Bill Ackman 的 2025 年投資組合：結構調整期中的高度集中下注

TradingKey - 僅持有11只股票、總市值達119億美元的 Pershing Square（潘興廣場）投資組合，依然是集中化、高信念投資策略的典型代表。即便2025年充滿波動性與競爭壓力，Bill Ackman 所堅定押注的核心資產，仍展現出他試圖在激進價值挖掘與長期結構性成長之間尋求平衡的意圖。

截至2025年3月31日，Pershing Square 的投資組合僅包含11個股票標的，總資產為119.3億美元。一季度內部換手率高達22%，創年度新高，顯示這是一次有策略的動態調倉，而非被動持有。Ackman 的投資風格依舊鮮明：一個高度精簡、集中度極高的組合，每個標的都憑藉堅定信念和激進治理潛力而佔據一席之地。

新增重倉股：Uber 成為頭號持倉

新進組合的標的中，Uber Technologies（UBER）成為最大持倉，佔組合資產的18.5%。其他的重要持倉還包括：Brookfield Corp（BN）佔比18.0%、Restaurant Brands International（QSR）佔比12.9%、Howard Hughes Holdings（HHH）佔比11.7%，以及 Chipotle Mexican Grill（CMG）佔比9.1%。該組合體現出 Ackman 對具有持續性增長能力與估值低估特質兼具的標的偏好，涵蓋了地產（HHH）、基礎設施（BN）及可選消費（CMG、QSR）等板塊，均具長期「期權」價值。

Uber：隱藏在邏輯之后的信念

Q1 最大的市場關注點無疑是 Ackman 對 Uber 的大舉押注。其持倉達到3000多萬股，市值達22億美元，不僅反映了一箇中期以上的投資周期，也藴含着 Ackman 對於平臺壟斷能力、利潤率成長以及 Uber Eats、貨運、自動駕駛業務潛力的深層判斷。儘管目前該投資已錄得約16%的賬面回報，但這仍是一個尚在途中、從「燒錢」模式向「回報資本」轉型的下注。

Brookfield：基礎設施金融化的樞紐

作為組合中第二大持股，Brookfield Corp（BN）已遠超一家傳統資產管理公司的範疇。其Q1期間持倉價值上升17.5%，顯示 Ackman 信心持續增強。Brookfield 集實物資產、信貸平臺和私募股權為一體，在高利率環境下提供了規模化防禦與增長潛力的平衡。Ackman 顯然意圖捕捉「基礎設施金融化」的長期趨勢，即可再生能源、數據中心、收費公路等實體資產正通過輕資產運營模式實現資本化變現，而 Brookfield 正是這一趨勢的受益者。

Alphabet、Hilton 與「減持的藝術」

並非所有持倉都有所增加：Alphabet（GOOG）被減持16.2%，CMG（Chipotle）減持12.6%，而 Hilton（HLT）更是被大幅減持44.8%。這些減倉動作可能出於獲利了結與再平衡的綜合考慮。Alphabet 在AI商業化方面的表現不如微軟和Meta，市場預期有所回落；而 Hilton 作為 Pershing Square 多年持有的核心資產，在經歷多年成本優化與基本面修復后，估值潛力趨於飽和。加之疫情后的酒店行業正常化接近尾聲，Ackman 選擇重配至增長更快的板塊也屬合理。

交通重倉：Hertz 與 Canadian Pacific

Ackman 仍持有 Canadian Pacific Kansas City（CP）約8.7%的權重，佔比可觀，再次印證其偏好物流與基礎設施領域。鐵路業務雖發展緩慢，卻因其運作槓桿與全球供應鏈重構的長期驅動力，成為穩健的複利工具。此外，Ackman 還在2024年末新進 Hertz（HTZ），並於之后增持18%。雖然佔比尚小，但這是其押注「轉型反彈」主題的一部分——假設 Hertz 能夠在向電動車租賃業務過渡過程中實現利潤穩固化。

行業分佈：工業與消費導向板塊為主

Pershing Square 的工業類配置（CP 與 Hertz）總計佔比約9.2%，運輸主題主導其中。同時，組合傾向消費導向型個股，如 CMG、QSR 和 UBER。這類行業往往具備品牌溢價與定價權，與 Ackman 的激進投資風格高度契合。值得注意的是，該組合幾乎完全迴避了能源、醫療保健及小盤股，強調「高質量 + 規模」的核心理念。

歷史表現：波動顯著，機會與風險並存

長期來看，Ackman 組合存在顯著的業績波動。2020年錄得 +56.6%，2019年為 +44.1%，但在2021年和2023年均跑輸標普500。2024年回報僅為 +8.2%，遠低於標普500 的 +23.3%。這一定程度上源於其對 AI 和大型科技股的缺位。當多數同行追逐 Nvidia 和 Microsoft 之時，Ackman 選擇了傳統行業中帶有催化預期的價值股。

2025年迄今：短期波動，逐步修復

自2025年4月至5月，Pershing Square 模擬投資組合經歷顯著回撤，曾一度落后標普逾15%。不過隨着 Uber 與 Brookfield 公佈亮眼財報，組合隨即有所反彈，跑輸幅度有所收窄。然而同時，Alphabet 與 Hilton 的減持動作，也向市場釋放出 Ackman 正在積極調倉、應對行業輪動信號。

戰略核心：堅守信念

Ackman 的2025年配置反映出他的鮮明投資哲學：集中、事件驅動、品牌為核心。它沒有盲跟 AI 熱潮，也未為表面分散而擴倉。整個組合仍是高賠率、大注式押寶的寫照，每一個品種都帶着明確的投資邏輯，而非被動配置。

考慮到組合換手率上升、現金可能已被再部署，可以預期未來 Ackman 將繼續圍繞其核心主線深化佈局：具備商業化潛力的平臺型企業、低估但具「期權價值」的實物資產，以及具備價格主動權的強勢消費品牌。相應的代價是：錯失 AI 牛市波段中的科技溢價。但機遇到來時，Ackman 往往會全力以赴。

收尾：在「普漲行情」中堅守集中的逆行者

在一個「廣度驅動」的市場中，Ackman 的投資組合顯得尤為集中，僅持有11只股票。這樣的結構既是信念的體現，也意味着風險的集中度。Uber 成為頭號重倉是一次激進配置，而 Brookfield 的增長屬性亦提升了組合的期限槓桿。Alphabet 與 Hilton 的大幅減持，則體現了其在周期變化前的應對節奏。

對追求風險對衝與行業分散的資產配置者而言，Pershing Square 並非理想選擇；但對專注於「狹窄深挖、關注催化、追求不對稱收益」的進攻型投資人來説，這無疑是2025年值得關注的投資組合之一。

一如既往，Ackman 的風格寫在其倉位之中——他下注時向來毫不手軟，每個重倉，背后都有敍事支撐。

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