【券商聚焦】国金证券：料微软（MSFT）、谷歌（GOOG）未来自由现金流或当前可动用存量资金较为健康

金吾财讯 | 国金证券发布研报称，近期，市场对于AI云厂商的信用风险较为关注。该机构选取甲骨文、Meta、亚马逊、谷歌、微软和CoreWeave这6家公司的5年期债券作为信用风险的研究对象，认为AI云厂商发行债券的的信用利差与费城半导体指数大致呈反向走势；信用评级越高的债券，在费城半导体走弱的时候，信用利差变化越小；近期集中发债预期越高，信用利差越倾向于扩大。此外，Meta虽然债券信用评级高于亚马逊，但信用利差高于亚马逊，该机构认为可能由于Meta没有对外云业务，AI投入的回报率相对间接，且未来Meta的融资迫切性较亚马逊更高。部分AI云厂商以自身信用为下游AIDC融资背书，通常被背书的AIDC债券评级较AI云厂商自身评级低一个等级，且债券信用利差走势与关联AI云厂商的债券走势大致同步。

总体而言，该机构研究认为，在海外头部AI云厂商中，微软、谷歌相对信用评级高、预期未来自由现金流或当前可动用存量资金较为健康。NeoCloud及AIDC相关公司中，融资成本较高的CoreWeave、Galaxy Digital、IREN和Clean Spark在加息环境之下预计受到融资挑战。

风险提示：全球宏观及流动性风险，AI行业发展或变现不及预期的风险，数据中心建设或交付不及预期的风险，外部融资风险。