【券商聚焦】国泰海通首予中国黄金国际（02099）增持评级 指扩产打开增量空间

金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，首次覆盖中国黄金国际（02099），给予“增持”评级，目标价232.3港元。研报核心逻辑为，公司依托甲玛多金属综合回收增厚盈利，尾矿库投运、远期扩产及长山壕地下开发共同打开铜金中长期增量空间。预测公司2026-2028年EPS分别为2.34、2.42、3.22美元。

甲玛增储扩产并进。2026H1公司完成甲玛资源储量更新，铜金属探明及控制资源量、总储量分别为915万吨、573万吨，较此前分别增长66%、177%。尤隆布尾矿库预计2027年底投运，日处理能力有望由当前3.4万吨增至5万吨/日；公司已批准推进下一阶段开发计划，拟将选矿处理能力由5万吨/日提升至约16万吨/日。长山壕正推进地下自然崩落法开发，初步设计已完成、基建已启动，并委聘SRK开展独立可研。

多金属副产协同增厚盈利。甲玛为铜、金、银、铅、锌及钼多金属共伴生矿山。2026H1甲玛铜、黄金、白银产量分别为3.57万吨、2.95万盎司、277.7万盎司。得益于金银等副产品贡献，2026H1副产品销售收入已超过铜总生产成本，扣除副产品抵扣后的铜单位总生产成本降至-0.98美元/磅。

研报判断，短期加息扰动不改金铜中长期价格中枢上行。金价受美国财政赤字和政府债务扩张、全球央行持续购金支撑；铜方面，美国对精炼铜加征关税政策尚未落地，铜矿品位下行、新矿投产周期较长制约供给弹性，AI、电力等新兴需求增长，铜供需偏紧格局有望延续。

风险提示：长山壕建设进展不及预期；矿山安全风险；黄金价格大幅下跌。