银河基金没走通的路

（来源：资管风铃）

作者：宫何

2026年10月21日，银河基金的台柱子基金经理郑巍山卸任全部三只在管基金。

二季度末，这三只基金合计规模210.35亿元，占公司权益规模的64.78%。一位基金经理的去留，牵动着一家公司将近2/3的权益规模。

作为证监会按照市场化机制批准设立的首家公募机构，和头部券商银河证券同属银河金控体系。

把时间往回拨，故事的分岔可能藏在更早之前。

2018年7月18日，银河证券董事会通过议案，拟以现金等方式向控股股东银河金控收购银河基金50%的股权，此举意在丰富资管产品线、推进大资管战略，交易还需要财政部批准和证监会核准。

3个月后，郑巍山从兴业基金加入银河基金。

八年过去，人来了，又走了，那份议案始终没有下文，今年上半年实现归母净利润77.97亿元的中国银河，依旧不在银河基金的股东名单上。

这正是银河基金值得单独拿出来看的原因。

在公募行业，背靠券商常被看作一种天然优势，有营业部卖产品，有研究所做支持，有经纪客户可以转化。

银河基金离国内最大的券商之一只有一步之遥，20多年里却很少用上这些资源。

它的经历，回答的是一个常被忽略的问题，即股东的资源，究竟要在什么条件下，才会流向一家基金公司。

翻看银河基金的规模曲线，还能发现最陡的几段上坡里，有三段的推力都不在它自己手里。

2015年是一轮权益牛市，2019年到2020年是一位此前没有独立管理过公募产品的基金经理，2026年是兄弟券商客户账户里的现金。

推力来了，规模就上去；推力走了，规模也跟着回落。2015年末336.81亿元的混合型基金规模，三年后只剩128.50亿元。

第三股推力眼下还在，它带来的是现金，带不来投研能力和权益客户。

一家基金公司的规模几次由别人决定涨落，这比任何一次明星出走，都更能说明它的处境。

外界谈论银河基金，常提明星依赖和高管频繁更迭，这两件事都真实存在，却更像结果。银河基金起点不低，股东不差。

它缺的不是一个好股东，而是一个把它的成败算进自己账本的股东。

它二十多年里没有走通的几条路，几乎都要回到它和兄弟券商之间那层始终没有理顺的关系。

1. 好人举手

2002年6月14日，银河基金在上海成立。

作为证监会按照市场化机制批准设立的第一家基金管理公司，业内称为“好人举手第一家”，这个称号至今仍写在公司简介里。

发起人银河证券，是当时国内规模最大的国有独资综合类券商。中石油、首都机场集团、上海城投和湖南电广传媒共同入股，四家各持12.5%。

一家头部券商牵头，四家央企和地方国企分担其余股份，这份股东名单放在任何一家新设基金公司身上都算体面。

起步阶段的成绩也配得上这份出身。2007年末，银河基金管理规模达到196.23亿元，其中混合型基金149.21亿元，在公募行业的第一轮扩张里站住了位置。

改变银河基金处境的，是一次并非为它安排的分家。

2005年，银河证券重组，中央汇金与财政部出资70亿元，于当年8月成立中国银河金融控股有限责任公司，作为银河体系新的控股平台。

2007年1月，银河金控发起设立一家新公司，收购原银河证券的经纪、投行业务及相关资产，原公司更名为中国银河投资管理有限公司。券商业务就此搬进了一个新的法人主体。

银河基金没有跟着搬过去。

2008年6月，银河金控从原银河证券手中收购了银河基金的股权。银河基金从一家券商的子公司，变成了这家券商的兄弟公司，两家此后各自归属同一个母公司。

这一轮安排要解决的是券商的存续问题，银河基金的归属只是重组的附带结果。

它被放在了一个不上不下的位置：离券商最近，却不在券商的账上。

此后十几年里遇到的许多难处，都可以追溯到这次分家。

2. 兄弟之间

母子与兄弟的区别，首先落在利润归属上。

券商控股的基金公司，利润并入券商报表，营业部卖自家基金，赚的是自己的钱。兄弟公司的利润，则归于共同的母公司。

在券商的账面上，卖兄弟的基金和卖别人的基金，没有分别。

银河创新成长2026年中报提供了一个切面。这只基金的C类份额按0.6%的年费率计提销售服务费，上半年银河基金直销渠道获得130.19万元，托管行招商银行获得28.53万元，银河证券获得5559.04元。

同一时期，这只基金通过银河证券的交易单元成交股票38.78亿元，占全部股票成交额的7.48%，支付佣金170.64万元，是银河证券从C类份额拿到的销售服务费的三百多倍。

在这只旗舰产品上，钱主要从基金流向券商，而不是反过来。

中报没有按机构拆分A类份额的客户维护费，这组对比只覆盖C类份额。

另一组数字则说明了销售渠道分走的份额。上半年这只基金计提管理费8951.56万元，其中4161.27万元作为客户维护费付给销售机构，占比46.5%，接近监管为个人投资者设定的50%上限。

2018年那份收购议案，是把兄弟关系改回母子关系的一次尝试。

按照规划，银河证券将成为银河基金的控股股东，基金业务与证券经纪、研究和金融产品销售协同发展，这正是券商系基金公司通常拥有的那套支撑。

这笔交易此后没有完成，银河基金至今仍由银河金控持股50%，交易停下的原因不得而知。

银河证券随后把资管业务的重心放在全资子公司银河金汇身上，2021年起把大集合产品改造为参照公募运作的产品，当年11月推出首只改造产品。

2023年8月，银河金汇从东兴基金请来王青出任总经理。2024年2月，有二十年基金和资管从业经历的吴剑飞出任董事长。

同一个集团由此有了两个资管平台，一个持有公募牌照，挂在控股公司名下，另一个由券商全资控股。

牌照留在了这边，券商的人和资源去了那边。

3. 风口之间

没有券商母公司托底，银河基金的权益规模更多随行情起落。开头提到的2015年那一轮就是如此，来得快，去得也快。

同一时期，银河基金在固收上找到了增长。

2015年末到2018年末，债券基金规模从47.09亿元增长到363.49亿元，货币基金也在扩张，到2019年末，债券基金和货币基金合计占到公司规模的八成左右。

债券基金规模此后在2023年末达到491.02亿元的高点，随后连续回落，2026年三季度末为299.92亿元，比2018年末还少。

这类规模由利率环境和机构资金驱动，费率薄，客户议价能力强，能撑住总量，却撑不起一家公司的利润和品牌。

有一条路几乎没有走。

ETF在交易所上市买卖，投资者账户、做市和融资融券都在券商那里，是公募各类产品中最依赖券商的一类。

银河基金的兄弟恰好是国内最大的券商之一，它的ETF却只有1.2亿元。

同在2002年成立的招商基金，股东是招商银行和招商证券，三季度末管理的股票型和债券型ETF合计767.83亿元。

两家公司在最近五年拉开了距离。2020年末到2025年末，招商基金的管理规模从5044.2亿元增长到9771.8亿元，银河基金从1205.8亿元降至960亿元。

同一时期，银河基金的混合型基金规模从2020年末的386.2亿元，降到2026年三季度末的200.9亿元，股票型基金只有35.5亿元。

没有渠道托底，权益业务只能靠业绩自己去争。银河基金在这条路上最近一次走通，来自一位基金经理。

4. 偶然之星

郑巍山此前先后在国元证券研究中心、景顺长城基金和兴业基金任职，到银河基金时入行已经十年。

2019年5月，他接手银河创新成长。这只基金此前由袁曦管理了三年多，当年一季度末规模只有2亿元。

他把组合集中在科技方向，尤其是半导体产业链。2019年基金净值上涨97.1%，到2020年末规模达到184.9亿元，不到两年增长了90倍。

任职期间，这只基金累计回报接近285%，在同类基金中排在前3%，郑巍山的能力经得起检验。

规模的跃升却集中在半导体行情最热的两年。一位尚未成名的基金经理、一只小基金和一段行情恰好同时出现，对一家没有渠道托底的公司来说，这样的组合可遇不可求。

偶然可以成就一只基金，却撑不起一家公司。

平台没有把这次偶然沉淀为体系。郑巍山之外的权益规模持续收缩，到2026年二季度末，他一个人管理的规模占到公司权益规模的64.78%，一家公司的权益业务，几乎系于一人的去留。

一家没有渠道依托的基金公司，只能靠投研和品牌慢慢积累，这条路最需要连续的管理层和稳定的团队。银河基金在这两处都在频繁换人。

2015年到2023年，它的总经理一职六次易人，任期最短的一位不到九个月。

2022年初，银河金控与银河基金同时宣布启动总经理海选，于东升当年3月到任，12月因个人原因离任。总经理一职由董事长宋卫刚代任半年，2023年6月史平武接任。

董事长多由控股股东派出。2024年8月接任的胡泊，此前是银河金控首席运营官兼战略发展部和股权管理部总经理。

投研团队同样在流失。2021年钱睿南、楼华锋、余科苗、陈伯祯离职，2022年在公司任职超过八年的王海华、神玉飞离开。钱睿南此后在兴业基金出任副总经理，领衔那里的权益投研团队。

管理层几度更替，团队几轮重组，银河基金很难把一位基金经理的成功复制到第二个人身上。

郑巍山留下的三只基金，最终由三位基金经理分头接手。

5. 钥匙在外

兄弟券商的资源并非从来没有流过来。

2026年3月23日，银河水星现金添利货币市场基金合同生效，管理人是银河基金，销售机构是银河证券，三季度末规模274.73亿元，超过了银河创新成长。

这只产品的前身是2012年8月成立的银河水星1号集合资产管理计划，属于券商现金管理产品。客户证券账户里的闲置资金在日终自动申购，买入证券或取款时自动赎回。

2022年8月，它转为银河金汇管理的货币型集合资产管理计划，按照大集合产品的规范要求，还需要变更为公募基金。

2025年10月30日，证监会准予变更注册，12月24日持有人大会表决通过，管理人由银河金汇变更为银河基金。

2025年末这只产品的规模为320.11亿元，2026年6月末个人投资者持有98.82%的份额，资金来自银河证券经纪客户账户里的余额。

银河基金的货币基金规模因此从2025年末的303.24亿元，增长到三季度末的506.80亿元，占公司管理规模的48.6%。

剔除这只产品，银河基金三季度末的管理规模约为768.83亿元，比2025年末又少了约191亿元。

按合同约定，这只基金的管理费率为0.90%，七日年化收益率过低时下调至0.30%，2026年4月就曾触发，另按0.25%计提销售服务费。

按三季度末规模和合同费率粗算，它一年的管理费在0.82亿元至2.47亿元之间，与银河创新成长半年8951.56万元的管理费处在同一量级。

这份迟来的嫁妆，来路是监管对大集合产品的规范，而不是兄弟券商的主动安排。

它带来了规模，带不来能力。

但它也说明，只要理由足够强，兄弟券商的资源可以流向银河基金。

汇金系内部的券商整合，正在制造新的理由。

公募行业实行一参一控，同一主体控股的基金公司不超过一家，参股不超过两家。2026年10月26日，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券完成交割，需要限期内把同时控股的三家公募压到一家。

银河证券没有控股的公募基金公司，重启2018年的方案，不会遇到中金那样的牌照数量问题，但集团内已经有了银河金汇，两个资管平台如何分工，需要股东先做选择。

另一条路是调整实业股东。2022年12月，中油资本公告拟以3.23亿元受让中石油集团所持的12.5%股权，评估时银河基金净资产为25.83亿元。

Wind的股东信息至今仍显示中石油集团持股。即便调整完成，实业股东换成同一集团的金融平台，也补不上渠道这一块。

几条路摆在一起看，只有重新变回母子关系，才能让券商把银河基金的成败算进自己的账本，其余几条最多改善局部。

照现在的样子走下去，银河基金会越来越像一家替兄弟券商管理客户现金的公司，规模可以稳住，权益业务很难从中长出来。

这几条路通向哪里，钥匙似乎不在银河基金自己手里。

郑巍山离开之后，银河基金在结构上又站回了2018年的位置，那份收购议案仍是离它最近的一条路，已经在董事会决议那一步停了8年。