從Figma上市看「股票代幣化」與「代幣股票化」的資本變革

當設計平臺Figma在2025年7月提交IPO申請時，這家因其協作式界面和硅谷人氣而備受關注的初創公司再次引發了廣泛討論。

但這一次，市場的注意力並不只是集中在它的產品創新或估值預期上，而是放在了其一項頗具實驗性的舉動上——Figma計劃在傳統股票之外，發行基於區塊鏈的「股權代幣」，以便全球用户可以在鏈上直接交易其股票。

這一嘗試打破了IPO固有的地理和金融壁壘，也標誌着一場資產發行邏輯的根本變革正在發生。

這並非孤例。就在Figma掀起鏈上IPO熱議的同時，一批基於區塊鏈發行、錨定現實公司股票的「代幣化股票」正在悄然興起。而在另外一個維度，越來越多科技公司卻正反向操作：它們將加密貨幣（尤其是ETH、SOL）納入公司資產，並推出股票，向公眾釋放「我也是crypto native」的信號。

加密與股票，這兩個本應在金融體系不同端口運作的體系，如今正迅速地交匯，正在共同書寫一場「證券化」和「代幣化」的融合浪潮。

股票代幣化：傳統美股走上鍊上交易新路徑

在歐美監管逐步松綁、鏈上基礎設施日漸成熟的背景下，2025 年中代幣化美股概念迅速落地。以瑞士託管機構 Backed Finance 為核心，Kraken、Bybit 與 BNB Chain 等交易平臺聯合推出的 xStocks 系列，正式在 Solana 鏈上發行蘋果、特斯拉、微軟、納斯達克 100、SPY ETF 等超過 60 種美國主流股票與 ETF 的 1:1 支撐代幣，即便限於境外渠道，但提供「24/5 全天候交易」和「與 DeFi 做市深度融合」的服務，成為全球首個規模化上線的公開上市公司股票代幣化平臺之一。

與此同時，Robinhood 面向歐盟客户推出基於 Arbitrum 的股票代幣服務，覆蓋逾 200 種美股與ETF，除傳統巨頭如 Apple、Tesla、Nvidia 外，還涉及如 OpenAI、SpaceX 等場外科技標的（儘管這些代幣目前並不擁有真實股東權利），但依託零佣金、價差透明、利用加密基礎設施進行撮合，已激起市場圍觀熱潮。

這些代幣化資產並非傳統證券交易，而是由券商託管真實股票，再通過智能合約在鏈上對標份額發行。這種模式吸引加密投資者與DeFi 市場參與者，並推動他們「隨時買賣主流美股」，傳統交易時限與門檻被顯著削減——這正是當前「資產透明化、流動性內嵌化」趨勢的直觀體現。

加密貨幣股票化：企業將ETH、SOL 等數字資產轉化為財庫核心

如果説代幣化美股是證券上鍊，那麼另一種趨勢是公司將自身定位為「加密資產財庫公司」，將 ETH、SOL 等作為戰略儲備。MicroStrategy 更名為 Strategy 的行動，就是開山之作：2025 年初該公司正式將業務名換為 Strategy，自我定義為「全球首家比特幣財庫公司」，其創始人 Michael Saylor 聲稱公司已「覈實現金轉為加密資產儲備」的方向戰略已設定。

緊隨其后的是SharpLink Gaming，該公司於 2025 年 5 月完成 4.25 億美元 PIPE 私募融資，將 ETH 明確定義為主要財庫資產，成為繼 Strategy 之后首批將以太坊作為核心儲備資產的上市企業之一。

融資時 Consensys Software 首席 Joseph Lubin 擔任董事長一職，融資款項用於分批購入 ETH 並全面質押，至 7 月底其持倉已超過 20 萬枚 ETH，成為當時全球最大上市公司級別以太坊財庫。公司公告顯示，該策略僅用於財務儲備而非產品營銷方向。

同是納斯達克掛牌的GameSquare Holdings於 7 月宣佈董事會批准一項高達 1 億美元的 Ethereum 財庫計劃，並已在公開發行中募集首批約 920 萬美元用於購買 800 多枚 ETH。

該戰略依賴 Dialectic 的 Medici 平臺，通過機器學習與自動優化系統執行收益策略，目標年化回報達 8–14%（遠高於傳統 ETH staking 平均 3–4%）—此舉連動股價上揚，反映出投資者對以 ETH 為儲備資產的新敍事認同。后續董事會進一步將 ETH 投資上限提升至 2.5 億美元。

與此同時，Bit Digital 公司通過出售所有 BTC 儲備，將敞口全部轉向 Ethereum，累計購入超過 100,000 枚 ETH，成為另一家轉型為以太坊金庫的代表性公開公司。

然而不是所有模仿者都成功登頂。曾試圖複製MicroStrategy 模式的項目 EtherStrategy DAO，在啟動前勉強募集僅約 270 枚 ETH（原設目標 40,000 ETH），創始團隊最終宣告退資並退回全部承諾款，稱「缺乏足夠市場興趣者不宜啟動 DAO」。這一失敗揭示投資者對信任、安全、參與機制尚未形成預期認知。

兩條道路的交點

表面上來看，「股票代幣化」與「加密資產股票化」看似相反——前者是證券上鍊，后者是企業借鏈上資產講資本故事，但本質上兩者由共同的「token 化工具」、「鏈上流動機制」與「資產通道創新」驅動——它們正處於金融資本市場與區塊鏈經濟共構的交匯點上。

這兩種嘗試的大背景是，監管政策正在發生温和化轉變。美國SEC 主席 Paul Atkins 於2025 年 7 月 31 日在 America First Policy Institute 發佈 「Project Crypto」 監管政策框架，提出代幣化證券註冊、資產分類機制，並呼籲為交易所、券商、DeFi 服務提供逐步合規路徑。他強調：「儘管 SEC 過去態度嚴苛，但大多數加密資產未來不必被歸類為證券」，並指示監管人員協助平臺發行鏈上證券。

政策呼應的是，傳統金融機構也在試圖與區塊鏈路徑接軌。例如nteractive Brokers（IBKR） 即 7 月底向媒體確認正在考慮發行自有穩定幣，以支持其客户通過 stablecoin 為證券賬户充值，實現賬户間資產 24/7 流轉。該方案若落地，將為代幣化證券與傳統證券賬户提供資金橋樑。

基於這些政策、技術與市場共振的因素，未來發展趨勢正在逐步顯現：

1. 合規化路徑築建。隨着 Project Crypto 等新監管機制推出，正規交易所與託管機構將更快推出合規 tokenized 股權產品，並推動 ETF、債券、REITs 等傳統資產上鍊。

2. 資產與流動性重構。股票代幣化將為 DeFi 與機構投資者提供缺口定價與套利機會，而加密資產財庫公司則將鏈上資產鎖為企業儲備，實現 staking、質押收益的複利化渠道。

3. 估值結構變化。早期以 MicroStrategy等為代表的高槓杆、高溢價財庫公司，其股價往往依賴 ETH/BTC pershare 溢價。一旦市場偏好波動、融資成本抬升，估值可能迅速調整，這提示未來投資需評估「資本故事」與「資產內在」之間的拆離風險。

4. 投資者保護與權利認知。雖然代幣化股票突破傳統交易壁壘，但目前平臺大多不賦予代幣持有者投票權或紅利分配權。這造成了代幣與真實股權之間的「品牌錯位」。隨着用户維權意識提升，未來平臺可能需引入投票代理、通證治理結構，以增加產品合規與可信度。

這些趨勢不是一個瞬間的泡沫，而是體系性的邊界探索。股票代幣化平臺與ETH 財庫公司，共同構建起鏈上證券與鏈上資產的價值連接帶，后者提供抵押與收益，前者擴展市場參與邊界。隨着各國政策明確、清算機制成熟、機構資金介入深化，到 2030 年全球代幣化證券規模或將突破千億美元乃至數萬億美元級別，股票、債券、基金乃至房地產權益都可能同時成為 token 化交易的標的。

股票代幣化與加密資產股票化代表了數字資產與傳統金融融合的兩個方向：前者是「證券上鍊」，試圖重新定義何為「可交易、美股」；后者是「資產正鏈」，強調鏈上的儲備與收益模式。兩者的共生與交叉，不僅重構了資本流動路徑，也推動了金融工具的制度化創新。對於市場而言，這是一場從「精英用户」時代邁向「全民開放交易」的潛在變革；對於投資者與監管者而言，則是一次系統性探索：如何在安全性、透明性與效率之間構建可信橋樑。