張坤，最新出手了！

隨着公募基金三季報披露拉開帷幕，基金大佬們的最新持倉又將躍然紙上。大家也可以在公眾號主頁菜單欄：價投工具→工具首頁→「大佬持倉」或文末「閲讀原文」自行獲取基金大佬們的最新動向。昨日晚間，易方達張坤基金三季報最新出爐，今天的文章我們就來一起看一看張坤最新的「作業」。

以下為主要內容

綜合張坤旗下各基金報告，張坤三季度持倉變化不算大，主要還多以老面孔為主，繼續聚焦於內需消費與科技板塊。但基於倉位、基本面等情況，做了結構性的調倉。

例如，張坤於Q3減持了頭部重倉股騰訊與阿里。值得注意的是儘管做了減持，兩家公司依然為張坤的頭部配置，佔倉位比例依然接近持倉上限，所以不排除是被動的減持。

白酒方面，張坤Q3減持了五瀘汾等，而對於茅臺則進一步小幅增持。白酒Q3機構對於不同公司的業績分歧還是相當之大的，茅臺的穩健則是一致共識。

關於白酒業績預測，大家還可以回顧：消費板塊三季報預測曝光！

此外，張坤還進一步配置與消費密切的分眾傳媒，使之新進十大；增持京東健康、百盛中國等，大幅減持普拉達(-69.54%)；科技股方面，則新進軟件公司谷歌，持有微軟，減持硬件製造公司臺積電等。

(張坤Q3持倉名單，來源：價投圈-大佬持倉)

截至2025年Q3，張坤整體持倉的前三大持倉(按持倉市值排序)分別為：騰訊控股、阿里巴巴、貴州茅臺。

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最后，我們再來看看張坤季報的觀點。

每到季報披露節點，張坤都會梳理對市場的判斷與投資感悟，在喧囂的市場環境里，清晰傳遞着他一貫的價值投資主張。

一、警惕「市場先生」情緒

張坤在本次季報中繼續強調了他對於投資的想法：

在他看來，當下市場的風格難以預測，但他會堅持自己的投資風格。

例如，通過自下而上的深度研究，尋找商業模式優秀、有顯著的競爭力和議價能力、行業有持續成長空間以及明智地再分配資本的少數公司。

他依然選擇堅持，通過長期持有，作為股東去分享這些公司自由現金流和內在價值的成長。

張坤認為，長期來看，「市場先生」會較爲準確的「稱重」一個企業的價值。但短期來看，「市場先生」的情緒時常不穩定——時而過於興奮，時而過於沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。

二、悲觀沒有長期存在基礎

張坤認為，市場先生(當下)的悲觀只是放大了短期的困難，並沒有長期存在的基礎。(PS：我們覺得張坤指的悲觀指的是市場對白酒的悲觀)

他依然從一個較為宏觀的層面反覆敍述：

張坤提到，根據世界銀行的統計，雖然我國GDP總量位於全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發展中國家，人均GDP仍略低於全球平均水平。

考慮十九屆五中全會提出了「2035年人均GDP達到中等發達水平」的目標，他認為，我們至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均。

同時，中國居民消費佔GDP的比例已經在全球主要國家中接近最低水平，他認為這個比例提升的概率要遠遠高於繼續下降。

所以綜上，長期來看，張坤的判斷最可能的出現情形的是——中國消費增速＞中國GDP增速＞全球GDP增速。

而且，相比於有差異的若干小市場經營，張坤認為，14億人的統一巨大市場帶來的產品、研發和銷售的規模效應無法忽視，企業可以將優勢更充分地放大。

三、相信決策層有足夠的工具和智慧

此外，張坤還進一步表示，「市場先生」的另一個挑戰在於價格指數的負向循環。

他提到，過去兩年多，我國的名義GDP增速都低於實際GDP增速，而企業的收入增速與名義GDP增速更為相關，成本費用的上升幅度則取決於產業鏈上的議價能力。

整體來看，他提到，對於優秀的企業，通脹的環境如同順水行舟，經營難度相對要小一些，這也是出口企業總體感受較好的原因之一。

張坤錶示，不論是通縮對經濟活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應，都有其他國家的成熟案例。

對此，他認為，長期來看這一點不值得擔心。有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。

四、內需消費市場長期仍是投資沃土

綜上，張坤強調，他認為中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。

如果企業依然滿足投資標準，他(依然)會充分理解「市場先生」的情緒波動和收益分佈的不均勻性。

張坤相信，企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中。

PS:本文內容僅為觀點分享，不做投資建議。