茅臺三季報透露什麼樣的信號？

昨日晚間，大家心心念唸的貴州茅臺最新三季報終於發佈。

今天的文章，我們就結合免費AI助理「問小巴」工具，分享一些我們對茅臺的最新看法。

以下為主要內容：

小巴開始之前，先提一嘴研究院的一些觀點：

我們認為，貴州茅臺Q3業績的整體表現符合預期，關注我們的粉絲應該都知道，過去一段時間以來，由於市場跟進反饋的不佳，大多數機構都已經放低了對於茅臺的預期。詳見：消費板塊三季報預測曝光！

再之前華創預測口徑的調整(注：華創證券是貴州券商)，其實算已經通氣了。曉榮老師在價投圈中此前點評也表達過觀點，並假設6%增速再次算過估值，感興趣的朋友不妨再去看看。

茅臺簡評概要如下(結合問小巴AI工具)：

貴州茅臺2025年三季報點評

1) 生意好不好？—— 護城河深厚，印鈔機特質未變

小巴認為茅臺的核心生意模式依然卓越，這體現在其不可複製的進入壁壘、定價權和客户忠誠度上。從三季報看：

財務健康度印證好生意：儘管Q3收入利潤微增(營收同比+0.3%，淨利+0.5%)，但前三季度整體穩健(營收+6.3%，淨利+6.2%)。

關鍵指標如毛利率91.3%(Q3同比提升0.2pct)、歸母淨利率48.3%(+0.1pct)、ROE 24.64%均遠超行業，顯示定價權能力，現金流強勁(年度經營現金流924.64億元)，是典型的「印鈔機」模式。

競爭優勢持續性：合同負債Q3末達77.5億元，環比Q2大幅提升22.4億元，表明未完成訂單增加，下游需求穩固。這源於茅臺對渠道的掌控力——經銷商提前回款(如飛天茅臺任務)，強化了客户鎖定。

應收票據同比增加40.6億元，是為渠道紓壓的短期策略，不改變長期壁壘。存貨558.59億元(同比+15.83%)雖增加，但因陳年酒價值可能升值。

風險與韌性：短期增速放緩(Q3低個位數增長)反映需求壓力(如經濟環境影響高端消費)，但茅臺壁壘未受侵蝕。

逆向思考：即便極端情況下行業下滑，茅臺成本結構或允許其承受衝擊，進而擠壓競品空間。供需格局上，高端白酒庫存持續去化，茅臺市佔率居前，新進入者幾乎不可能複製其壁壘。

2) 團隊和企業文化如何？——渠道改革務實性初顯，執行力需觀察

三季報隱含管理層應對邏輯：

渠道紓壓：應收票據大增、合同負債蓄水，體現在行業調整期對經銷商的予以支持思路。

費用優化：銷售費用率降1.0pct(系列酒投放縮減)，管理費率降0.3pct，反映資源向核心傾斜。

關鍵驗證點：若后續出臺「差價補貼」或「配額換降價」政策，則證明團隊具備市場期待的魄力——雖短期陣痛，但把動銷跑起來，讓市場給出能穩住銷量的價格帶。

3) 估值貴不貴？—— 內涵收益率或觸及巴氏標準線

當前貴州茅臺，動態PE約19.5倍(基於6%增速預測)，老司機最新價投圈估值18.5倍(減去現金及保守利潤預計)。

內含收益率測算：股息率近4%，疊加保守年化增速6%，隱含長期年化回報約10%左右，符合巴菲特「合理價格買優秀公司」的標準。

極端情境測試：即便考慮公司零增長，近4%股息率仍優於國債/存款收益率，提供類債屬性防禦。但茅臺成本領先幅度或提供緩衝，極端或長期虧損概率低。

4) 小巴點評——估值具備長期支撐

茅臺三季報印證其生意本質未變——仍是擁有寬護城河的印鈔機，短期增速放緩不撼動長期競爭優勢。

價投的核心是「與偉大企業共成長」，而非精準擇時。如段永平所言：知道什麼會發生比知道什麼時候會發生更重要。當前茅臺估值或已包含短期悲觀預期，其生意模式足夠承載當前估值。后續若因短期利空波動進入更低估區間(如15倍左右)，則具備更多安全邊際。

PS:本文內容僅為學習分享，不做投資建議。