兴证国际：维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级 预计收入结构持续优化

智通财经APP获悉，兴证国际发布研报称，维持蒙牛乳业(02319)“买入”评级。该行预计公司2026年至2028年营收分别为887.85亿、940.80亿及995.81亿元，归母净利润分别为48.08亿、55.65亿及61.90亿元。该行认为，公司2027年收入结构有望持续优化，销售及经销费用率或进一步下行，强化利润弹性。中长期来看，依托一体化复合生产能力及头部企业优势，蒙牛有望充分受益于乳制品深加工赛道的加速发展。

兴证国际主要观点如下：

公司中期业绩回顾：全品类景气提速，盈利指标向好

2026年上半年，公司实现收入447.95亿元人民币（下同），同比提升7.8%。其中，液奶增速保持领先，鲜奶、奶酪、奶粉（可比口径）业务均实现30%以上同比增长。同时，各盈利指标表现较好。2026年上半年公司毛利同比提升5.2%至182.58亿元。费用投放效率提升，销售及经销费用率同比下降0.3个百分点至27.6%。公司实现经营利润36.76亿元，经营利润率达到8.2%。归母净利润同比增长15.9%至23.72亿元，归母净利率同比提升0.4个百分点至5.3%。

收入结构持续改善，固态奶增长表现尤为突出

液态奶部分，2026年公司进一步深化全渠道能力建设，鲜奶延续强劲增长势头。线下，鲜奶售点数量持续增长，单店销售稳定提升；线上，京东份额保持首位，即时零售增长迅速。B端与多个头部茶咖品牌实现深度合作。全渠道能力逐步完善以及对B端客户的持续开拓，为2027年鲜奶持续强势增长奠定坚实基础。

固态奶部分，冰淇淋稳居印尼、菲律宾、越南市场份额前列，2026年上半年国内市场收入实现双位数增长；奶粉方面，海外品牌贝拉米2026年上半年收入增速超60%，国内品牌瑞哺恩保持较快增长；奶酪消费场景向全年龄段延伸，大客户端加速渗透。该行预计2027年高端产品将继续引领冰淇淋业务增长，奶酪B端提速，海外奶粉亦有望维持旺盛的市场需求。

费用投放效率提升

2026年上半年，公司产品和品牌宣传费用同比保持稳定，营销费用投放重点聚焦内容电商、即时零售等新兴渠道。该行预计2027年国内原奶价格将持续温和上行，下游乳制品行业竞争趋缓叠加公司费投效率提升，公司销售及经销费用率有望进一步下降。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。