电话会总结 ｜ Devon Energy(DVN)2026财年Q3业绩电话会核心要点

业绩回顾

• # Devon Energy 2026年第三季度业绩回顾摘要 ## 1. 财务业绩 **产量表现：** - 总产量：166.8万桶油当量/日，处于公司第三季度指引区间内，创历史新高 - 石油产量：55.3万桶/日，创历史新高，其中二叠纪盆地贡献38.9万桶/日（创纪录水平） **现金流与盈利：** - 调整后经营现金流（Discretionary/Adjusted Operating Cash Flow）：35亿美元 - 调整后自由现金流（Adjusted Free Cash Flow）：20亿美元，再投资率为43% - 核心收益（Core Earnings）：16亿美元，摊薄后每股收益1.42美元（经调整剔除分析师通常排除的项目） **成本与资本开支：** - 现金成本：12.89美元/桶油当量，低于管理层季度指引中值2% - 资本投入：15亿美元 - 单位成本控制：124口净运营投产井平均横向段长11,400英尺 **价格实现：** - 天然气实现价格：2.16美元/千立方英尺，相当于Henry Hub价格的66% - 二叠纪盆地天然气实现价格：1.74美元/千立方英尺，约为Henry Hub的近60% **股东回报与资本结构：** - 固定股息：每股0.32美元，第三季度共派发3.66亿美元 - 股票回购：回购890万股，金额4.14亿美元 - 债务削减：第三季度偿还7.5亿美元定期贷款，自Coterra合并完成以来累计削减债务12.5亿美元 - 可用流动性：34亿美元（含4亿美元现金余额及30亿美元未动用信贷额度） ## 2. 财务指标变化 **环比变化（较前一季度）：** - 调整后经营现金流：35亿美元，环比增长超过20% - 自由现金流：20亿美元，较第一、二季度均显著提升 - 股票回购：4.14亿美元，为第二季度回购活动的两倍以上 - 本季度股东综合回报（股息+回购+偿债）占自由现金流的比例超过75% **成本指标：** - 现金成本低于管理层指引中值2%，反映成本控制优于预期 **天然气实现价格改善：** - 天然气实现价格较前期强劲反弹（接近2美元/千立方英尺），主要受益于二叠纪盆地Waha价差收窄及外输运力增加 **合并后首个完整季度表现：** - 本季度为Coterra合并后首个完整运营季度，石油产量与总产量均在指引范围内并创历史新高 --- *注：本摘要仅基于公司已实现的过往财务业绩，未包含管理层对未来业绩的预期及指引内容。*

业绩指引与展望

• 2026年第四季度产量指引：石油产量预计为55万至56万桶/日，总产量预计为166万至170万桶油当量/日（含Eagle Ford资产贡献）。

• 2026年第四季度资本支出指引：预计介于12.9亿至13.95亿美元之间，使全年资本支出接近指引区间中值。

• 2026年全年指引重申：维持产量区间、成本及资本支出指引不变，效率提升将抵消温和的通胀压力（全年指引包含Eagle Ford资产剩余时间的活动）。

• 2027年产量展望（基于Eagle Ford于2027年初完成剥离的假设）：石油产量约52.5万桶/日，总产量约160万桶油当量/日，实现石油与总产量的低个位数增长。

• 2027年资本支出展望：约53亿美元，其中约75%投向二叠纪盆地；相较2026年备考基准59亿美元有所下降（Eagle Ford剥离减少逾4亿美元，协同效应及效率提升净减少约3亿美元，部分被二叠纪水务系统基础设施投资的小幅增加抵消），体现资本效率的显著改善。

• 2027年单位成本展望：预计单位开发成本（钻完井、设施、返排全口径）约为750美元/英尺，Delaware盆地隐含约765美元/英尺，4英里水平井约630美元/英尺；平均水平井长度预计提升超过10%（支撑因素为53口4英里水平井）。

• 2027年现金流与自由现金流展望：基于当前成本和商品价格，预计产生约120亿美元现金流；加上约35亿美元的Eagle Ford税后净收益，全年现金流入可达约155亿美元；在覆盖资本支出、股息、债务到期、Solitude管道及ground game投资后，预计产生约60亿美元的超额自由现金流。

• 2027年基础设施及其他资本展望（不含在53亿美元资本预算内）：Solitude管道投资约4亿美元（项目总投资5亿美元，年初至今已投入近1亿美元）；leasehold收购及ground game约5亿美元（单位成本约200万至300万美元/口）。

• 中长期财务框架：预计实现石油低个位数年增长，再投资率维持在现金流的45%至60%的保守水平，带动每股自由现金流年增长5%至10%；该增长战略在油价降至60至70美元/桶时仍保持高度竞争力。

• 协同效应目标：预计2026年底达到3.5亿美元的年化运行率，2027年底至少实现10亿美元年度协同效应；2027年平均协同预期上调至7亿美元（较此前展望提高1亿美元）。

• 债务削减展望：2027年计划再偿还15亿美元长期债务，实现约90亿美元的总债务目标；自Coterra合并完成以来已削减债务12.5亿美元（含本季度偿还7.5亿美元定期贷款）。

• 股东回报框架：计划将年度自由现金流的至多70%用于股息、回购及偿债；第四季度股票回购预计增至逾10亿美元（较第三季度4.14亿美元翻倍以上），2027年将进一步加大回购力度，并将Eagle Ford净收益差异化地倾向于回购。

• 新增资产产出时间表：预计2027年年中开始在新收购的联邦租赁区块钻探首批井，2028年初贡献实质性产量，带来资本效率的阶段性提升。

• 流动性与资产负债表目标：维持杠杆率在周期内不高于1倍、强劲的投资级信用评级及稳健流动性（当前可用流动性34亿美元，含4亿美元现金及30亿美元未动用信贷额度）。

分业务和产品线业绩表现

• 二叠纪盆地（Permian Basin）——核心基石资产：这是Devon最重要的业务板块，被管理层定义为"任何资源区块的黄金标准"，其中特拉华盆地（Delaware）位置处于行业领先地位。第三季度二叠纪盆地创纪录产油38.9万桶/日，推动公司整体石油产量达到55.3万桶/日。2027年资本预算中约75%（约40亿美元）将投向该盆地。2026年通过Coterra合并、联邦租约拍卖（获得"百年一遇"的未开发优质区块）等举措使二叠纪盆地规模翻倍以上。公司预计2027年中期在新获得的新墨西哥州联邦租约上开钻首批井，2028年初贡献实质性产量。该盆地还拥有深层开发潜力（Woodford、Penn Shale、深层Wolfcamp等多层系目标）。

• 补充性资产（Anadarko、Marcellus、Rockies）——高回报自由现金流来源：这三个盆地被定位为"互补"资产，以低再投资率产生显著且持久的自由现金流，并在油气投资之间提供灵活选择权。Anadarko盆地协同效应潜力巨大（Coterra的优质井+Devon的钻完井成本优势相结合），偏天然气属性，地理位置优越可满足墨西哥湾沿岸的天然气需求及电气化需求；Marcellus为优质天然气资产，率先推行5英里超长水平井技术；Rockies包含Williston（偏石油、产生大量自由现金流、拥有较好的中游位置）和Powder River盆地（成熟度最低、受益于技术创新、标准水平井已达4英里）。

• Eagle Ford资产剥离及中游/基础设施投资：公司以42亿美元现金（税后净收益约35亿美元）剥离Eagle Ford资产，管理层认为市场估值大幅高于其内部评估，属于机会性出售以实现即时股东价值，此举可延长库存寿命、降低盈亏平衡点、减少基础递减率。在中游和基础设施方面，Devon对Solitude管道持有25%股权（总投资5亿美元，2027年投入4亿美元），作为牵头E&P公司将二叠纪天然气输送至高价墨西哥湾沿岸地区以提升天然气净回值；此外还投资于二叠纪水务超级系统和电力基础设施，通过纵向一体化降低供应成本、提升全价值链利润率。公司还设有"地面战"租约收购战略（2027年计划投资5亿美元），利用规模和基础设施优势获取高回报区块并延长水平井长度。

市场/行业竞争格局

• Devon将自身定位为"以运营为核心、技术驱动的能源强企"，强调其差异化竞争力来自于勘探、钻井、完井和生产的运营执行能力，并通过业务单元之间"竞争资本"的内部机制将每一美元投向回报最优的项目，以此在整个商品周期中保持成本与回报的领先优势；

• 在整个行业中，二叠纪盆地（特别是特拉华盆地）被公司视为"地球上任何资源区块的黄金标准"，Devon通过与Coterra的合并、联邦租约拍卖获取的优质区块，以及Solitude管道25%股权投资，使2026年二叠纪产量布局翻倍，确立了行业领先的核心阵地，构筑起对标同行的竞争壁垒；

• 技术（尤其是AI应用）成为Devon区别于同行的"价值放大器"，公司通过专有地下模型、实时监测、智能气举及数百个自研应用，将最佳实践快速在34台钻机、9支压裂队中复制推广，同时在超长水平井（二叠纪4英里井、Marcellus 5英里井、Powder 3-4英里井）和"2x2 U型"创新井眼几何结构方面领先行业，推动单位成本（2027年约750美元/英尺）持续下降；

• 面对全球石油市场相对饱和、供需及库存格局变化的行业背景，Devon选择"低个位数石油增长+45%-60%谨慎再投资率"的差异化策略，在60-70美元油价下仍保持极具竞争力的再投资回报率，追求5%-10%的每股自由现金流增长，以区别于单纯追求产量增长的竞争对手；

• 通过剥离鹰滩（Eagle Ford）资产，Devon抓住"市场估值显著高于内部评估"的机会实现价值变现，反映出行业内资产估值分化及并购交易活跃的竞争环境；同时在天然气领域，Devon凭借二叠纪丰富的油气资源及Solitude管道将天然气输往高价墨西哥湾地区，认为随着未来5年二叠纪外输能力增长约50%，凭借"油气伴生、油承担经济性、天然气近乎免费"的成本优势，无其他盆地能在天然气估值上与其竞争；

• Devon强调通过"地面运作"（ground game）租约收购（2027年约5亿美元，以约200-300万美元/井位的高回报成本获取）、中游垂直一体化（Anadarko盆地长期合同重谈、Solitude管道）及合并协同效应（2027年目标至少10亿美元年化协同），在Anadarko、Marcellus、Rockies等互补盆地持续扩大竞争优势，并保持资产组合主动管理能力，随时准备在符合股东利益时进行交易以应对行业竞争格局变化；

• 公司明确表示市场对其并购后身份与战略方向缺乏清晰认知导致股价表现落后于同行，Devon通过差异化地加大股票回购（四季度超10亿美元、2027年进一步加码）、减债（2027年再减15亿美元长期债务至90亿美元目标）及维持稳健的投资级信用评级和充足流动性，力求在波动的行业环境中缩小估值差距并强化相对竞争地位。

公司面临的风险和挑战

• 股价表现持续疲软与估值折价风险：合并Coterra以来约6个月内股价表现令人失望，股价处于40美元出头的低位，管理层承认未达预期，市场对公司合并后身份定位缺乏清晰认知，存在估值修复不确定性。

• Eagle Ford资产表现不及预期：第三季度Eagle Ford石油产量低于预期（归因于完井时间安排），该资产基础递减率陡峭、拖累整体维护资本，后期库存质量下滑，差异化价值创造能力已成"过去时"，最终选择剥离。

• 并购整合与组织动荡风险：合并两家大型公司（涉及约3000个家庭）的整合过程极具挑战，长时间开放透明的资产组合审查对员工造成巨大干扰和不确定性（员工担忧自身所在资产被出售），对投资者也造成困扰和压力。

• 协同效应兑现的执行风险：公司目标到2027年底实现至少10亿美元年化协同效应，虽已上调2027年预期至7亿美元，但能否持续按计划甚至加速兑现仍需验证，存在执行落地风险。

• 天然气价格实现与外输瓶颈风险：天然气实现价格仅为Henry Hub的66%（Permian仅约60%，为1.74美元/Mcf），长期受制于有限的管输基础设施，Waha价差压缩和Gulf Coast溢价兑现依赖Solitude管道等新增外输能力的按期投产。

• 新增联邦租约资产投产周期长：2025年获得的联邦租约地块预计2027年中才开钻首批井，有意义的产量贡献要到2028年初，资本效率的显著提升存在时间滞后与兑现不确定性。

• 商品价格波动与周期性风险：管理层多次强调行业波动性（"过去几天完美展现"），尽管声称低个位数增长战略在60-70美元油价下仍具竞争力，但盈利、现金流和股东回报高度依赖油气价格，面临全球供需、库存及油价下行压力。

• 全球石油供给过剩担忧：管理层此前认为全球石油市场趋于饱和、对增量桶需求存疑，当前虽转向低个位数油气增长，但全球供需、储备格局的判断变化仍构成对增长战略的潜在风险。

• 资本配置与组合管理持续的不确定性：公司声明组合审查"告一段落"但同时强调不会"原地不动"，仍将持续探索交易机会，这种"两面性"表态可能延续市场对公司战略方向的困惑；Marcellus、Anadarko等资产的最终归属仍存变数。

• 成本通胀压力：管理层提及需持续抵御成本压力（"fight off cost pressures"），2026年效率提升仅能抵消温和的通胀压力，未来若通胀加剧可能侵蚀资本效率改善空间。

公司高管评论

• # Devon Energy 2026年第三季度业绩会管理层发言摘要 **1. Clay Gaspar（总裁兼首席执行官）** **整体口吻：积极、自信、充满热情，带有强烈的前瞻性与进取姿态。** - 开场即表示"很兴奋"与大家交流，并强调公司"没有也不会停滞不前"（We have not and we will not stand still），奠定了积极进取的基调。 - 将Devon定义为"以运营为核心、技术领先的能源巨头"（operations-focused technology-forward energy powerhouse），语气自豪，强调公司在AI应用、成本结构和库存质量上的行业领先地位。 - 描述二叠纪盆地时使用"地球上任何资源区块的黄金标准"（the gold standard for any resource play on the planet）等高度肯定的措辞，并称联邦租约收购为"百年一遇"（once-in-a-generation）的机会。 - 对Eagle Ford资产剥离的表态为"机会主义"（opportunistically），强调市场估值高于内部估值，语气务实且理性，将其定位为为股东创造即时价值的主动行为。 - 在回应Doug Leggate关于资产组合审查的提问时，口吻坦诚、透明，详细说明审查过程"严谨、客观"，并反复强调公司"绝非被迫卖家"（never desperate sellers），显示出谈判中的强势与从容。但也承认这一过程对投资者和员工（提及3,000个家庭）造成了"巨大的干扰与压力"，表现出一定的坦诚与人性化关怀。 - 回应Neil Mehta关于股价表现时，坦率承认"我们对股价表现并不满意"（not satisfied），语气诚恳，但随即转向建设性，强调已会见近200位投资者，并相信清晰的战略能缩小估值差距。 - 谈及合并协同效应、长水平井、二叠纪深层勘探潜力时，多次使用"兴奋"（excited）、"令人印象深刻"（impressive）、"难以置信"（incredibly）等情绪化积极词汇，对未来资本效率提升展现出高度信心。 - 整体贯穿"永不满足"（never satisfied / we will not settle for anything less than being the best）的进取心态。 **2. Shannon Young（Shane Young，执行副总裁兼首席财务官）** **整体口吻：稳健、务实、积极，强调财务纪律与股东回报的坚定执行。** - 以"第三季度业绩强劲"（delivered strong results）开场，语气肯定，逐一列举油气产量创历史新高、天然气实现价格反弹、现金成本优于指引等正面成果。 - 描述2027年展望时强调"资本效率显著提升"（meaningful improvement in capital efficiency）、"有纪律的低个位数增长"（disciplined low single-digit growth），措辞稳健且自信。 - 在股东回报方面态度积极进取，明确表示"看到股价极具吸引力"（very compelling value in our shares），并称自己"迫不及待想走出静默期继续回购"（cannot wait to be out of our blackout period so that we can continue to get after it），情绪表达较为直接和热切。 - 强调回购已"连续加码"（leaning in），第四季度回购将超10亿美元，2027年进一步倾斜，显示对股价被低估的强烈判断。 - 在回应Scott Gruber时特别澄清：低个位数增长战略并非因油价走高，而是"非常持久"（very durable），即使在60-70美元/桶下仍具竞争力，语气审慎且强调穿越周期的稳健性。 - 多次强调"堡垒式资产负债表"（fortress balance sheet）、杠杆目标、流动性状况良好，整体传递出财务纪律与抗周期能力的信心。 **3. Blake Sirgo（运营高管）** **整体口吻：高度热情、自豪、充满成就感。** - 表示"非常兴奋能来谈谈两家公司合并以来取得的胜利"（a lot of the wins），语气积极昂扬。 - 强调运营团队"快速融合"、AI工具"立即见效"，并用具体数据（同步压裂比例从68%升至75%、2027年平均水平井长增加超10%、53口4英里水平井、单位成本约750美元/英尺）佐证进展。 - 使用"真正做到以更少投入获得更多"（truly more for less）、"无比兴奋"（couldn't be more excited）等情绪化积极表达。 **4. Robert Lowe（Trey，高管）** **整体口吻：积极、自信，强调投资回报与协同机会。** - 对地面补块（ground game）投资"持续感到兴奋"，强调投资于已运营的二叠纪/特拉华盆地，回报"行业最佳"。 - 多次强调所有投资（地面补块、基础设施、新井）均在"同等基础上竞争资本"（compete against each other on a heads-up basis），显示严谨的资本配置纪律。 - 对二叠纪整个产层叠系"始终感到惊叹"（amazed all the time），对Woodford、Penn Shale等深层潜力持乐观态度，但措辞审慎，强调"将在未来一年持续评估、逐步去风险"。

分析师提问&高管回答

• # Devon Energy (DVN) 三季度业绩会 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. Doug Leggate (Wolfe Research) **分析师提问：** 投资组合评估结束是否意味着资产组合优化（high-grading）的结束？想了解在探索其他潜在替代方案（如出售其他资产）时推进到了什么程度，以及阻碍交易的障碍是什么（估值、天然气价格等）？ **管理层回答（Gaspar）：** 投资组合评估结束是"这一章节"的收尾，而非资产优化的终结。公司充分利用了Coterra合并后两个高质量团队相互评估的罕见机会，进行了极其客观、透明的全面评估，包括内部严格辩论、董事会讨论、第三方视角及股东反馈。开放透明的流程吸引了业界大量想法，部分是投机性的，公司因强劲资产负债表而从不"急于出售"。这种流程对投资者和3,000个员工家庭都是负担，因此公司选择明确划定界限、翻过这一页，进入新的三大支柱战略。但主动的投资组合管理仍是三大支柱之一，未来仍会为股东利益采取交易行动。 ## 2. Neil Mehta (Goldman Sachs) **分析师提问：** 合并完成后股价表现令人失望、估值偏低，如何解读市场反应？市场是否只是在等待公司明确身份定位？如何建立未来信心？ **管理层回答（Gaspar）：** 对股价表现不满意。过去6个月本人已会见近200位投资者、团队会见超300位。投资者没有单一统一观点，但普遍反馈是"需要知道你们是谁、在做什么"（纯天然气还是石油导向、在哪个盆地加码），他们会在场边观望直至清晰。公司希望通过这次有条理、透明的流程明确自身定位，并每天努力变得更好，以弥合估值差距。下周一即将上路路演争取更多投资者反馈。 ## 3. Arun Jayaram (JPMorgan) **分析师提问：** 如何看待公司的内在价值？目前股价在40美元出头，市场遗漏了什么？能否谈谈回购计划如何利用当前股价错位？ **管理层回答（Gaspar & Young）：** 股东缺失的是清晰阐述的战略，今天已迈出第一步。公司将差异化地倾向股票回购——四季度回购超10亿美元并将加速。Young补充：目前股价极具吸引力，回购是自由现金流的有吸引力用途，且公司有大量自由现金流即将到来。三季度已加大回购，四季度继续加码，2027年可能进一步加码，急切期待走出静默期。 ## 4. Devin McDermott (Morgan Stanley) **分析师提问：** 协同效应/整合是资本效率改善的驱动因素之一，2027年协同预期已上调。哪些方面协同交付快于计划？能否将加速进展视为10亿美元目标的潜在上行空间？ **管理层回答（Gaspar & Sirgo）：** 团队进展超预期。Sirgo表示：运营团队快速融合，立即采用Devon嵌入式AI工具捕捉最佳实践并推广。目前运行34台钻机、9个压裂队。同步压裂（simul-frac）井比例从68%升至75%，2027年平均横向段长提升超10%（基于53口4英里井横跨4个盆地），预计2027年单位成本约750美元/英尺（含钻井、完井、设施、返排全口径），同时加大压裂规模、添加表面活性剂并对抗成本压力，实现"花更少做更多"。 ## 5. Betty Jiang (Barclays) **分析师提问：** 如何评估租约"ground game"投资的回报？与钻井或回购相比如何？该支出的持续性如何？对长期库存的影响？ **管理层回答（Lowe）：** 投资主要集中在二叠纪盆地特拉华区现有运营区。合并带来的米德兰办公室激进增长团队一直非常活跃，拿到了一些回报最高的资金。所有投资（ground game、基础设施、新井钻探）都在PVI、回报率和净现值基础上公平竞争。团队已有成熟的财务评估流程，将继续加码并发掘新机会。 ## 6. Neal Dingmann (William Blair) **分析师提问：** 关于有机增长机会，能否谈谈当前认为有吸引力的中游投资、非E&P业务及勘探等类型？ **管理层回答（Gaspar）：** 扩大交易倍数的关键是展示高质量深度库存，以及创造性投资以延长库存的能力。公司重新定义"库存"为可持续自由现金流产品。以Solitude管道为例：若仅关注石油产量它永远不会入选，但它解锁了脚下世界级天然气库存，通过与WhiteWater合作突破基础设施瓶颈。所有机会都须在全周期、全风险基础上竞争资本，对回报标准要求极高。 ## 7. Phillip Jungwirth (BMO) **分析师提问：** 多年展望（低个位数石油增长、45%-60%再投资率、资本效率改善、5%-10%每股自由现金流增长）极具竞争力。为何这个组合比更小规模或更少资产的方案更好？ **管理层回答（Gaspar）：** 评估标准聚焦规模、库存深度、价值创造能力，不仅看当季或当年，而是看未来十年。Eagle Ford虽是高质量资产，但基础递减率陡峭、拖累维护资本，库存后期面临挑战，差异化价值创造已在后视镜中，对市场比对内部更有价值。出售后将资金重新部署于回购、未来股息及建立流动性。 ## 8. Josh Silverstein (UBS) **分析师提问：** 鉴于二叠纪显著的天然气增长，如何看待Marcellus资产的价值、资本配置及其在组合中的角色？ **管理层回答（Gaspar）：** 两个团队（熟悉资产方与全新视角方）共同拆解库存质量和上行潜力令人兴奋，存在真实的增量价值创造。这是一项受追捧的优质资产，对其上行价值充满信心。但首要任务是支柱一"让Devon变得更好"，这是从高质量资产中创造更多价值的完美范例。 ## 9. John Freeman (Raymond James) **分析师提问：** 幻灯片19-20关于横向段长进展很有意思。特拉华2027年指引隐含约765美元/英尺，而4英里井为630美元/英尺。随着3/4/5英里长井占比提升，未来2-3年单位成本是否会大幅下降？ **管理层回答（Sirgo）：** 团队持续突破长横向段极限，这始于Marcellus（受土地位置驱动），随后其他盆地争相效仿。二叠纪将部署创新井型，如"2x2 U型转弯"4英里井（中间有U型转弯）。即使在已界定边界、无法延展的区块，也能通过创意井眼几何追求长横向段效率。明年将执行53口4英里井，希望持续突破极限以驱动单位成本下降。 ## 10. Scott Gruber (Citigroup) **分析师提问：** 平盘资本下可维持低个位数增长。如何比较各驱动因素——新收购联邦地块开发、整体单井产能、基础递减管理、流程驱动的效率提升？ **管理层回答（Gaspar & Young）：** 这曾是Devon与Coterra看法的分歧点，需做功课。基于库存质量、寿命及再造库存的信心，加上宏观环境，公司有信心加码——这与一年前Devon的看法不同（当时认为油市饱和、库存不足）。合并、联邦租约收购及协同效应将库存寿命延长至12年以上（含下部潜力达15年以上）。Young强调：低个位数增长最大化了近期和长期自由现金流，且并非因油价上涨才采取——即使在60-70美元/桶也有极具竞争力的再投资率，是穿越周期的持久策略。 ## 11. Chris Baker (Evercore ISI) **分析师提问：** 公司将Anadarko、Marcellus、Rockies描述为互补资产。能否详述Anadarko和Rockies的战略价值及如何捕获？ **管理层回答（Gaspar）：** Anadarko协同潜力明显——结合Coterra的优质井与Devon的D&C成本极具吸引力，加上双方长期中游合约重新谈判带来的垂直整合价值。市场对此有浓厚兴趣，但公司认为能创造比市场更高的价值。Williston（偏油）通过延长横向段、改善井成本、较优中游位置创造增量价值并产生大量自由现金流。Powder River是最不成熟资产，受益于技术创新，"短"横向段现已是3英里、标准为4英里并更远。 ## 12. Gabe Daoud (Truist) **分析师提问：** 能否详述二叠纪库存，特别是深层测试、Woodford和Penn Shale页岩的进展？ **管理层回答（Lowe）：** 持续对二叠纪整个层系发现感到惊喜，正在收集数据、观察行业活动（Woodford、Penn及深层Wolfcamp）。将在未来一年评估这些资源在长期组合中的位置并解除风险。开发计划将延续共同开发、价值最大化策略，并将去年获得的BLM租约大规模地块纳入今年计划。 ## 13. Matt Portillo (TPH) **分析师提问：** 关于Solitude和二叠纪天然气资源，未来5年盆地外输产能或增长50%。鉴于公司在管道上的规模和布局，如何看待到十年末的油气比例、层带组合变化？Devon天然气产量是否会跟上行业外输增长复合增长率？ **管理层回答（Gaspar）：** 当前深度优质库存由石油经济性驱动，过去几年一直主动限制天然气产量（因Waha实现价格不理想）。Solitude锁定管道后可在墨西哥湾沿岸实现价值最大化，解锁无限上行潜力。当前接近50%的油比将随深层开发及自然GOR上升而逐渐偏气，但在真正价值创造步骤到位、获得完整实现价格前不会差异化转向天然气。认为没有其他美国盆地能在天然气估值上竞争，因二叠纪天然气总伴随优质石油（石油承担经济性，天然气几乎免费获得）。 ## 14. Kevin MacCurdy (Pickering Energy Partners) **分析师提问：** 2027年ground game支出隐含约5亿美元，高于历史运行率。能否详述所见机会及与以往的不同？是否是横向段延长的一部分，还是全新位置？ **管理层回答（Gaspar & Lowe）：** 这归类为协同效应——Devon原无米德兰办公室而Coterra有。2026年投资超6亿美元，回报极佳，包括延长横向段、无现金支出的资产置换、利用成熟基础设施（气体收集处理、水系统）改变经济性。每根"stick"约200-300万美元拿地，极具竞争力，表现优于任一前身公司。Lowe补充：二叠纪变化速度（长横向段、表面活性剂、地下工作成功）结合基础设施与规模优势、专职团队授权及合并协同和技术文化优势，共同驱动ground game成功。

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