五年虧超13億！湊湊擴張埋雷，呷哺呷哺降價也救不了低迷翻座率

證券之星 吳凡

近期，呷哺呷哺(0520.HK)披露了2025年上半年盈利預告，公司預計上半年實現營收19億元，同比上期減少約18.9%；預計上半年將錄得淨虧損約在0.8億元至1億元之間。儘管公司虧損幅度較上年同期呈現收窄，但仍未能實現業績扭虧，2021年至今年上半年，呷哺呷哺已累計虧損超13億元。

呷哺呷哺上半年的盈利減虧更多得益於對成本的優化，整體營收增長仍顯乏力。證券之星瞭解到，2016年，呷哺呷哺嘗試從平價快餐轉向中高端市場轉型，推出子品牌「����」並提升主品牌客單價，公司營收自2021年達到頂峰，然而此后便一路震盪下行。其原因既有后疫情時代下消費結構出現變化的外部環境壓力，也有公司高端化轉型不及預期后遺留的后遺症。

從「增長王牌」到「虧損黑洞」

2021年是呷哺呷哺業績虧損的元年，該年受疫情衝擊，國內餐飲企業經營承壓，呷哺呷哺也未能倖免，公司全年關閉230間經營虧損的呷哺呷哺餐廳，大規模閉店潮疊加部分餐廳經營業績持續下滑，最終使得公司2021年淨利潤大幅虧損2.93億元。

這一年，呷哺呷哺餐廳的收入增長也顯露疲態，僅較上年同期不足1%，相較之下，同年公司旗下中高端火鍋品牌「����」餐廳的收入同比大幅增長約39%至23.53億元。得益於����品牌收入對整體營收的有力拉動，呷哺呷哺當年營收達到61.88億元，刷新了自2014年上市以來的營收紀錄。

與主打性價比的主品牌「呷哺呷哺」不同，����聚焦新中產階級，為此其餐廳門店更多佈局在一線及二線城市。此外由於2021年����品牌呈現較好的收入增勢，公司面對外部環境承壓下，仍決定對其逆勢擴張，然而，這一決策也為公司后續幾年的虧損埋下了隱患。

證券之星注意到，2022年，公司新開44間����餐廳，擴張步伐超過同期呷哺呷哺品牌新開的41間餐廳。與此同時，這一年，����餐廳的人均消費從上年140.6元增長至150.9元，然而該品牌的收入卻較上年同比下滑約6.29%至22.05億元，其中����餐廳佈局的主陣地——一線城市和二線城市的淨收入，分別同比下滑17.79%和3.25%。另外，����餐廳的翻檯率也呈現顯著下滑，由上年的2.5下降至1.9。

2023年，����餐廳收入短暫回暖，同比增長15.89%至26.18億元，但消費降級環境對����品牌業務形成衝擊，導致淨虧損額達到9837.8萬元。證券之星注意到，2023年����餐廳的部分經營數據承壓明顯，同店銷售額同比下降9.7%，其中一線和二線城市的同店銷售額分別同比下滑11.7%和11.9%。

到了2024年，受餐飲市場競爭加劇及消費持續疲軟的影響，����餐廳不僅收入同比大幅下降26.55%至19.48億元，虧損規模更達到3.53億元，最終導致呷哺呷哺全年虧損超4億元。

雙品牌齊失速

今年上半年，呷哺呷哺通過成本優化方式，實現了虧損收窄。證券之星注意到，閉店調整仍是其優化成本的重要手段之一。2021年至2024年，公司關閉的呷哺呷哺餐廳分別為229間、81間、99間以及138間，除2023年淨增長32間呷哺呷哺餐廳外，其余各期分別淨減少220間、40間以及73間。

這一系列調整反映出主品牌「呷哺呷哺」長期深陷門店結構優化的陣痛。由於新增門店未能有效抵消閉店帶來的影響，導致餐廳規模不斷萎縮，收入端的下滑尤為明顯：2021年末該品牌收入為34.97億元，截至2024年末已縮減至26.27億元，短短三年間規模顯著縮水。

更深層的問題在於品牌吸引力的弱化。呷哺呷哺曾憑藉高性價比的「一人食」火鍋贏得市場，但近年來這一核心優勢逐漸褪色：一方面，成本上漲推動的漲價使其性價比標籤松動；另一方面，儘管公司的人均消費雖從2021年的62.5元下降至2024年的54.8元，試圖挽回客羣，卻未能帶動翻座率的實質性提升——該指標僅從2021年的2.3次/天微增至2024年的2.5次/天。側面反映出，品牌對消費者的吸引力未得到顯著增強，單純的價格調整並未真正解決市場認可度下滑的核心問題。

與此同時，����餐廳的擴張步伐大幅放緩，閉店規模卻在快速增長。2022年至2024年，公司新開44間、48間和13間����餐廳，各期閉店的數量卻呈現顯著增長，依次為：3間、15間和73間，其中2024年����餐廳首次呈現負增長。

值得一提的是，根據公司此前規劃，����餐廳2023年和2024年在中國大陸新開數量分別為74間和26間，但實際擴張進度遠未達預期，反映出品牌擴張策略已明顯收縮。

此外，����餐廳近年同樣在降低客單價，其人均消費從2021年的140.6元下降至2024年的123.5元，但其2024年的人均消費仍要顯著高於同年海底撈的97.5元。從運營效率來看，截至2024年末，����餐廳的翻座率僅為1.6次/天，不僅大幅低於海底撈4.1次/天的水平，也落后於人均消費更高(142元)的巴奴火鍋(3.2次/天)。

受近年整體業績不振的影響，2021年至今，公司股價跌幅超九成，今年以來，公司股價跌幅超20%。(本文首發證券之星，作者｜吳凡)