靠奇瑞汽車「撐業績」，傳感器廠商埃泰克謀上市，智能座艙毛利率遠低同行、關聯交易風險高懸

近日，蕪湖埃泰克汽車電子股份有限公司(以下簡稱「埃泰克」)重啟A股IPO進程，由華泰聯合證券(以下簡稱「華泰證券」)擔任保薦機構。實際上，早在2023年1月13日，埃泰克就曾與中信證券簽署輔導協議，如今則是更換券商，繼續推進IPO進程。

藉着新能源汽車行業的東風和在國內車身控制器領域的龍頭地位，埃泰克的業績顯著增長。近幾年里，公司獲得了小米、復星等知名企業的投資。而隨着智能駕駛的普及，公司在智能座艙業務上的佈局也在逐漸加大，但其經營策略主要是以低價換取市場，這也導致了公司的這部分業務毛利率遠低於同行。

證券之星注意到，目前，影響埃泰克上市之路的核心阻力或許在於公司對奇瑞汽車的深度依賴。招股書顯示，奇瑞汽車既是公司持股超20%的關鍵股東，更是貢獻過半營收的最大客户，這導致公司的關聯交易風險高懸。此外，其近一半的應收賬款也來自奇瑞汽車，若合作生變或資金回收遇阻，公司經營也將受到衝擊。

而當前的股權結構下，公司實際控制人表決權較低，發行后或進一步稀釋，在種種博弈下，公司的命運似乎與另一大股東奇瑞汽車的綁定更深。

背靠奇瑞汽車和小米，公司股權分散

公開資料顯示，埃泰克成立於2002年底，由澳籍華人陳澤堅與奇瑞汽車合資成立，主攻車身控制、智能駕艙及自動駕駛三大領域，產品覆蓋奇瑞汽車、長安汽車、華為、理想汽車、小鵬汽車等車企。

2022年—2024年(以下稱報告期)，公司實現營業收入分別為21.74億元、30.08億元、34.68億元；同期實現歸母淨利潤分別為9175.13萬元、1.94億元、2.13億元，業績不斷提升。

具體來看，2022—2024年，車身域電子產品為公司的主要收入來源，2024年金額達到19.17億元，佔比55.60%；智能座艙域電子產品收入逐年增長，2024年達12.42億元、佔比為36.02%。動力域、智能駕駛域等電子產品及汽車電子EMS、技術開發服務等業務收入佔比較小，且部分有波動。

近幾年，隨着新能源汽車的發展，埃泰克也獲得了資本市場的關注。天眼查信息顯示，埃泰克成立至今已完成六輪融資，除了來自奇瑞汽車的早期投資，在2021年11月，埃泰克拿到來自小米、復星和華業天成等知名機構的A輪融資。而當時的小米，已經宣佈正式下場造車，埃泰克成為小米在官宣造車后的投資標的之一，也因此被資本市場關注。2022年，埃泰克在8月和11月，接連完成兩筆融資。在埃泰克超5億元的C輪融資中，小米再次追投。

經過六輪融資，目前在股權結構上，蕪湖佳泰智能技術有限公司以及Atech Automotive Pty Ltd.(澳洲埃泰克)同受陳澤堅控制，合計持有埃泰克27.77%股份，蕪湖佳泰及澳洲埃泰克為埃泰克的控股股東。奇瑞汽車通過瑞創投資持股26.13%；小米長江產業基金和小米產投合計持股約14.66%。

從股權結構上看，其股權較為分散，在招股書的風險提示中，公司也提到，公司實際控制人 陳澤堅可控制公司34.36%股份表決權，比例相對較低。本次發行完成后，其控制的股份表決權比例將被進一步稀釋。可能在一定程度上影響公司股東會對重大事項的決策效率。

智能座艙毛利率遠低同行

根據高工智能汽車研究院的統計，埃泰克在2024年中國市場(不含進出口)自主品牌乘用車車身BCM(含區域控制器)份額為25.50%，連續三年排名第一，但證券之星注意到，對比同行來説，公司的賺錢能力卻顯得稍弱一些。

招股書中提到，國內汽車電子廠商眾多，以德賽西威、均勝電子、華陽集團以及經緯恆潤等企業為代表的本土汽車電子廠商已登陸資本市場，公司同樣面臨本土汽車電子廠商的競爭壓力。

從毛利率表現上看，經緯恆潤車身域電子產品的毛利率分別為24.69%、19.29%和19.36%，整體走勢有所下滑，但埃泰克的車身域電子產品的毛利率卻一路飆升，分別為12.13%、15.66%和21.04%。

埃泰克稱，公司與經緯恆潤生產的車身域電子產品均為定製化產品，根據客户的功能需求進行產品開發並量產，量產規模受客户車型的種類、銷量等因素的影響，且雙方主要客户差異較大，導致雙方產品在用料、成本及定價上均存在一定差異。因涵蓋產品種類不完全相同，毛利率水平可比性不高。

值得一提的是，雖然小米在資本市場上投資了埃泰克，但在車身域控相關產品上，經緯恆潤卻是小米汽車在車身域領域的主要合作伙伴(圖為經緯恆潤2024年年報)。

而在公司逐年提升的智能座艙領域上，同行可比公司(德賽西威、均勝電子、華陽集團等)2024年平均毛利率19.34%，而埃泰克該類產品2024年的毛利率卻僅為10.61%，相差近一半。

證券之星瞭解到，爲了搶佔市場，埃泰克採取了「以價換市場」戰略。公司也解釋稱，智能座艙域電子產品毛利率低於可比公司，主要原因為報告期內，公司通過持續發力智能座艙域市場，努力打造業務「第二增長曲線」，智能座艙域電子產品銷售收入快速增長，但相對於同行業可比公司，公司智能座艙域電子業務規模仍有較大差距。一方面，由於公司原材料採購規模相應較小，規模採購效應不及前述同行業公司，因此提高了公司產品的單位成本；另一方面，公司座艙域控制器相關產品較同行業公司起步較晚，現階段為積極拓展市場份額，採取「以價換量」的競爭策略，產品毛利率水平相對較低。

八成收入來自前五大客户

證券之星注意到，報告期內，埃泰克對前五大客户的銷售收入佔比分別為73.16%、80.92%和84.38%，公司有八成收入來自前五大客户。其中，奇瑞汽車貢獻了絕大部分份額，而奇瑞汽車又屬於公司的大股東，構成關聯交易。

具體來看，公司與奇瑞汽車關聯銷售金額分別為6億元、10.63億元和18.69億元，佔公司營業收入的比例從27.60%提升至53.89%。公司稱，關聯銷售金額佔營業收入佔比均逐年上升，主要系關聯方奇瑞汽車整車銷量持續提升，銷售車型智能化程度不斷提高，帶動公司對其銷售產品金額快速增長。

但另一邊，報告期各期末，埃泰克公司應收賬款余額分別為7.45億元、10.86億元和12.27億元，佔公司營業收入的比例分別為34.26%、36.11%和35.39%。而應收賬款中有近一半都來自奇瑞汽車。2022年—2024年，該數值分別為2.54億元、4.3億元、5.65億元。佔應收賬款比例達到34.09%、39.59%、46.05%。

值得一提的是，招股書中，公司也做出了減少和規範關聯交易的承諾，其表示，「公司將始終以股東利益最大化為原則，規範和減少關聯交易」。但奇瑞汽車作為公司主要客户之一，如果未來埃泰克與其合作發生重大變動，則可能對公司生產經營產生不利影響。

除了和奇瑞汽車之間存在關聯交易風險，證券之星還發現，報告期內，公司還曾向持股股東瑞創投資借入資金。公司解釋稱，由於公司為非上市公司，融資渠道有限。報告期外，公司曾向關聯方借入資金，以滿足經營的資金需求，借入金額高達6300萬元，在2022年，埃泰克已歸還上述借款。(本文首發證券之星，作者｜於瑩)