老鄉雞港股衝刺：30億項目缺錢，超8成門店困在華東，社保欠繳風險仍在

證券之星 吳凡

繼今年1月轉戰港交所遞表失效后，近期老鄉雞(H02066.HK)更新了港股IPO招股書，向港股「中式快餐第一股」繼續發起衝擊。證券之星注意到，老鄉雞對IPO的「執念」最早可以追溯至2021年，彼時公司與國元證券簽訂上市輔導協議，擬赴深交所主板上市，此后歷經社保欠繳等風波，伴隨招股書失效以及IPO改制，首次闖關A股以失敗告終。2022年10月至2023年，老鄉雞又嘗試兩次A股IPO均未能成功。

證券之星瞭解到，作為國內唯一一家全產業鏈佈局的主要中式快餐公司，該模式雖為老鄉雞拓店提供了供應鏈護城河和成本控制力，但重資產的屬性，決定了全產業鏈的建設需要投入鉅額資金。此外，公司未來的門店擴張，尤其是直營門店的拓展，同樣需要大量資金支撐，而通過IPO募集的資金，恰好能緩解全產業鏈運營與門店擴張過程中面臨的資金缺口。不過，公司此前在IPO過程中遇到的諸多問題，是否會再次成為其上市之路上的「攔路虎」，仍有待進一步觀察。

62億營收背后的「地域枷鎖」

老鄉雞是中國最大的中式快餐店品牌，報告期內(2022年至2024年以及今年1至4月)，公司收入「水漲船高」，分別為：45.28億元、56.51億元和62.88億元以及21.2億元，淨利潤則從2022年2.52億元增至2024年的4.09億元，今年前4個月的淨利潤達到1.74億元。

加盟店數量的增長是推高老鄉雞營收的重要驅動力。2020年之前，老鄉雞門店以直營店為主，2020年放開加盟模式后，其加盟店規模在2024年迎來爆發：全年新增210家加盟店，新店數量於報告期內首次超過同期直營店。截至今年4月末，老鄉雞加盟店數量從期初118家擴增至653家；直營店數量則從期初的1007家縮減至期末的911家。

值得注意，儘管門店規模逐年擴大，然而分地域看，老鄉雞的門店分佈主要集中在華東地區。招股書顯示，截至今年4月末，直營店中，安徽省及江浙滬地區的門店合計佔比達79.69%；加盟店中，上述地區的門店佔比更是高達94.79%。綜合來看，前述地區的門店數量在總門店數中的佔比約為86%，其中作為「大本營」的安徽省，其門店數量佔比達到48%。

可以看出，儘管老鄉雞在加快全國擴張的步伐，但仍難改區域性品牌的底色。

證券之星注意到，老鄉雞華東市場依賴症與其打造的全產業鏈模式有關。招股書顯示，老鄉雞的供應鏈網絡主要集中在華東，其中三個養雞場位於安徽，兩個中央廚房及八個配送中心位於合肥和上海，雖然自建供應鏈可以確保核心食材穩定供應、控制成本以及推動業務標準化，但這種以華東為核心的產業鏈佈局，也對公司在華東以外地區的拓店節奏形成了明顯制約。

例如，從成本角度看，報告期內公司運輸開支是行政開支中，僅次於員工薪酬的開支，各期費用分別為7121.5萬元、8760.7萬元、7747.9萬元以及2327.1萬元。若公司不調整華東地區之外的冷鏈物流等供應鏈佈局，食材從華東基地運輸至新門店的距離會顯著增加，將進一步推高運輸等成本，且會影響食材新鮮度。

老鄉雞也在招股書中提到，食材從中央廚房至安徽省內及上海門店當天即可送達，而運送到其他區域的門店最長需要兩天。另外，公司還表示，在新地域市場，公司可能需要更長時間才能在該等新市場建立具備適當質量控制的類似供應鏈。

社保、公積金欠繳情況仍在

證券之星注意到，儘管老鄉雞近年衝刺IPO屢戰屢敗，但公司佈局供應鏈和擴張門店網絡的動作沒有停止。

供應鏈層面，2023年和2024年，老鄉雞雞肉加工的利用率超過100%，整體食品原料加工的利用率於2024年上升至94.5%。由於公司中央廚房的產能利用率近乎處於滿產狀態，加之公司未來的門店擴張計劃，其需要進一步擴大中央廚房的產能。

據2024年3月官微「肥西發佈」的文章，老鄉雞正在合肥肥西縣官亭鎮建設食品加工及倉儲物流基地項目，該項目總投資30.6億元，建成后預計年加工土雞1000萬隻，加工熟食淨菜10萬噸。然而截至今年4月末，老鄉雞流動總資產為10.47億元，現金及現金等價物為4.97億元，若以當前資金規模獨立推進該項目，不僅面臨巨大的資金缺口，還可能對公司日常運營的現金流造成擠壓。

而在門店網絡方面，雖然公司藉助加盟店擴大了整體規模，但加盟店的部分運營指標仍遜色於直營店。數據顯示，2025年前4個月，加盟店單店日均銷售額約為1.24萬元，而直營店這一指標為1.6萬元；翻座率方面，加盟店為3.3，直營店則達到4.8。另外，直營店毛利率從2022年的19.8%上升至24.1%，同期加盟店毛利率卻從28.9%逐步下滑至22%。

此次IPO，老鄉雞計劃未來三年內每年在國內各地新開約150至180家直營店，若不借助IPO的募集資金，將影響公司門店擴張的推進節奏。這也從側面凸顯出為何老鄉雞過往對IPO的鍥而不捨，因為IPO是公司現階段解決資金瓶頸、支撐長期戰略佈局的關鍵路徑之一。

不過公司此番能否順利登陸港股仍存在諸多不確定性。證券之星瞭解到，老鄉雞此前衝刺A股過程中，曾因招股書披露出欠繳部分員工社保而受到外界廣泛關注，公司董事長束從軒更發佈視頻道歉。

報告期內，老鄉雞仍存在未足額為部分員工繳納社保及住房公積金供款的情況，2022年、2023年及2024年以及截至2025年4月末，社保及住房公積金供款缺口分別約1070萬元、2140萬元、3630萬元及1530萬元。

對於未給部分員工繳納社保和住房公積金的原因之一，公司提到許多人不願承擔社會保險和住房公積金的相關費用。不過根據最高人民法院發佈《關於審理勞動爭議案件適用法律問題的解釋(二)》，明確從今年9月1日起，用人單位與勞動者約定「不繳社保」一律無效，即無論雙方協商還是勞動者單方承諾，任何「不繳社保」的約定都是無效。

老鄉雞在招股書中謹慎地表示，報告期各期，因社保差額而可能面臨罰款的潛在最高罰款額將分別約為1610萬元、4270萬元、8190萬元及3550萬元。此外，若有關部門向有關法院申請強制執行，則在報告期各期，因於往績記錄期內欠繳住房公積金供款而可能面臨的最高強制執行金額將分別約為540萬元、720萬元、900萬元及340萬元。(本文首發證券之星，作者|吳凡)