可川科技：淨利潤持續承壓，核心產品量增價跌，佈局複合鋁箔尚存挑戰

證券之星 李若菡

2024年及2025年一季報顯示，可川科技(603052.SH)正面臨增收不增利的困境。

證券之星注意到，營收增長的背后，暴露出公司客户集中度較高的問題。而公司的核心產品電池類功能性器件在去年陷入了量增價跌的困境，導致公司毛利率持續承壓。同時，研發費用的大幅增長進一步擠壓公司的盈利能力。

在首發募投項目尚未完成的情況，公司又拋出新一輪的融資計劃，擬通過可轉債募資佈局複合鋁箔業務，但在當前行業滲透率低以及在手訂單不足的背景下，募投項目的產能消化存在較大不確定性。

淨利毛利雙雙承壓

公開資料顯示，可川科技專注於功能性器件業務，其產品主要應用於消費電子和新能源兩大領域。

證券之星注意到，公司在上市次年即2023年便出現營利雙降的情況。2024年，公司的營收雖有所回升，但盈利能力持續承壓。年報顯示，公司2024年實現營收7.83億元，同比增長8.21%；歸母淨利潤為6640.93萬元，同比下降30.34%，陷入增收不增利的困境。

分產品來看，可川科技產品分為電池類功能性器件、結構類功能性器件和光學類功能性器件三類。2024年，公司的三大產品均實現不同程度的增長，但電池類功能性器件作為公司的核心產品，受新能源電池行業競爭激烈的影響，其產品銷售價格出現下滑，產品毛利率承壓。

2024年，電池類功能性器件銷量為41.65億PCS，同比增長20.14%；該業務實現營收5.59億元，同比增長4.82%，佔總營收的比例超過7成。經計算，公司電池類功能性器產品單價為0.13元/PCS，同比下滑12.7%，陷入量增價跌的困境。

同期，公司的電池類功能性器件產品毛利率為17.55%，同比下滑了4.98個百分點。儘管公司其余兩類兩大產品的毛利率同比均有提升，但因電池類產品佔比較高，其毛利率下滑帶來的影響難以被抵消，公司整體毛利率水平同比下滑了3.05個百分點，為18.69%，已連續兩年出現下滑。

需要指出的是，可川科技的電池類功能性器件主要客户包括ATL、寧德時代、LG化學等知名廠商。據公司招股説明書顯示，2019年至2021年期間，ATL與寧德時代始終佔據公司前兩大客户席位。

2024年，公司前五名客户的銷售額為4.97億元，同比增長7.34%，佔年度銷售額的比例進一步提升至64.58%，存在客户集中度較高的情形。

證券之星注意到，公司的應收賬款高居不下。在此前的2021年至2023年，公司的應收賬款逐年走高，由3.24億元增至2023年的4.21億元，佔總營收的比例由43.2%增長至58.3%。2024年，公司的應收賬款雖同比有所下滑，為3.65億元，但佔總營收的比例仍高達47%。

從利潤端來看，可川科技歸母淨利潤下滑不僅受到毛利率下滑的影響，還與期間費用增加有關。

2024年，公司的研發費用、銷售費用及管理費用均出現不同程度的增長。其中，研發費用增幅較大，同比增長了57.71%，為4809.72萬元，公司稱主要系新業務組建研發團隊，研發人員增加，本年度研發項目增加所致。

進一步研究發現，公司低學歷研發人員佔比較高。2024年，公司研發人員數量為88名，同比增長29%。其中，公司專科及以下的人員數量為52名，佔研發人員總數的比例近6成。

2025年一季度，受毛利率下滑及研發費用增加的影響，可川科技盈利能力持續承壓。公司在該季度的歸母淨利潤為1076.94萬元，同比下滑48.82%；其銷售毛利率為16.71%，同比下滑了3.54個百分點；研發費用為1158.05萬元，同比增長19.33%。

募投項目產能消化存疑

證券之星注意到，可川科技近年來也在不斷拓展新業務。

公司於去年2月設立可川光子技術(蘇州)有限公司(以下簡稱可川光子)，佈局光模塊和激光傳感器業務，目前可川光子首條400G/800G高速光模塊生產線已正式投產啟用。不過，關於可川光子的盈利狀況，可川科技在2024年財報提及，新設子公司在建設期前期尚處於虧損狀態。

除了光模塊業務之外，公司還在佈局複合鋁箔業務。

今年4月，可川科技發佈公告稱，公司擬向不特定對象發行可轉債擬募集資金總額不超過5億元，募集資金將全部用於鋰電池新型複合材料項目(一期)(以下簡稱一期項目)。

據瞭解，該項目總投資為7.48億元，項目建設期為4年。截至2024年年末，該項目已完成主廠房建設，后續投資主要為生產設備購置及工程建設投入。

從可川科技資金狀況來看，截至今年一季度末，公司貨幣資金和交易性金融資產共計5.55億元，賬上資金不足以支撐一期項目的建設，因此公司計劃向市場融資來保障項目順利實施。

按照規劃，一期項目預計在2027年全面建成，並於2028年實現完全達產，屆時將形成年產9500萬平方米複合鋁箔的產能。

證券之星注意到，市場對可川科技募投項目的可行性抱有迟疑態度。

一方面，此次募投項目所涉複合鋁箔產品屬於公司圍繞主業在同一行業內拓展的新產品、新業務，這意味着對當前主營業務的競爭力提升有限。

另一方面，目前複合鋁箔行業處於0到1階段，行業滲透率較低。華安證券在研報指出，複合鋁箔在2023年在動力及儲能電池領域的滲透率僅為1%，在消費電子領域滲透率為5%，預計在2024年在滲透率分別達到5%、10%。

當前市場上多家企業的複合鋁箔尚處於研發或送樣階段。可川科技的複合鋁箔業務目前僅獲得ATL的小額試訂單，並向中創新航完成送樣，尚未實現批量生產和銷售。

在行業需求尚未充分釋放以及在手訂單不多的背景下，公司新增產能能否完全被消化存在較大不確定性。

證券之星注意到，在本次募資之前，可川科技首發募投項目尚未建設完成。公司IPO募資近6億元，分別用於功能性元器件生產基地建設項目、研發中心項目以及補流。 不過，前兩項建設項目均因建設進度滯后出現延期，公司將預定可使用狀態日期由2024年12月延長至2025年12月。截至2024年12月末，上述兩個募投項目的進度分別為64.82%、39.54%。

在原有募投項目尚未完成的情況下，公司又急於推進新的融資計劃，市場對其本輪募資的必要性存疑。(本文首發證券之星，作者|李若菡)