微軟財年26第一季度：Azure人工智能驅動的激增滿足350億美元的資本支出衝擊波-OpenAI協議確保未來

微軟2026財年第一季度的收入和每股收益都超過了預期，這得益於Azure和人工智能驅動的雲服務的持續需求。然而，由於資本支出達到創紀錄的349億美元，遠遠超過預期，這立即引發了對利潤率和現金流壓力的擔憂，更不確定的是，管理層沒有提供明確的全年利潤指引，這讓投資者質疑隨着資本投資的進一步增加，可持續盈利能力將如何。

這種推拉引發了劇烈波動：由於投資者對資本支出衝擊和盈利可見性缺乏做出反應，該股最初在盤后交易中下跌了近4%。隨着電話會議的進展以及管理層向投資者介紹了人工智能積壓、Azure的前進動力以及人工智能工廠資本周期的更深層次邏輯，該股成功挽回了早期損失，一些人看到了微軟領導地位的長期上行空間。但隨着市場消化支出規模以及有關投資回報時間和競爭動態的更嚴格問題，該股再次下跌，最終下跌超過3%。投資者顯然對該公司的運營實力印象深刻，但並非所有人都相信人工智能時代的大規模支出將轉化為短期回報，尤其是在今年剩余時間沒有詳細的盈利路線圖的情況下。

資料來源：雅虎財經

微軟又一個強勁的季度，總收入達到777億美元，同比增長18%，營業收入增長24%，達到380億美元。利潤率仍然令人印象深刻-毛利率強勁，達到69%，營業利潤率保持在近49%，這要歸功於高價值雲和生產力服務的不斷增長。

資料來源：應用經濟洞察

但真正的頭條新聞是資本支出：微軟本季度投入了349億美元的資本支出，同比增長了74%，遠超預期。管理層明確表示，這不是一次性的飆升：2026財年全年資本支出現在將超過25財年，標誌着數據中心和人工智能基礎設施的多年全面擴張。

在需求方面，數字不言自明。隨着客户鎖定長期雲和人工智能承諾，商業LPO達到3920億美元，同比增長51%。26財年第一季度近一半的資本支出用於圖形處理器/中央處理器資產，以支持加速的雲和人工智能工作負載。微軟的目標是僅在今年就將人工智能數據中心容量提高80%，並在兩年內將其數據中心佔地面積增加近一倍，這是一個大膽的賭注，認為人工智能驅動的雲工作負載纔剛剛開始。

度量

2026財年第一季度

共識

同比變化

擊敗/錯過

評註

收入

77.7億美元

753億美元

+18%

擊敗

Azure和雲更強大，趨勢加速

營業收入

380億美元

-

+24%

-

利潤率~ 49%，受雲混合驅動

EPS

3.72美元

3.66 -3.67美元

+13%

擊敗

非GAAP每股收益：4.13美元

Azure收入同比增長

+40%

+39%（固定貨幣）

+37%（固定貨幣）

-

擊敗

略有減速

資本支出（總計）

349億美元

300億美元

+74%

擊敗

創紀錄的支出，投資者辯論的焦點

商業LPO

392億美元

-

+51%

-

反映了強大的人工智能/雲需求管道

資料來源：微軟，TradingKey

微軟的數據講述了一個簡單的故事：在人工智能和雲基礎設施方面進行積極的、以信念為主導的擴展，並有足夠的財務實力來支持。

智能雲（Azure和服務）：整個智能雲部門再次表現強勁。部門收入達到309億美元，同比增長28%，這又一個跡象表明微軟在雲基礎設施和企業服務領域的領導地位不會很快減弱。Azure繼續強勁增長--收入同比增長40%，以固定匯率計算增長39%。雖然這或多或少符合買方或市場正在尋找的情況，但這並不是那種能夠推動指針的井噴式數字。真正的市場爭論已經轉向未來減速的步伐，因為投資者正在權衡Azure還能以這種速度運行多久。人工智能需求，加上那些頭條新聞的OpenAI交易，保持了積壓業務的增長，並幫助鞏固了人們對雲故事的長期信心。

資料來源：微軟

生產力和業務流程：

這一引擎穩定且基礎廣泛--微軟365商業收入增長17%，消費者收入增長26%，Dynamics收入增長18%，LinkedIn增長10%。Copilot終於公佈了真實數據：其代理家族的月活躍用户超過1.5億，其中90%的財富500強用户目前在M365 Copilot和GitHub Copilot上的用户數量突破了2600萬大關。用例已經存在--信息工作、企業、編碼--但真正的產品主導的突破性增長仍在進行中，有些功能可以説落后於炒作。

資料來源：微軟

更多個人計算：

受Windows OEM/設備小幅增長（+6%）、Xbox性能略好以及搜索和廣告收入兩位數穩健增長的推動，這里的收入增至138億美元，同比增長4%。但請不要搞錯：這個細分市場在貢獻和敍述方面遠遠落后於智能雲和生產力。真正的行動仍在雲端。

資料來源：微軟

本季度標誌着微軟與OpenAI合作伙伴關係的重大演變-這筆交易不僅擴大了Azure的獨家關係，而且鎖定了全新的雲承諾和知識產權層，這可能會在未來幾年內塑造格局。微軟和OpenAI簽署了正式更新協議，將Azure的服務和IP獨佔權至少推到AGI或2030年（對於某些權利，2032年），並帶來了價值2500億美元的增量Azure雲合同，但該合同尚未出現在報告的財務報告中。頭條新聞關注的是排他性和收入，但一如既往，細節很重要。

新的Microsoft-OpenAI協議的關鍵要素：

·Azure保留對前沿模型和API產品的獨家權利，至少在AGI宣佈和獨立驗證之前，或某些IP權利持續到2030-2032年。

·微軟對產品/型號IP的權利在AGI之后延長兩年-涵蓋AGI官方里程碑之后的新型號和產品。

·OpenAI承諾額外簽訂2500億美元的Azure服務合同，形成一個龐大的多年雲消費管道（尚未反映在當前數字中）。

·微軟放棄了之前作為OpenAI唯一計算提供商的優先拒絕權，承認向更開放的生態系統轉變，但保留了對關鍵模型和API服務的獨家控制權。

·微軟保留其在OpenAI的股權（~27%）及其中央收入/知識產權經濟學。

·OpenAI獲得了一定的靈活性，可以為其他雲提供商和第三方合作開發某些非API產品-這不是一個巨大的變化，但已經正式化。

·與第三方開發的API產品將保留為Azure獨佔;非API產品可以跨多雲。

·微軟現在被允許獨立開發AGI-無論是單獨開發還是與其他合作伙伴合作。

·OpenAI可以為任何雲上的美國政府/國家安全客户提供API訪問權限，擴大他們的影響力。

·OpenAI能夠發佈滿足某些能力標準的開重模型。

·研究知識產權有細微差別的門檻--微軟保留對機密研究的深刻權利，直到AGI得到驗證或2030年，但不保留對消費者硬件的權利。

這對微軟來説是一筆劃算的交易。他們仍然持有OpenAI股權，保留了雲和IP經濟的大部分份額，而讓OpenAI與其他人合作的轉變本質上將現有合作正式納入協議，同時不會打擊Azure的主導地位。真正的槓桿是資金承諾的巨大規模和對頂級模型IP的粘性訪問，這鞏固了Azure在日益多雲的世界中的地位。通過此次更新，微軟在人工智能基礎設施支柱方面保持了多年領先地位--即使競爭動態不斷發展。

微軟預測2026財年資本支出的增長速度將比2025財年更快，這與之前放緩的信號相比是一次重大調整。這表明了人們對雲/人工智能需求持久性的信念，但自由現金流受到執行率和人工智能採用率的影響。

Azure的未來增長取決於：

·企業持續採用人工智能模型和工作負載，

·繼續整合OpenAI技術和排他性，

·RPO和積壓的有效貨幣化，

·執行GPU和關鍵硬件的數據中心擴展和供應鏈管理。

執行風險、競爭強度（亞馬遜/谷歌）以及人工智能硬件周期的不確定性仍然是人們關注的焦點。大量投資既帶來了機會，也帶來了利潤率收縮的威脅，如果增長不佳或成本曲線發生變化的話。資本支出增加意味着，如果雲需求不穩，靈活性就會降低。雖然OpenAI合同提供了一個長期的收入線，但其最終的經濟效益取決於使用模式和行業趨勢。

微軟2026財年第一季度描繪了一幅生動的畫面，展示了一家公司全力以赴進行人工智能轉型，擴大基礎設施支出和戰略聯盟，以鞏固其在最關鍵的垂直增長領域的領先地位。Azure的勢頭仍然完好無損，新更新的OpenAI協議鎖定了巨大、粘性的雲需求，管理層的信念在資本支出的每一項中都得到了響亮而明確的體現。

就估值而言，按照歷史標準和相對於同行來説，微軟仍然很昂貴：該股的預期收益約為33倍，與亞馬遜（~ 34倍）持平，但遠高於谷歌（~ 27倍）。這是一個明顯的領先優勢--投資者押注微軟將在雲和人工智能領域保持領先地位，但如果增長放緩或利潤率受到擠壓，這確實沒有留下失望的余地。市場今天願意超越創紀錄的資本支出，但管理層需要將這筆投資轉化為持久的商業回報和利潤率上升。OpenAI 1350億美元的股權是一項加強護城河的戰略資產，但如果人工智能勢頭停滯，它不會保護股價。

在這個估值下，人們的期望非常高。投資者正在為人工智能的主導地位和Azure的領導地位付出代價，但隨着競爭風險和執行壓力的增加，微軟需要在各個方面都取得成果。該股並沒有提供太多的支持--增長或盈利能力沒有任何下滑，而且故事可能會很快發生轉變。微軟可能會失去人工智能領域的領導地位，但執行的門檻只會越來越高。