又一“减肥药概念”，“银诺医药-B”通过聆讯，核心产品今年1月获批

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摘要：银诺医药-B于2025年7月31日通过港交所聆讯，拟在香港主板上市，联席保荐人为中信证券、中金公司。

公司是致力于研究糖尿病等代谢性疾病创新疗法的生物医药公司，2025年公司核心产品商业化，收入0.38亿元，净亏损1亿元，研发开支占比78.22%。

2014年成立，公司是亚洲第一家及全球第三家将原研人源长效胰高血糖素样肽-1 (GLP-1)受体激动剂推进到注册审批阶段的公司。

值得注意的是，公司的核心产品依苏帕格鲁肽α（商品名：怡诺轻）于2025年1月在中国获批，进入商业化阶段。依苏帕格鲁肽α是首款在中国获批的国产人源长效GLP-1受体激励剂。

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财务分析

截至2024年12月31日止两个年度2023、2024及2024、2025年前5月：

收入分别约为人民币0亿元、0亿元、0亿元及0.38亿元；

毛利分别约为人民币0亿元、0亿元、0亿元及0.34亿元；

研发分别约为人民币-4.9亿元、-1亿元、-0.5亿元及-0.8亿元，2024年同比增长率为-79.17%，2025年前5月同比增长率为66.36%；

净利润分别约为人民币-7.3亿元、-1.7亿元、-0.6亿元及-1亿元，2024年同比增长率为-76.18%，2025年前5月同比增长率为58.14%；

研发占亏损比分别约为67.10%、58.68%、74.35%及78.22%。

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公司2024年未实现商业化，无主营业务收入，2024年净亏损也随研发开支的减少而同比大幅收窄。

公司核心产品依苏帕格鲁肽α作为单药治疗及联合二甲双胍治疗T2D的BLA已于2025年1月获NMPA批准。公司于2025年2月在中国商业化推出了用于治疗T2D的依苏帕格鲁肽α。截至2025年5月31日止五个月，在中国销售依苏帕格鲁肽α产生收入人民币3810万元。同时，2025年研发开支和销售开支（促销）增加，导致净亏损同比增加。

截至2025年5月31日，公司存货0.33亿，初始期限超过三个月银行存款0.46亿，经营活动现金流为-0.65亿，账上现金5.57亿。

行业前景

代谢性疾病药物市场市场规模

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的资料，全球代谢性疾病药物市场有所增长，从2018年的1,020亿美元增长至2023年的1,346亿美元，年复合增长率为5.7%，预计到2028年将达到1,947亿美元，2023年至2028年的年复合增长率为7.7%，到2034年将达到2,233亿美元，2028年至2034年的年复合增长率为2.3%。

中国的代谢性疾病药物市场也呈现出总体增长的趋势，从2018年的123亿美元增长至2023年的154亿美元，年复合增长率为4.6%，预计到2028年将达到268亿美元，2023年至2028年的年复合增长率为11.8%，到2034年将达到424亿美元，2028年至2034年的年复合增长率为7.9%，增长率高于全球代谢性疾病药物市场。

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行业地位

根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的资料，截至最后实际可行日期，全球（不包括中国）有26种治疗糖尿病的创新GLP-1受体激动剂候选药物正处于临床评估阶段。这些候选药物中，目前有四种正在进行III期临床试验，包括两种人源长效GLP-1受体激动剂。

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截至最后实际可行日期，中国有41种用于治疗糖尿病的创新GLP-1受体激动剂候选药物处于临床开发阶段，其中四种提交了NDA/BLA，八种正在中国进行III期临床试验。已提交NDA/BLA或处于在中国进行III期临床试验的12种GLP-1受体激动剂中，以下六种为人源长效GLP-1受体激动剂。其他则是动物来源或短效GLP-1受体激动剂。

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同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：九源基因（2566.HK）、君圣泰医药-B（2511.HK）

九源基因是专注研发骨科、代谢疾病、肿瘤及血液的医药公司，产品组合包括八款已上市产品（包括中国首款重组人骨形态发生蛋白-2（“rhBMP-2”）骨修复材料骨优导），以及超过10款在研产品（包括中国首款获得IND批准并递交NDA申请的司美格鲁肽生物类似药JY29-2）。

君圣泰医药为一间生物制药公司，专注于就代谢及消化系统疾病的治疗发现、开发及商业化多功能及多靶点疗法。公司已自主开发包含5款候选产品的产品管线，涵盖代谢及消化系统疾病的9种适应症，其中5种适应症处于临床阶段。

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主要股东

公司总经理及执行董事王博士直接持股11%、通过雇员激励平台（即广州诺苏、广州诺帕及广州诺肽持股15.56%、通过香港医韵、由香港银诺分别持有6.485%、3.03%，合计持有36.07%，以上统一构成公司的一组控股股东。

其他股东：韩国投资控股（071050.KS）通过景得广州、景诚二期、韩投（张家港）合计持股9.94%、淡马锡通过Palace Investments持股6.03%、中深新创持股2.87%、中金持股1.87%等。

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管理层情况

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上市前融资

公司历经四轮融资，最新投后估值为人民币46.5亿元。

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中介团队

据LiveReport大数据统计，银诺医药中介团队共计9家，其中保荐人2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计2家，综合项目数据一般。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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（本文首发于活报告公众号，ID：livereport）