段永平一句話點評茅臺！

今天的文章，我們一起聚焦貴州茅臺最新財報。

關於這份財報，段永平(大道)在雪球平臺的發聲再次引人關注。他一句「茅臺出財報了，有什麼好看的？這句看似平淡的話，或許包含了他對於茅臺短期業績的態度。

段永平作為資深價值投資者，長期持有茅臺，其投資理念聚焦生意本質、護城河與長期主義。段永平看重的是，茅臺生意模式長期發展的確定性而非一紙短期成績單。

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鑑於茅臺備受眾多粉絲關注，所以今天的文章，證星研究院結合免費AI助理「問小巴」工具，一起同大家再來看一看貴州茅臺最新的中報情況。

以下為主要內容(內容源自問小巴)：

貴州茅臺2025年中報點評與估值分析

一、生意質量：護城河深厚，競爭優勢未受動搖

貴州茅臺的生意本質未變，仍是「價值投資教科書級」的典範。其核心優勢在於：

高進入壁壘與定價權：

品牌護城河極深，毛利率91.3%(僅微降0.5%)，淨利率52.56%，印證了難以撼動的市場地位。行業去庫存周期中，茅臺渠道庫存優於行業，顯示其逆周期定價能力。

客户鎖定與需求韌性：

高端白酒「少喝酒、喝好酒」趨勢未改。儘管行業總量自2016年持續下滑，茅臺營收從402億增至2024年1700億，證明其通過直銷比例提升(45%+)和產品結構優化，持續搶佔份額。即使白酒消費量腰斬，茅臺仍可能通過市佔率提升以維持。

財務健康度卓越：

ROIC長期高位，現金資產充裕，資產負債率僅14.75%。中報應收賬款、存貨同比上升，但絕對規模小(應收賬款不足營收0.05%)。華創證券解讀為短期紓困措施(如放寬票據權限)，不構成長期風險。

二、短期經營動態：主動管理顯擔當，不改長期邏輯

主動降低迴款要求(Q2合同負債環比減少32.8億)、放寬票據政策(應收票據環比Q1增32.4%)，展現管理層"渠道蓄水池"調控藝術。這種犧牲短期現金流換渠道健康的做法，恰是2013年行業危機時茅臺率先復甦的關鍵。

Q2經營現金流降84.3%，主因法定準備金調整等(公告解釋)，剔除后H1經營現金流/淨利潤比值仍超100%，符合"真正好生意不需要持續資本投入"

利潤波動因素可控，H1銷售費用增24.56%反映市場投入加大，但管理費用降3.68%顯示效率提升方面的努力。但這些變化屬短期經營調整。

三、估值錨點：安全邊際清晰

當前估值水平：總市值1.8萬億元，對應靜態PE 20.87倍。按2025年預測淨利潤936.5億元(券商一致預期)，動態PE約19.23倍。

內含收益率測算：股息率約4%，疊加保守年化增速8%，隱含長期年化回報約12%+。符合巴菲特「合理價格買優秀公司」的標準。

極端情境測試：即便考慮公司零增長，4%股息率仍優於國債。周期擾動中，公司成本領先幅度或提供緩衝。

橫向比較：對比全球永續型消費龍頭：可口可樂PE30倍，茅臺20倍估值性價比凸顯。如巴菲特所言："對於能穩定跑贏通脹的資產，市場終會給予時間溢價"。

四、小巴總結：

茅臺的生意壁壘依舊堅固，其在本次中報中展現出的管理層渠道調控智慧，通過短期主動去庫存，將有利於長期生態健康。因此，當下茅臺仍是 「用合理價格買偉大公司」 的典範。

當下雖存在宏觀經濟拖累終端需求的風險點，但逆向思考，行業寒潮或許會加速份額向茅臺集中。從估值來看，當前已包含短期悲觀預期，若后續股價因短期利空出現大跌，或將迎來 「用雪茄煙蒂價買皇冠珠寶」 的機會。

PS:本文內容僅為觀點分享，不做投資建議。