港股区间震荡，如何部署丨热点追踪

重点速览

•全球科技股调整引发的市场资金再平衡，正使港股从此前被抛售对象转为区域内的资金承接市场。

•全球资金与南向资金的双重支撑，叠加估值与盈利预期同步改善，若情况持续可视为港股修复行情的确认信号。

•港股当前区间震荡，说明仍有多重不确定性因素扰动。

•港股估值整体处于中枢偏低，安全边际集中在高股息板块与估值已充分消化压力的互联网龙头。建议以杠铃结构分批布局，不追逐短期涨幅。

自10月初以来，亚洲股市随全球人工智能（AI）估值重估而明显回调。我们认为，当前并非亚洲资产流动性枯竭，而是资金由高估值、高Beta（贝塔系数，衡量股票价格相对大盘波动敏感度）的成长股，向高现金流、高股息和内需防御类资产阶段性再平衡。中国香港股市因此再次受到投资者关注——港股既有估值洼地，又有高息央企与金融板块，处于这一轮再平衡的受益位置。

一、港股迎来修复，但是否确认趋势反转有待观察

11月第一周，恒生指数上涨5.1%，恒生科技指数上涨8.6%，而同期纳斯达克100指数下跌4.9%，走势差距明显。我们认为，港股近期的上涨体现了估值与资金面共振下的修复行情，其中存在空头回补的成分，是否足以确认趋势反转仍有待观察。好消息是，近期恒生指数2026年每股盈利一致预期的上修，为港股的估值修复提供了关键的基本面支撑，这有别于单纯依赖资金面或政策预期带来的技术性反弹。其中，工业、金融与非必需消费的上调较为明显。

10年期美债收益率近期回落，暂缓了估值压力，但外围情绪仍有起伏。但受11月10日美国CPI（消费者价格指数）环比超预期及美联储官员鹰派表态影响，市场重燃大幅加息预期，外围宏观与资金面依然承压。因此，11月11日港股的表现有别于亚洲其他主要市场，它受到隔夜美股、美联储货币政策不确定性及美债收益率高位盘整的影响似乎更大。除此之外，近期涉及税务及监管的消息亦拖累银行股承压下跌，对内地银行基本面的实质冲击仍存在较大变数。

二、外资回流，南向资金托底

资金结构是本轮最值得关注的变化。10月南向资金净流出约280亿港元，为2021年8月以来最大单月净卖出，并连续14个交易日净流出。进入11月，南向资金在3日单日净买入234亿港元，为5月中旬以来最大单日净买入。但整周南向仍小幅净卖出约32亿港元，主要减持硬件、医药与可选消费。与之形成对照的是主动型外资在连续8周净流出后转为净流入。

这种变化说明两点。其一，国际资金从科技板块腾挪出来后，正重新评估亚洲的配置价值，港股的流动性折价在收窄。其二，南向资金的行为偏逆向和高息，因此在反弹中出现获利兑现并不意外。若南向资金重新转为持续净买入，或将成为趋势确认的关键信号。

三、港股估值处于历史相对低位，为特定板块提供了安全边际

当前恒指前瞻市盈率约为10倍，处于历史偏低区间。其估值低于日本和中国台湾，但高于韩国，因此并非区域内最“便宜”的市场。不过从结构上来看，港股确实具有吸引力。例如，恒生科技指数前瞻市盈率约14.5倍，处于历史较低分位区间，并较2021年初的估值峰值回落七成以上。横向比较，恒生科技滚动市盈率约22.6倍，较纳斯达克100指数折价约三分之一。

因此，我们对港股不应从全面低估的角度做判断。三四季度盈利预期向好但尚未全面企稳，例如部分板块利润预期的高速增长部分可能归因于去年的低基数效应。指数层面来看，估值支撑或相对有限。真正的折价集中在两类资产：一是股息率高、现金流稳定的金融、电信等板块；二是前期已为增速放缓与政策风险付出代价、盈利可验证的互联网平台。10月南向资金流出与高股息板块吸纳并存，也印证了资金正在用脚投票，选择确定性更高的方向。

四、当前适宜的策略：结构优化，而非方向性押注

在当前市场风格由追逐增长转向防御与追落后的背景下，我们认为对港股一刀切地减仓并非最佳选择，更合适的策略是结构优化、分批布局。具体而言，可以高股息的央企金融、电信与公用事业作为组合的压舱石，以股息和现金流对冲波动。在此基础上，精选盈利可验证、估值已大幅消化压力的互联网龙头与AI应用环节，作为组合的弹性来源。对前期拥挤、业绩尚无法支撑估值的硬件题材保持克制。节奏上，我们不建议追逐短期涨幅，宜待南向资金持续回流、盈利预期上修得到进一步验证后逐步加大布局，以中长期的高股息加板块分散作为主线。

需要留意的风险方面，受外部流动性影响较大的港股，目前面临美联储政策不定与美债息高企的宏观压力；同时，中东局势升级及内需、盈利修复不如预期，亦可能打断其改善势头。国内方面，短期内需密切关注税务与金融监管方面的安排，以确认对港股银行板块的实际影响。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。