大摩点评Coherent(COHR.US)Q1财报：不完美但“够用”，200亿美元长协才是真看点

智通财经APP获悉，11月5日，摩根士丹利发布对光器件厂商Coherent(COHR.US)2027财年一季报的点评，维持"与大市同步"评级及325美元目标价。研报指出，单季营收、盈利均超预期，且首次明确自2028年起、五年潜在规模200亿美元的NPO(近封装光学)长期协议;但毛利率爬坡持续慢于同行，真正的利润率弹性要到2028年。大摩同时大幅上调了FY2027至FY2029盈利预测。

业绩本身："不是满分，但足够让评委惊艳"

CoherentFQ1营收23.70亿美元，高于预期的23.02亿美元;non-GAAP毛利率40.6%、每股收益2.09美元，均好于预期。AI仍是主引擎：数据中心与通信板块收入同比增79%、占总收入82%，数据中心互联(DCI)收入单季突破2亿美元。管理层预计FY2027收入增速超60%，FY2028迈上单季40亿美元台阶。由于股价过去一周已大幅回调、年内涨幅基本归零，大摩认为利空提前释放，预计财报后股价反应平淡。

最大的增量信息：一份潜在200亿美元的长期协议

研报真正的重头戏在2028年及以后的订单能见度：此前提及的新NPO长期协议(LTA)本次得到量化——自2028公历年启动、为期五年，潜在规模达200亿美元。公司目前手握超10个CPO(共封装光学)项目、超10个NPO项目及5个以上芯片间互连项目;scale-out CPO收入预计FQ3超1亿美元、2027年底超2.5亿美元。至于市场争论的400毫瓦连续波激光器能否进入英伟达整机方案——该认证未经官方确认，公司坚持相关收入将从2027年兑现，但大摩并未将其计入确定性逻辑。

毛利率：投资者的"心病"，管理层的"远期支票"

毛利率爬坡慢于同行，是Coherent被诟病最多的地方。管理层开出"远期支票"：2028公历年前实现45%以上毛利率。大摩明确区分口径：大部分改善将落在2028年、随CPO放量而来。供应链端则有超预期进展——磷化铟(InP)产能一季度同比翻倍、较计划提前一个季度。大摩据此将FY2027/2028/2029每股收益预测上调至10.07/15.19/18.98美元(+9%/+14%/+13%)，FY2028预测年内已接近翻倍。