產品提價難阻兩大核心板塊收入下滑，渠道大撤退下康師傅拉響增長警報

證券之星 吳凡

近日，康師傅控股(0322.HK，下稱「康師傅」)發佈了2025年半年報，得益於成本結構的優化和運營效率的提升，公司實現毛利率同比增加1.9個百分點至34.5%，淨利潤同比增長20.46%至22.71億元，然而康師傅營收表現卻承壓顯著，報告期內同比下探3.51%至400.92億元。

證券之星注意到，今年上半年，康師傅的兩大核心業務板塊——方便麪和即飲產品的營收均出現下滑。與此同時，截至上半年末，經銷商總數已收縮至63806個，報告期內經銷商數量淨減少3409個，相較於2021年峰值時超8萬個的經銷商規模，已大幅縮減。與之對比，統一企業中國(0220.HK)上半年實現業績雙增，其中茶飲料業務收入較上年同期增長9.1%至50.68億元。

方便麪增速「踩剎車」

今年上半年，康師傅營收佔比超三成的方便麪業務實現收入134.65億元，同比下滑2.5%。拉長時間線，公司方便麪收入規模在近10年呈現較大的波動。從行業側看，國內方便麪銷量在2013年達到462.2億包的峰值后，連續3年下滑，至2016年已降至380億包。而作為行業龍頭的康師傅，在此期間也未能實現方便麪銷量的逆勢增長，2014年至2017年間連續四年下滑。

此后在2018年至2022年期間，國內方便麪行業在需求的拉動下，整體呈現向上增長的態勢。特別是在2020年和2022年，受疫情影響，外賣平臺業務遭受衝擊，而速食食品的需求卻大幅增加，這直接帶動了方便麪總需求量的顯著增長。

在此背景下，康師傅的方便麪板塊收入規模也順勢提升。其中，2022年康師傅方便麪業務實現營收296.34億元。儘管這一數值與2013年該板塊超300億元的規模相比仍有差距，但已創下近10年來的收入新高。

然而，剔除疫情這一偶發性因素外，方便麪銷量的增長勢頭呈現放緩。2023年，國內方便麪銷量從2020年的472.3億份下滑至2023年的431.2億份，三年下降近40億份。有分析認為，國內方便麪需求量未來將總體呈緩慢增長態勢。

證券之星關注到，康師傅方便麪板塊的營收從2023年開始增勢放緩，2023年、2024年分別同比下滑2.84%和1.31%。而在今年上半年，佔方便麪板塊收入權重更高的容器面和高價袋面收入分別同比下降1.3%和7.2%，導致方便麪板塊經營承壓。

值得注意，除行業增速放緩外，康師傅自2021年起對旗下方便麪產品的多次提價，也一定程度影響了消費者的購買意願。2021年三季度，康師傅對旗下20%的方便麪品類產品進行了不同程度的提價，此后在2022年，康師傅又上調出廠價格約20%。2024年5月份，康師傅再度對部分產品提價，其中袋裝方便麪的建議零售價從2.8元上調至3元，經典桶裝方便麪則從4.5元上調至5元。

從收入層面看，康師傅對方便麪產品的提價策略並不理想，不僅可能導致部分價格敏感型消費者流向競品，還未能扭轉營收下滑趨勢。不過受惠於提價，公司上半年方便麪毛利率同比提升0.7個百分點至27.8%。

經銷商四年半減少超1.6萬個

康師傅近年營收佔比超六成的即飲板塊，在今年上半年同樣面臨經營承壓的局面。

公司財報顯示，除碳酸及其他產品收入在上半年實現正增長外，康師傅的茶、水及果汁收入分別同比下滑6.3%、6%和13%。

證券之星注意到，2022年至2024年，康師傅即飲茶業務各期收入增速可以保持在6%上下，2024年增速更是達到8.2%，然而步入2025年，該業務卻突然表現出增長乏力跡象，背后原因或與公司2024年對旗下核心大單品「康師傅冰紅茶」的提價有關。

2024年上半年，「1L康師傅冰紅茶漲到5元」的詞條登上熱搜，彼時據多個媒體報道，康師傅一升裝冰紅茶的零售價從4元漲至5元。康師傅也在同年年報中表示，期內因售價有利，使飲品毛利率同比提高3.2個百分點至35.3%。

然而在后疫情時代下，消費者對非必需品的價格敏感度上升，尤其在即飲茶這類「高頻低客單價」品類中，價格仍是影響購買決策的核心因素。加之在即飲茶市場競爭白熱化的背景下，價格敏感型羣體更傾向於轉向性價比更高的替代品。

據經濟觀察報今年7月份的報道，一位經銷商提到，漲價后，康師傅的銷量出現下滑，消費者轉向了未漲價的競品。此外，產品漲價亦給部分經銷商帶來經營壓力，若按照漲價后的價格銷售，消費者的購買意願降低，若維持原價，經銷商的利益可能受損。

值得注意，核心單品漲價后，部分經銷商因動銷放緩、利潤空間被擠壓而選擇退出。證券之星注意到，2021年，康師傅經銷商數量曾達到80726個，但截至2024年末，這一數字已收縮至67215個。四年間，經銷商數量減少了13511個，平均每年減少超3000個，縮減趨勢明顯。而截至今年上半年末，公司經銷商網絡再度下降至63806個，上半年淨減少3409個，直營零售商數量也淨減少1499個。

對於高度依賴渠道滲透的即飲板塊來説，經銷商網絡的收縮進一步弱化了終端覆蓋能力，這成為康師傅即飲業務增長乏力的重要因素。不過，也有市場聲音認為，傳統渠道的此番調整，實則是康師傅主動優化低效終端的策略體現，意在通過縮減規模來換取利潤空間的提升。(本文首發證券之星，作者|吳凡)