科技巨頭公司債務的人工智能資本支出：一場風險更大的競賽？

TradingKey --隨着Meta和谷歌等科技巨頭積極利用公司債券市場為激增的資本支出和人工智能基礎設施提供資金，圍繞人工智能泡沫的敍述變得越來越複雜。投資者越來越擔心，鉅額公司債務和新穎的表外融資正在將人工智能競賽帶入債務驅動的陷阱，並警告稱，人工智能貨幣化中的任何失誤都可能嚴重影響資本市場。

爲了為數據中心和其他人工智能基礎設施提供資金，主要科技公司正在尋求從金融市場吸引大量資金。除了發行大規模公司債券之外，一種新的且有爭議的融資模式--表外融資--正在引起人們的關注。

這涉及科技巨頭通過特殊目的工具（SPV）和合資企業籌集數百億美元的債務，將這些負債排除在資產負債表之外。目的是減輕鉅額債務對其財務健康狀況的不利影響。

然而，表外融資和其他非傳統融資工具歷來給投資者蒙上了陰影，特別是在安然破產等事件中。

科技巨頭正在採用這些更不透明的融資途徑，這在很大程度上將風險轉移給了第三方，這可能是受到埃隆·馬斯克xAI SPV模式的影響。此外，他們可能正在學習甲骨文在傳統債務發行方面的經驗。

甲骨文的財務前景受到自由現金流有限和資本支出不斷擴大的挑戰。穆迪已經下調了甲骨文的債務評級，巴克萊銀行警告稱，甲骨文明年可能會降級為垃圾債券。

甲骨文9月份發行的180億美元債券首次表明科技巨頭大舉借貸。Meta於10月份為其NPS數據中心籌集了270億美元，隨后又籌集了300億美元，進一步證實了這一趨勢。谷歌母公司Alphabet本月早些時候也出售了250億美元的債券。

僅今年，美國人工智能公司就發行了至少2000億美元的公司債券。摩根士丹利表示，債務融資的人工智能項目，例如Meta為路易斯安那州數據中心籌集300億美元，標誌着推動科技股牛市的敍述日益複雜。

該公司分析師麗莎·沙利特（Lisa Shalett）指出，對私人信貸的新依賴、日益複雜的人工智能供應商關係以及人工智能初創公司盈利能力的不確定性正在加劇投資者對有形回報的壓力。以前簡單的投資敍述突然變得複雜得多。

沙萊特解釋説，隨着債務出現在資產負債表外，這些科技公司將面臨更嚴格的審查，因為投資者要求其投資回報。

美國銀行還對主要科技公司為支持其人工智能雄心而採用的融資方式的轉變表示擔憂，這表明它們的資本支出已接近公司現金流所能支持的最高水平。

在過去的幾天里，有跡象表明，對人工智能泡沫的擔憂正在從股市蔓延到企業債務。美國銀行數據顯示，由谷歌、Meta、微軟和甲骨文等超大規模公司組成的債券投資組合的收益率利差相對於美國國債基準利率擴大，攀升至4月份以來的最高水平。

谷歌、亞馬遜、微軟和Meta今年總共需要3500億美元用於人工智能基礎設施開發，預計明年將進一步增加至4000億美元。

摩根大通預計，人工智能基礎設施建設可能耗資5萬億美元，可能需要每個公共資本市場、私人信貸、替代資本提供商甚至政府的參與--實際上「耗盡」了每個信貸市場。

即使科技巨頭持有大量流動現金儲備，將更廣泛的市場參與者吸引到已經顯示出泡沫跡象的人工智能敍事中，自然會引發系統性風險擔憂。

標普全球分析師Naveen Sarma指出，這些公司本身無法準確預測五年后人工智能行業格局的演變。這種不確定性是他們不僅發行公司債券，而且旨在保持財務靈活性，防止某些數據中心成為多余資產的可能性的一個關鍵原因。

雖然我們仍處於人工智能發展的早期階段，但經歷了三年人工智能投資熱情的投資者仍然擔心人工智能計算基礎設施支出與人工智能產生的收入之間不斷擴大的差距。

例如，OpenAI預計未來八年耗資1.4萬億美元，目前年化收入僅約200億美元，並且仍在探索其貨幣化模式。

摩根士丹利警告稱，如果這家人工智能獨角獸面臨「黑天鵝」事件--例如最終未能建立可行的貨幣化模型來支持其巨大的承諾計算能力投資--標準普爾500指數可能會出現10%至20%的回調。