白酒到底還行不行？

近期以來，市場消費板塊出現了一定的分化，以泡泡瑪特為首所謂的「新消費」備受關注，出現明顯溢價；而以茅臺、五糧液為首的消費則受到冷落，估值也處於相對低位。這種市場關注度的差異，本質上是對各行業短期情緒面的一種直觀反饋。

那麼，當前消費市場的情況究竟幾何呢？今天的文章，我們一同探究機構近期對消費行業(部分)的反饋觀點，藉此感受不同消費行業在近期形勢下的細微變化。

以下為主要內容

一、白酒板塊：短期仍在尋底

國金證券最新下修白酒行業景氣度判斷至「持續承壓」，短期上述對動銷&渠道信心產生擾動的因素預計仍將持續。

國金判斷，目前飛天茅臺仍是白酒產業鏈中核心貢獻利潤點的產品，飛天茅臺批價回落會伴隨非標茅臺價盤擾動、渠道盈利預期削弱，也會傳導至其他名酒價盤。

但是，國金也強調從中期維度來看，認為疲弱情況或在中秋&國慶旺銷期前仍有望告一段落。環比改善為高概率事件：

考慮到目前頭部白酒酒企估值均已位於16年至今大周期底部，修正后估值相較於中樞口徑估值的賠率空間仍較高。且中期維度潛在穩增長刺激預期仍存，市場情緒波動下仍建議關注白酒板塊性價比配置價值。

國泰海通提及當下對於庫存的觀點：從庫存周期視角看，白酒產業或完全進入到庫存周期后半段。認為在此維度下，大部分企業短期業績表現愈發依賴於核心市場的市佔率提升。

國信證券在研報中提及電商補貼對於傳統渠道的看法：認為電商大力度補貼可持續性有限，目的是搶奪更多GMV和流量，伴隨線上酒類銷售規模起量和運營時間延長，大額補貼不可持續，還是在於各終端的單點銷售水平，長期看線上線下價格差會逐步收斂。

二、零食版塊：有望持續景氣

國泰海通在食飲年中策略中(下同)提及，零食板塊2025年1月份受基數影響相對明顯，2月以來基數壓力逐步緩解，改善趨勢開始顯現。

例如根據蟬媽媽數據，核心零食公司在抖音渠道的合計GMV增速在2025年1月僅為持平，但2-4月分別達到23%/48%/18%，增長中樞再度抬升。

國泰海通考慮到線下渠道備貨前置相比線上更為明顯，判斷線下零食渠道2月起同樣會呈現環比提速趨勢。疊加受益於新渠道和新品類持續擴張，判斷零食板塊有望持續景氣。

三、乳製品：長期並不悲觀

從供給側看，目前乳製品行業出清緩慢，競爭加劇。奶價持續下行疊加需求回落誘發行業價格戰，供給端面臨擠壓式競爭；從需求側看，短期下滑，量價齊跌。乳製品銷量在消費力偏弱的情況下面臨壓力。

但從長期來看，國泰海通的觀點是長期不悲觀，當前產業鏈處於周期築底階段：

1)供給端：牧場開始優化牛羣結構、淘汰低產牛隻， 截至2024年末存欄數預計620萬頭左右相較年初顯著回落，預計仍將延續這一趨勢，飼料及資金問題倒逼出清、有望減少原奶供給量。

2)需求端：有望在政策刺激下回暖，25Q2起乳製品行業進入低基數狀態。我們預計行業供需逐步達到平衡，屆時奶價有望企穩，推動行業格局改善。

四、軟飲料板塊：結構繁榮

當下我國軟飲料行業中具備強消費粘性的細分品類功能飲料、咖啡、碳酸飲料、運動飲料及包裝飲用水呈現出結構性繁榮的特徵。同時與人口結構變化趨勢相適應的飲品減糖化亦代表着了行業升級方向。

預計無糖茶景氣度仍將持續：東方樹葉受益於無糖茶行業beta以及自身產品渠道alpha，過去公司茶飲料快速增長(17-21年營收CAGR=15%，21-24年CAGR=54%)，且24年已經超越包裝水業務成為公司第一大品類。預計將繼續保持較快增長，驅動公司茶飲料和整體營收維持高景氣度。

五、餐飲供應鏈：需求弱復甦，要尋求增量

餐飲方面，國泰海通在中期策略中提到，餐飲需求弱復甦、供給加大導致競爭加劇，行業閉店量激增，近五年餐飲二手設備回收市場CAGR高達17.6%。人均消費角度，同比降幅也有所擴大。

對此，供應鏈企業除了傳統的卷價格保份額、內部控費降本之外，也需要積極尋找增量。

具體路徑包括：①產品端，推新品、擴品類，比如安井食品拓展烤腸、立高食品推出UHT稀奶油； ②渠道端，線上線下、BC兼顧，擁抱大B、調改商超、新零售等渠道，比如千味央廚快速推進新零售渠道； ③外延併購、出海，比如巴比食品併購等。

PS:本文僅為觀點分享，不做投資建議。