纳指两天上演冰火两重天，历史经验指向后续重回升势

美国科技股隔夜遭遇猛烈抛售。纳斯达克综合指数（IXIC）周四暴跌逾5%，收盘较上月创下的历史高点下跌超过11%，正式进入技术性回调区间。历史数据表明，回调发生后短期内市场仍可能继续承压，但多数情况下，纳指随后能够逐步恢复上涨势头。

过去十年，纳指共经历10次类似回调。2025年、2022年、2020年和2018年的几轮下跌，在回调发生后的一个月内均出现进一步抛售。不过，除2022年外，这些时期的纳指在六个月后都重新进入上涨阶段。

从整体表现看，纳指在触及回调低点后的三个月内平均上涨9.41%，六个月内平均上涨17.03%。2022年1月是一个明显例外：纳指在回调后六个月内进一步下跌18.3%，一年后累计跌幅达到24.3%。

本轮抛售的直接导火索，是民主党在周二举行的美国中期选举中同时赢得众议院和参议院控制权，并在得克萨斯州等地取得重要进展。得州州长选举中，主张立即暂停数据中心开发的民主党候选人吉娜·伊诺霍萨（Gina Hinojosa）胜出。

投资者开始重新评估州政府对数据中心建设的限制可能带来的影响。如果地方层面的监管趋严，数据中心建设速度可能放缓，进而影响与AI投资热潮密切相关的企业。

AI交易拥挤，华尔街选举后看涨押注落空

选举前，华尔街多家大型交易机构曾预计，投票结束将消除市场不确定性，促使此前采取防御姿态的投资者重新买入股票。但选举结束后的市场走势与这一判断背道而驰。

民主党周三赢得选举后，美股一度上涨；然而，围绕AI投资回报和数据中心建设成本的担忧迅速压倒乐观情绪。纳斯达克100指数周四市值蒸发2.3万亿美元，标普500指数下跌4.4%，所有板块均收跌。

芯片股遭受重创。iShares半导体ETF（SOXX）周四下跌12%，创2020年3月新冠疫情暴发以来最大单日跌幅。

摩根大通、城堡证券和瑞银证券的交易团队此前均认为，中期选举将成为市场重新上涨的催化剂。城堡证券股票及股票衍生品策略主管斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）周三曾表示，选举结束、市场波动率可能恢复正常，将为投资者重新增加风险敞口创造空间。他认为，随着不确定性消退、主要买家回归，美股年底前有望继续走高。

瑞银证券的达维德·蒙托尼（Davide Montoni）也曾预计，选举结束可能推动科技股反弹，并带动年末行情。摩根大通交易团队则认为，近期科技股下跌已经创造了短期反弹机会。

但巴克莱全球股票战术策略主管亚历克斯·奥特曼（Alex Altmann）此前持不同看法。他指出，中期选举无法解决AI投资回报以及数据中心建设融资成本等核心问题，而这些才是当前股市面临的主要压力。

高盛集团（GS）美国股票执行服务主管约翰·弗拉德（John Flood）表示，周三是该行股票交易团队今年最忙碌的交易日之一，周四的情况则“恰恰相反”。他称，投资者纷纷询问市场走势，但交易团队当时也缺乏明确判断。

弗拉德表示，长期持有型基金再次陷入观望。此前，这类投资者在中期选举前大幅降低股票敞口，周三市场反弹令其措手不及；对冲基金则开始卖出前一天买入的部分大型AI企业股票。

程序化交易和散户抛售放大跌势

系统性交易策略进一步放大了周四的市场跌幅。这类策略通常根据市场走势调整仓位，而非主要依据企业基本面作出判断。

巴克莱股票战术策略模型显示，波动率控制基金可能将股票敞口削减约30个百分点，调整幅度将接近新冠疫情时期市场动荡以来最大单日水平。未来24至48小时内，这类基金可能抛售约1350亿美元美国股票期货。

奥特曼预计，随着仓位调整通过零售投资者和长期持有型基金等渠道扩散，抛售压力还可能延续。杠杆ETF的再平衡操作也加剧了市场压力。巴克莱估计，周四可能创下杠杆ETF历史上规模最大的单日卖出再平衡纪录。

散户投资者同样没有像以往市场下跌时那样积极抄底。Vanda Research数据显示，截至纽约时间周四下午3时，散户投资者净卖出3.38亿美元个股，预计创下新冠疫情以来个股单日净卖出规模最高纪录。

短期内，市场仍需消化程序化交易减仓、ETF再平衡以及投资者对AI产业前景的重新评估。不过，历史经验显示，中期选举后的市场波动并不必然改变长期趋势。

CappThesis创始人、图表分析师弗兰克·卡佩莱里（Frank Cappelleri）回顾了自1974年以来的13轮美国中期选举周期，发现其中12轮纳指在选举一年后高于选举时水平。他同时提醒，市场通往上涨的过程可能相当波折。

他以2018年为例指出，民主党赢得众议院后，纳指次日上涨，但12月随后出现大幅抛售；尽管如此，指数在选举一年后仍上涨约15%。