如何配置中國股票：主流中國主題ETF對比指南

市場概覽

TradingKey -中國股市似乎重回市場寵兒行列。2024年末政府推出系列刺激政策拉開序幕，年初DeepSeek事件更讓中國在人工智能領域嶄露頭角。截至三季度末，我們正經歷年內最強勁的反彈行情之一。截至2025年9月29日，境內滬深300指數年內漲幅達21%；香港恆生指數上漲37%，納斯達克金龍中國指數上漲31%。

支撐此輪漲勢的因素中，政策支持與人工智能發展同樣重要的是極具吸引力的估值水平——這是多年表現落后導致中國與全球同行估值差距擴大的結果。

中國股市展望

作為可能首次見證此類回報的投資者，您或許因錯失良機而扼腕，但我有好消息要告訴您！

2025年的前景依然樂觀，高盛和野村等分析師維持對中國股票的超配評級，指出其具有兩位數的增長潛力。

首先，即使在上漲之后，估值仍然具有吸引力，尤其與MSCI指數的其他成分股相比。

來源：LSEG、Capital Economics

其次，刺激政策將開始體現在企業盈利中——降息、股票穩定基金。 當前中國家庭持有22萬億美元國內儲蓄。作為參照，中國境內外股票總市值約為15萬億美元。在低利率環境下，部分儲蓄將很快流入股市，這可能對股票市值產生巨大影響。雖然尚不確定這22萬億美元中有多少會流入股市，但這有助於我們理解儲蓄規模之巨。

第三，中國人工智能應用正迅速追趕美國。阿里巴巴、百度等企業的估值雖僅為亞馬遜、谷歌、Meta等同類企業的一小部分，但其人工智能能力提升潛力巨大。

例如，阿里巴巴、騰訊和百度已積累與美國同行相當的數據量。此外，中國電力網絡更現代化、更強大且成本更低，完全能夠支撐其人工智能雄心。

此外，許多機構投資者仍持觀望態度，隨着市場情緒好轉，更多機構資金將湧入。

總體而言，我們可能仍處於多年牛市周期的初始階段。

那麼為何選擇ETF而非個股？

首先，ETF具備分散投資的優勢。中國股市體量龐大，企業數量眾多，逐個公司分析往往耗時費力。通過ETF既能獲得理想的中國市場配置，又能降低個股風險。

ETF兼具分散化與流動性優勢。不同於直接持股，ETF可處理貨幣兑換與合規事宜，有效降低操作門檻。

知名中國主題ETF清單

投資者可通過以下ETF佈局中國市場：

· KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)

· Invesco Golden Dragon China ETF (PGJ)

· Direxion Daily FTSE China Bull 3X Shares (YINN) – 本組唯一槓杆型ETF

· iShares China Large-Cap ETF (FXI)

· SPDR S&P China ETF (GXC)

但正如個股存在差異，不同ETF也各有特色：

首先，這些ETF在覆蓋的股票類別上存在差異。PGJ作為追蹤金龍中國指數的基金，完全聚焦於中國企業在美上市的美國存託憑證（ADR）。YINN和FXI則側重於香港上市的H股，而KWEB同時覆蓋ADR和H股（海外上市部分），GXC的覆蓋範圍最廣，涵蓋海外上市股票和A股。

行業配置

行業配置方面同樣存在差異。以YINN和FXI為代表的H股主導型ETF更側重金融股——考慮到中國大型銀行均在香港上市，金融板塊在這些組合中佔比達30%-40%，此現象不足為奇。KWEB和PGJ專注於美國存託憑證，自然偏向科技、電商和互聯網股票（佔比50%以上）。GXC的投資範圍最廣，其中可選消費品佔比最高，但僅佔總投資組合的26%。

最大單一持倉

若跳出行業權重框架，聚焦五隻ETF截至2025年9月底的最大單一持倉，格局如下：

· KWEB：阿里巴巴（11%）、騰訊（10%）、拼多多控股（約7%）。

· PGJ：阿里巴巴美國存託憑證（9%）、百度美國存託憑證（8%）、京東美國存託憑證（約7%）。

· YINN：槓桿型籃子；主要標的：騰訊、阿里巴巴、中國建設銀行。

· FXI：美團、阿里巴巴、騰訊、中國建設銀行、京東。

· GXC：騰訊（13%）、阿里巴巴（10%）、小米（3%）、拼多多（3%）、中國建設銀行（約2%）。

可觀察到以下規律：科技巨頭阿里巴巴（BABA）和騰訊（TCNY）位列五隻ETF的頭部持倉。京東、美團、拼多多等電商企業也普遍存在。百度和小米屬於專業領域玩家，而建行似乎是最受青睞的金融股。

業績表現

前三季度各ETF表現均極為亮眼，大幅跑贏標普500指數：

來源：TradingView

· KWEB：46.27%（科技股領漲者）

· PGJ：29.03%（成長型基金表現落后大盤）

· YINN：105.57%（槓桿放大效應，但波動劇烈；較9月初持平水平大幅上漲）。

· FXI：37.64%（大型股強勁上漲）

· GXC：40.99%（穩健廣泛佈局）

表現領跑者當屬YINN，其三重槓桿特性放大上行潛力（同時也放大下行風險）。KWEB因科技股配置比例較高同樣表現亮眼。

費用比率

由於ETF本質上是基金，它們都設有包含管理費的費用比率。五隻中國主題ETF的費用比率如下：

· KWEB：0.76%

· PGJ：0.70%

· YINN：1.36%

· FXI：0.74%

· GXC：0.59%

其中YINN是唯一採用槓桿策略的基金，因此費用率最高。其費用包含槓桿操作產生的融資成本，且該ETF運用了掉期合約、期貨等複雜金融工具，增加了管理成本。GXC作為被動追蹤標普中國BMI指數的基金，成為費用率最低的選擇。

風險調整后收益

在分析收益的同時，評估ETF的風險調整后收益同樣重要。我們通過夏普比率衡量每單位風險產生的超額收益：

· KWEB：0.79（波動率約32.5%）

· PGJ：1.09（波動率約32.5%）

· YINN：0.79（波動率約65%）

· FXI：1.11（波動率約27.5%）

· GXC：1.36（波動率約22.5%）

GXC的夏普比率遙遙領先，主要得益於其較低的波動率——該指數覆蓋範圍最廣（波動率在各行業間分散）。另一端是YINN，儘管回報率最高，但該ETF因槓桿操作承擔了顯著更高風險，導致整體夏普比率下降。

資產管理規模與流動性

規模是評估ETF的另一重要維度，資產管理規模（AUM）越大，ETF流動性越強。通常認為AUM達10億美元以上為良好水平，而規模較小的基金可能面臨流動性風險。

在五隻ETF中，KWEB擁有85億美元AUM，成為該組流動性最強的基金。反觀PGJ，其AUM僅1.39億美元。

總結

總體而言，儘管這些ETF主題相同，但存在顯著差異：

YINN和FXI側重H股，而KWEB和PGJ主要投資美國存託憑證（ADR）。PGJ和KWEB科技股權重較高，YINN和FXI則相對偏重金融股。

YINN以105%的年內回報率領先所有同類產品，但這主要源於槓桿效應。若考量風險調整后回報，GXC因覆蓋ADR、H股及A股形成更廣泛的風險分散，從而在波動性控制方面佔據優勢。

下表為綜合對比：

總體而言，YINN為風險承受能力強的投資者提供最高風險配置；KWEB最適合追求科技板塊最大化佈局的投資者；而GXC則提供最廣泛的行業覆蓋。

風險

投資ETF通常比投資個股風險更低，但中國主題ETF仍存在某些固有的宏觀風險。這包括中國經濟環境的突然惡化——無論是經濟增長放緩、貨幣波動還是通貨膨脹。

此外，中美關係複雜化帶來的風險依然顯著，可能表現爲關税上調、貿易限制、企業制裁或中國企業面臨從美國交易所退市的威脅。