英特爾代工業務在2026年面臨轉折點-盈利可能成為最新催化劑

TradingKey --在席捲美國科技股的一波「拋售美國」情緒中，英特爾（INTC）脫穎而出，逆勢而上周二市場整體低迷。該股在過去一年中上漲了近140%。

對於投資者來説，下一個潛在的催化劑就在眼前--英特爾即將發佈的財報。根據彭博社的共識估計，分析師預計英特爾2025年收入將下降1%，然后在2026年反彈3%。這使得首席執行官Lip-Bu Tan的前瞻性指導和前景基調成為本周財報的核心。

自2021年以來，英特爾已承諾投入超過1000億美元用於全球製造擴張，其中以亞利桑那州和俄亥俄州的新大型晶圓廠為核心。除了臺積電（TSB）和三星（SSNLF）之外，沒有其他公司能與此相媲美。但圍繞財務的爭議依然存在。英特爾代工部門過去三年出現了數十億美元的運營虧損。

該公司不懈地努力重振其製造部門--英特爾代工服務（IFS）--但與此同時，中央處理器的市場份額已穩步下滑至AMD（AMD）和Arm（ARM）設計領域。該業務陷入了一個艱難的循環：生產失誤削弱了競爭力，芯片銷售疲軟限制了晶圓廠的利用率，而低利用率進一步推迟了製造業的復甦。

多年來，投資者一直在問同樣的問題：英特爾真的能在工藝技術上趕上臺積電和三星嗎？18 A或14 A節點是否會再次延迟或收益率陷入困境？這種説法正在開始轉變。最新的技術更新顯示，英特爾的18 A節點在產量和性能方面都接近預期，電源效率縮小了長期存在的差距。這個問題已經從「他們能建造它嗎？」到「它在商業上是否可行」

而在這個階段，客户獲取就是一切。

英特爾的18 A工藝--一種18埃（約1.8納米）技術--是其有史以來最先進的節點，也是其代工廠轉型的核心。它是第一個將RibbonFT柵全環晶體管與PowerVia背面功率傳輸相結合的產品，該設計旨在縮小密度和效率方面的差距。

英特爾宣佈計劃從2025年底開始將18 A批量生產。但最終的成功將取決於產量的進步。產量決定了晶圓廠成本、毛利率，以及18 A節點是否可以成為一個可擴展、可盈利的平臺--而不僅僅是一個技術展示。

儘管英特爾尚未披露確切的收益率數據，但該公司在11月表示，收益率正在穩步改善，每月7%左右，與行業學習曲線一致。KeyBanc Capital Markets預計到2026年收益率將攀升至65-75%。

18 A之后，英特爾的路線圖正在清晰。其位於俄勒岡州的D1 X晶圓廠已經開始在14 A（1.4納米）上試運行。分析師預計每瓦性能將進一步提升15%，14 A預計將於2027年底上市。

英特爾還在推進玻璃基片封裝，這是一項結構升級，預計將取代有機基片，並實現未來人工智能「超級芯片」所需的極高密度和熱性能。

經過兩年艱難的生存模式，英特爾終於顯得趨於穩定。2025年的基本案例：「先停止下滑，然后恢復低個位數增長。」

這一點現在表現在指標中--收入持平、利潤率改善、現金流增強以及代工廠虧損縮小。

2025年第三季度，英特爾取得了決定性的雙拍：收入升至137億美元，同比增長3%，超過了131億美元的共識。由於產品組合和成本紀律，毛利率上升至40%（非GAAP），高於36%的指導。值得注意的是，該公司報告了309億美元的現金及等值物，其中包括來自CHIPS法案的57億美元以及來自英偉達（NVDA）和軟銀（SFTBY）的70億美元私募股權。

然而，仍需謹慎。英特爾第四季度指引要求毛利率降至36.5%。信息很明確：技術進步是有代價的。即使18 A取得成功，早期坡道階段也將在幾個季度內對利潤造成壓力，然后進入穩定、高利潤率的生產階段。

關於英特爾的第一個主要18 A客户將是誰，人們猜測不斷。據KeyBanc稱，蘋果（Apple）已作為18 A-P客户加入，計劃將該節點用於入門級Mac和iPad芯片。分析師John Vinh稱之為英特爾的「第一個大鯨魚設計勝利」，並暗示蘋果最終可能會為低端iPhone擴展到14 A芯片。

英特爾還將利用臺積電的產能短缺。CoWoS等對人工智能和高性能芯片至關重要的先進封裝方法仍然超額認購。即使是像英偉達這樣的主要公司也在努力確保足夠的包裝供應。

英特爾位於亞利桑那州的Fab 52專為18 A節點建造，現已全面投入運營，由臺積電前包裝高管領導。根據2025年11月的行業消息，英特爾的代工業務已經成為微軟（MSFT）、特斯拉（TSLA）、高通（QCOM）和英偉達（NVIDIA）的包裝服務客户，將自己定位為臺積電的重要備份。

儘管英特爾尚未正式確認這些客户，但消息人士表示，IFS的目標是已經從臺積電亞利桑那晶圓廠採購芯片的公司，這些公司提供補充包裝，而不是正面競爭。這種並行策略使英特爾從半導體生態系統中提取價值，而不會直接威脅臺積電的王冠。通過首先建立包裝關係，英特爾獲得了最終獲得核心製造合同的內部渠道。

鑄造廠的故事也是地緣政治的。英特爾已經成為美國半導體復興敍事中象徵性的「國家冠軍」。去年，軟銀、英偉達，甚至美國總統唐納德·特朗普都親自支持對英特爾進行數十億美元的投資--這表明了英特爾的戰略重要性。

根據最終確定的CHIPS和信息安全法案，美國政府現在持有英特爾大約10%的被動股份，正式鞏固了其國家冠軍地位。這種結構性支持為股價增添了堅實的政策底線。

今年早些時候，特朗普加倍強調，政府「很榮幸成為英特爾的股東」，同時稱讚首席執行官譚立布「非常成功」。

投資者情緒開始轉變。周二，KeyBanc將英特爾股價從Sector Weight上調至Overweight后，英特爾股價上漲逾7%，理由是製造業進步加快以及對人工智能數據中心芯片的需求增強。

花旗（C）上周緊隨其后，將評級從「賣出」上調至「中性」，並將價格目標從29美元上調至50美元，並寫道：「我們相信英特爾將受益於臺積電的先進包裝供應緊張，並享有獨特的機會窗口來吸引新發現的