港股首宗18A反向併購過聆訊，億騰醫藥6.77億美元換股合併嘉和生物(6998.HK)

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LiveReport獲悉，早在2020年10月7日就上市的嘉和生物-B（6998.HK）於2025年12月3日通過港交所聆訊，距離完成併購上市僅一步之遙。本次仍聚焦與「億騰醫藥」的非常重大收購事項、反向收購相關的新上市申請、清洗豁免申請及建議更名為「億騰嘉和醫藥集團有限公司」(下稱「億騰嘉和」)等核心事宜。

2024年10月7日嘉和生物-B曾發佈公告，於2024年9月13日與億騰醫藥訂立合併協議，歷經13個月的推進，這場港股18A首例反向收購交易迎來最新進展，以更新后的招股書材料向港交所進一步推進上市流程。

據LiveReport大數據，億騰醫藥曾於2020年9月23日首次遞表港交所，后續又分別在2021年3月、2021年12月、2023年6月三次遞表，2021年6月25日曾通過聆訊但未啟動招股，直至2024年10月與嘉和生物達成反向併購協議。

標的集團主要業務

億騰醫藥是一家綜合型的專業生物製藥公司。通過向跨國醫藥公司收購品牌藥物資產，以及從全球生物製藥公司授權引進創新專利藥物的開發及商業化權利，標的集團已建立富競爭力的原研藥及創新葯組合。億騰醫藥歷經逾二十年的運營，已成功完成多款創新葯在中國上市，彰顯其強大的臨牀開發及管理能力。此外，億騰醫藥於其過往資產收購中，獲跨國公司轉讓生產設施及管理體系，通過運營該等生產設施及管理體系，展示了高品質的製造、供應鏈管理、技術轉移及質量控制體系。

億騰醫藥已建立優質產品組合，包括五款主要產品，其中包括三款原研產品，即穩可信、希刻勞及億瑞平，以及兩款創新產品（即Vascepa及Mulpleta），這些主要產品已全部實現商業化。每款產品均針對大型或快速增長的治療領域的醫療需求，包括抗感染、CVD及呼吸系統疾病。億騰醫藥為其所有主要產品於中國的上市許可持有人（「上市許可持有人」）。在營業記錄期間，億騰醫藥大部分收入來自銷售原研產品。

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標的集團財務業績

億騰醫藥截至2024年12月31日止3個年度、2024年及2025年前6個月：

收入分別約為人民幣20.74億、23.04億、25.46億、13.73億、11.36億，2025年前6月同比-17.31%；

毛利分別約為人民幣13.68億、15.06億、17.16億、9.24億、7.60億，2025年前6月同比-17.80%；

淨利分別約為人民幣3.06億、3.08億、3.88億、2.72億、1.15億，2025年前6月同比-57.88%；

毛利率分別約為65.99%、65.36%、67.41%、67.29%、66.89%；

淨利率分別約為14.77%、13.37%、15.23%、19.81%、10.09%。

億騰醫藥最后一輪融資估值約為6.6億美元（約44.85億港元），本次合併協議中其估值提升至6.77億美元（約52.81億港元），估值提升2.6%，每股代價理論發行價格2.96港元。

標的集團行業情況

根據弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的報告，在中國，希刻勞劑袋、希刻勞膠囊和希刻勞緩釋片的零售銷量近年來呈整體上升趨勢。希刻勞劑袋於2024年在中國頭孢克洛零售渠道銷售的市場份額為79%，穩居主導地位且持續增長。

中國二十碳五烯酸乙酯藥物市場以130.5%的複合年增長率自2022年的人民幣16.6百萬元增至2024年的人民幣88.2百萬元，並預計自2024年以81.7%的複合年增長率增至2027年的人民幣529.2百萬元，自2027年以14.8%的複合年增長率增加至2030年的人民幣836.7百萬元。於2024年，Vascepa在中國二十碳五烯酸乙酯藥物市場中佔據87.9%的市場份額。

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中國批准使用的ICS霧化劑有三種，即丙酸氟替卡松霧化劑（「億瑞平」）、布地奈德霧化劑及二丙酸倍氯米松霧化劑。布地奈德及二丙酸倍氯米松分別於2001年及2013年在中國獲得批准。億瑞平是2017年在中國獲批的最新一代ICS。

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Mulpleta（蘆曲泊帕片）已在中國、日本、美國及歐盟獲得廣泛批准，可用於治療CLD相關TCP，在已獲批的市場上擁有持續的客户需求。與Doptelet相比，Mulpleta具有重大的臨牀優勢。由於其代謝途徑不同，Mulpleta不會出現影響Doptelet的傳統藥物間的相互作用。此外，其亦為唯一獲批的可空腹或餐后服用的口服小分子非肽類TPORA藥物，這主要得益於其優異的PK/PD狀況。

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董事高管

除一名非執行董事於鐵銘先生留任之外，嘉和生物所有董事均將辭任。經擴大集團的董事會由7名董事組成，包括2名執行董事、2名非執行董事、3名獨立非執行董事，自合併完成起生效：

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主要股東

在合併前，億騰醫藥的股東架構中，控股股東倪昕先生，通過Suremoment Investments、Chinapharm Holding、顯智、Chinapharm Group等，合共控制公司45.19%的投票權。

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合併完成后，按推定最高換股比例，倪昕先生將成為億騰嘉和的控股股東，持股約37.39%。

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嘉和生物-B作為港股18A未盈利生物科技公司，研發實力突出但商業化能力薄弱，其核心產品GB491（鹽酸來羅西利片，商品名「汝佳寧」）已於2025年5月27日獲NMPA批准兩項乳腺癌適應症，另有GB261（CD20/CD3雙抗）在海外開展自免適應症臨牀，GB268（PD-1/VEGF/CTLA-4三抗）已獲批I期臨牀並啟動試驗。

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億騰醫藥的銷售網絡恰好能彌補嘉和生物商業化短板，而嘉和生物的創新管線則能補足億騰醫藥自主研發的薄弱環節。

值得關注的是，合併后控股股東倪昕控制的泰州億騰景昂旗下「景助達」，與GB491均聚焦乳腺癌領域，未來有望實現聯合用藥協同。

截至2025年12月4日收盤，嘉和生物-B（6998.HK）股價報3.59港元，總市值約19億港元，較2020年上市時超140億港元的市值巔峰大幅縮水。

（本文首發於活報告公眾號，ID：livereport）