来自迪拜的“乐舒适”再次递表，专注于非洲等新兴市场

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摘要：2025年8月12日，分拆自森大集团、总部位于阿联酋迪拜机场自贸区的乐舒适再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，联合保荐人是中金、中信证券、广发证券香港。

公司是主要销售婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的供应商。2024年收入为4.54亿美元，净利润0.95亿美元，2025年前4个月收入1.61亿美元，净利0.31亿美元。

公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的国际化卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。

根据弗若斯特沙利文报告，以2024年销量计算，(i)公司在非洲的婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%；及(ii)以2024年收入及销量计算，公司在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一，以及在塞内加尔、肯尼亚及坦桑尼亚的卫生巾市场均排名第一。

根据弗若斯特沙利文，公司的品牌Softcare、Maya及Cuttie是受访者最喜爱的婴儿纸尿裤及婴儿拉拉裤品牌，品牌认知度高达89.0%，同时复购率最高，达到95.7%，而Softcare、Veesper及Clincleer是受访者喜爱的卫生巾品牌，品牌认知度高达95.4%，同时复购率最高，达到92.0%。

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财务分析

截至2024年12月31日止三个年度及2024、2025年前4个月：

收入分别约为美元3.2亿元、4.11亿元、4.54亿元、1.4亿元及1.61亿元，年复合增长率为19.18%；

毛利分别约为美元0.74亿元、1.44亿元、1.6亿元、0.49亿元及0.54亿元，年复合增长率为47.58%；

净利润分别约为美元0.18亿元、0.65亿元、0.95亿元、0.28亿元及0.31亿元，年复合增长率为127.42%；

毛利率分别约为22.99%、34.94%、35.25%、34.94%及33.61%；

净利率分别约为5.75%、15.72%、20.93%、19.81%及19.28%。

截至2025年4月30日，公司经营活动现金流为0.32亿，账上现金0.85亿美元。

据招股书披露，2024年1月，乐舒适附属公司“Softcare肯尼亚”向当时的股东Century BVI宣派股息35.3万美元。2024年12月，乐舒适向股东宣派股息3500万美元。

行业前景

新兴市场及其他主要地区的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模

新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长。于非洲，市场规模从2019年的27亿美元增长至2023年的36亿美元，复合年增长率为6.7%。预计该上升趋势将会持续，市场规模于2028年将达52亿美元，复合年增长率为8.0%。

于拉丁美洲，该等产品的市场规模从2019年的67亿美元增长至2023年的75亿美元，复合年增长率为2.8%。预计该增长将会持续，市场规模到2028年将扩大至88亿美元，复合年增长率为3.1%。于中亚市场，市场规模由2019年的4亿美元增长至2023年的5亿美元，复合年增长率为4.6%。预计该增长将会持续，市场规模到2028年将增长至6亿美元，复合年增长率为5.0%。

于2019年至2023年，其他主要地区的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，北美市场从49亿美元增长至52亿美元，复合年增长率为1.4%，欧洲市场从90亿美元增长至93亿美元，复合年增长率为0.9%，中国市场从129亿美元增长至141亿美元，复合年增长率为2.2%，日本市场从14亿美元增长至15亿美元，复合年增长率为0.6%。

行业地位

按2023年的销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤行业中排名第一。于2022年至2023年期间，公司的增长率在非洲前五大婴儿纸尿裤行业参与者中最高。

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：宝洁[PG.N]、豪悦护理（605009.SH）

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主要股东

沈延昌、杨艳娟夫妇为乐舒适的控股股东。IPO前，沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI持有乐舒适66.35%的股权。

公司架构如下：

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管理层情况

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中介团队

据LiveReport大数据统计，乐舒适中介团队共计26家，其中保荐人3家，近10家保荐项目数据表现整体表现尚可；公司律师共计18家，综合项目数据表现不尽如意。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）