东海研究 | 安井食品（603345）：主业稳健增长，费用效率优化

（来源：东海研究）

证券分析师：

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

邮箱：yxc@longone.com.cn

// 报告摘要 //

事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42亿元（+20.27%）。其中，Q3营业收入41.95亿元（+11.37%），归母净利润3.20亿元（+16.93%）。

调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。2026Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（+23.97%），其中Q3收入为22.73亿元（+19.24%），预计锁鲜装延续良好增势，以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（+16.06%），Q3收入为12.40亿元（+0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（-3.33%），Q3收入为4.82亿元（-0.44%），跌幅收窄。Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元，Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。

渠道结构持续优化，新兴渠道增长势能较好。2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%，其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+18.31%/+39.71%/-1.06%，特通直营渠道增速较快，主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。

费用持续优化，对冲成本上涨压力。2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（+0.17pct），其中Q3为18.90%（-1.09pct），预计为淡水鱼糜成本上涨。2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（-0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%，管理费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现；Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%，管理费用率同比下降0.44pct至2.57%。综合影响下，2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（+0.13pct），Q3归母净利率为7.62%（+0.36pct）。

投资建议：公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张，主业稳健增长，市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率持续优化，有望支撑净利率稳步向上。根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期，适当上修盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09亿元（原值为16.53/18.83/20.79亿元），增速分别为26.87%/21.34%/15.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全风险。

// 报告信息 //

证券研究报告：《安井食品（603345）：主业稳健增长，费用效率优化——公司简评报告》

对外发布时间：2026年11月06日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%

看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间

看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%

2.行业指数评级：

超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%

标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间

低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%

3.公司股票评级：

买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%

增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间

中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

四、资质声明：

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