新平衡市場。

在2026-2030年白銀市場，傳統的劇本--高價迅速刺激供應並抑制需求以恢復平衡--變得緩慢且低效。價格走勢更有可能表現爲長期高位，並伴有間歇性的劇烈衝擊。

這是什麼意思？

這意味着市場只能通過消耗地上庫存來填補缺口，直到這些庫存耗盡，價格被迫上升到足以引發真正需求破壞的水平-只有這樣纔有可能實現新的平衡。

在此之前的幾年里，白銀可能會處於結構性上漲通道，這是由實物稀缺而不是投機泡沫推動的。

在我的上一篇文章中，我寫道，白銀正在從具有一些貨幣特徵的工業金屬轉變為具有三種身份的資產：工業、貨幣和戰略。

這次繁榮與之前白銀價格的任何飆升不同。

回顧早期的重大擠兑：亨特兄弟1980年的緊縮主要是槓桿驅動的投機;危機后2011年的激增主要是風險對情緒的溢出; 2021年Reddit的緊縮是社交媒體推動的短期狂熱。

相比之下，2026年白銀的上漲是結構性和多維度的。

這是由四個相互加強的力量推動的：交易所的信貸危機，地緣政治供應削減，工業需求鎖定，以及供應方已經失去了對價格信號的反應能力。

這四種力量從未以這樣的方式出現在一起。它們的結合正在創造一個我們以前從未見過的價格發現真空。

100美元不是終點。它只是一個路標，提醒我們舊的定價規則正在崩潰。

新規則尚未完全形成，但有一點是明確的：

在這個新世界中，只有實體金屬才真正重要。紙質承諾不再是你可以信任的東西。