同样是采铜，为什么有的矿企成本涨了五成，有的却降了三成？九组成本走出了不同方向

　　来源：云儿大宗杂谈坊

　　铜价上涨时，市场最爱算一笔账：一磅铜卖多少钱，挖出来又花了多少钱？

　　Mining Visuals 的一张图，把这笔账拉长到2019—2025年。图里，第一量子的铜现金成本比2019年上涨54.20%，智利国家铜业 Codelco 上涨46.89%，泰克资源上涨46.04%。另一头，力拓下降27.96%，南方铜业下降34.09%。

　　最值得细看的是图上最低的那个点。南方铜业2025年每磅铜的净现金成本只有0.58美元。同一本年报里，还有一个数字：2.17美元。两个数字都是真的，差额来自每磅铜分摊的1.59美元副产品收入。理解这1.59美元，才能读懂这张图。

　　Mining Visuals：2019—2025年铜矿开采成本

　　一、六年下来，九组成本走出了不同方向

　　变化幅度照录原图，为2025年相对2019年的累计变化。带“约”的成本为图上读数，其余取自公司披露并保留两位小数。各家使用直接C1、净现金成本或单位成本等不同口径，BHP一行仅指Escondida矿山，财年截至2025年6月底。第一量子的2.02美元采用年报中剔除Cobre Panamá的口径。表格适合观察各自的变化，跨企业比较还需核对口径。

　　还要留意比较基期。泰克2025年的成本比2019年高46.04%，但同比从2.20美元降到2.03美元。公司披露，抵扣前的单位现金成本从2.54美元微升至2.55美元，安塔米纳的锌和克夫拉达布兰卡（QB）的钼带来了更多副产品抵扣。同一家公司可以同时出现六年成本上升、当年净成本下降、当年抵扣前成本微升。

　　二、南方铜业与力拓，低成本里有多少副产品贡献？

　　南方铜业的账最清楚。2024至2025年，副产品抵扣前的现金成本由每磅2.13美元升至2.17美元，副产品收入却由每磅1.25美元升至1.59美元，净现金成本因此从0.89美元降至0.58美元。公司把这一下降主要归因于钼、银、锌销量增加。换句话说，铜的单位现金支出略有上升，多金属矿的收益却改善了。对铜矿经营者来说，钼的回收率和销售量，最终都会体现在铜业务的净成本上。

　　力拓的0.67美元则同时反映了运营变化和副产品收益。蒙古奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）地下矿爬坡，带来更多铜和金，金价上涨又扩大了副产品抵扣。评估这一成本水平能否维持，要分别看地下矿的产量和品位计划，以及金价变化会带走多少抵扣。两个变量在2025年同向，未来未必同步。

　　三、同在智利，Escondida和Codelco为什么走出了两条线？

　　BHP旗下Escondida的单位成本在2025财年从每磅1.45美元降到1.19美元。同期，选厂入料铜品位由0.88%升至1.02%，处理量创纪录，回收率改善，铜产量同比增加16%。矿山多处理一吨矿石，和每吨矿石多产出一些铜，都会增加可分摊成本的铜产量。BHP当时对下一财年的入选品位预期约为0.85%，也说明高品位矿段带来的成本表现，要放回采矿计划里看。 

　　Codelco走的是另一条线。2025年直接C1成本为每磅2.086美元，同比增加4.8%。公司列出的原因包括租用设备以追回矿山开拓进度、Rajo Inca和Radomiro Tomic作业增加，以及通胀等因素。一座成熟矿山往往要先做开拓、准备采面，才能把后续矿量接上。费用可以先发生，新增铜产量要等采矿进度兑现。 

　　第一量子则提醒我们多问一句：算的是哪些矿？公司披露，剔除巴拿马铜矿后，2025年铜C1成本为每磅2.02美元，同比上涨16%，主要受赞比亚Sentinel矿减产及人工、维修、承包商费用上升影响。用集团指标做跨年比较时，除了逐矿看运营，还要核对哪些资产进入了产量和成本统计。 第一量子2025年报

　　四、铜价真正要回答的是：下一吨铜从哪里来？

　　市场常拿现货铜价减去矿山的C1现金成本，判断企业赚了多少钱。这个差额能帮助观察现有生产的现金空间。要判断一座矿能维持多久、一个新项目能否开工，还得往下算维持性资本、矿山开拓和建设投入，再把品位、回收率、副产品价格、建设周期放进同一套测算。

　　这张图也给铜精矿采购一个提醒。矿企净现金成本下降，可能是多卖了钼、银或金。判断能否多拿到一船铜精矿，还得看可交付铜量、发运安排、长协锁量，以及项目究竟增产的是精矿还是阴极铜。Escondida的浸出项目带来的是阴极铜，和选厂提高处理量带来的精矿增量，对冶炼厂的意义不同。 

　　所以，当我们看到每磅0.58美元时，可以接着问两个问题：如果副产品价格回落，这座矿还能保持怎样的现金成本？如果要再多产一吨铜，矿山要先花多少钱、等多长时间？前一个问题关系到现有利润能维持多久，后一个才触及下一轮铜供应。

　　资料来源|Mining Visuals 原图及相关矿企2025年年报、年度业绩披露。

责任编辑：江钰涵